玻尿酸巨头卖化妆品非货币型基金撑场？销售费用4亿 华熙生物重金营销到何时？

自2019年起，华熙生物的归母净赢利同比增速就已不及收入增速，近两年，两者间间隔越来越大

作为玻尿酸质料龙头企业，华熙生物科技股份有限公司(下称华熙生物，688363.SH)2021年录得营收同比增加近九成、归母净赢利同比增加超两成。乍看起来，公司成绩体现尚可。

不过，《出资时报》研究员整理该公司数据注意到，一方面，该公司功能性护肤品奉献33.19亿元收入，占主营事务收入近七成。质料事务收入9.05亿元，收入占比较上年进一步萎缩。以致于有业内人士以为，华熙生物越来越像C端化装品公司。另一方面，该公司继续加大线上推行费用，近54%的出售费用投到线上推行。出售费用的提高，抬高了出售费用率、期间费用率，然后使得赢利承压。

事实上，自2019年起，华熙生物的归母净赢利同比增速就已不及收入增速，且两者间隔越来越大。如若再结合未来每年固定资产折旧、无形资产摊销，其赢利空间则更趋严重。

此外，财报显现，华熙生物母公司1年以内的期末应收款余额为11.67亿元，约占母公司2021年收入的43%，占比超四成。一起，来自关联方的应收款期末余额占比较高，但坏账计提份额相对偏低。

针对功能性护肤品各途径出售状况、2022年是否连续“重金营销”战略、质料事务拓宽规划等问题，《出资时报》研究员电邮交流提纲至该公司相关部分，到发稿没有收到回复。

质料收入比下缩

华熙生物是以透明质酸微生物发酵出产技术为中心的高新技术企业，透明质酸产业化规划位居国际前列。现在，该公司事务首要有质料事务、医疗终端事务、功能性护肤品事务、功能性食物事务。

年报数据显现，2021年，该公司完成营收49.48亿元，同比增加87.93%。其间，功能性食物事务发力较小，收入首要来源于另三项事务。

详细来看，质料事务完成收入9.05亿元，同比增加28.62%，占公司主营事务收入的18.29%，占比较上年进一步萎缩。其间，医药级、化装等第、食物级HA顺次出售2.52亿元、3.91亿元和1.08亿元，同比增速为15.82%、15.98%和36.85%，食物级HA增速体现较好。

医疗终端事务完成收入7.0亿元，同比增幅21.54%；占主营事务收入的14.15%，2019年以来初次低于两成。其间，皮肤类、骨科注射液、其他产品收入为5.04亿元、1.23亿元、0.72亿元，同比增幅为15.88%、37.08%、42.70%。

体现最为亮眼的是功能性护肤品事务，不只奉献收入33.19亿元，且同比增速达146.57%。“润百颜”“夸迪”“米蓓尔”“BM肌活”四大品牌均完成收入翻倍，且“BM肌活”收入同比增速高达286%；四品牌中有7款单品年出售收入过亿。

拉长时刻来看，近三年来，华熙生物的功能性护肤品开展一直处于高增气势，2019年、2020年，此项事务收入同比增速便为118.53%、112.19%，占主营事务收入也由超三成、增至五成多，而2021年挨近七成。

反观质料、医疗终端事务，2019年至2020年，前者增速不稳、后者放缓。并且，质料事务占主营事务收入比也由四成降至26.73%。若结合2021年数据不难发现，这三岁月熙生物事务拓宽更倾向于功能性护肤品。但需注意的是，随同该事务高速开展，公司营销费用高企以致于赢利承压。

重金营销

功能性护肤品属终端产品，出售形式与质料等B端事务不同，现在公司结合线下、线上途径进行出售，以天猫、京东、唯品会等几大线上渠道为主。

Wind数据显现，2019年至2020年，华熙生物出售费用为5.21亿元、10.99亿元。其间，线上推行服务费分别为1.04亿元、4.93亿元；广告宣传和商场开辟费两者算计为1.73亿元、2.52亿元。线上推行费占到出售费用的19.98%、44.89%，继续上升。

2021年，该公司出售费用达24.36亿元，其间53.91%的出售费用投到线上推行，为13.13亿元。广告宣传、商场开辟费为2.69亿元、2.13亿元，两者算计占比尚不到两成。

由此，该公司出售费用率、出售期间费用率也从2019年的27.65%、41.63%，上升至49.24%、61.10%，年均上升20个百分点左右。净利率则一路下滑，由31.0%降至15.67%，下降超15个百分点。

反映到赢利端，2021年，华熙生物完成归母净赢利7.82亿元，虽同比增加21.13%，但增速远低于营收。而此状况自2019年以来一直存在，且赢利增速与营收增速间隔逐渐拉大。事实上，2021年该公司还取得政府补助1亿多元，若除掉补助部分，赢利状况更不达观。

此外《出资时报》研究员注意到，2021年底，华熙生物的固定资产为16.09亿元，较上年底增加156.79%，占期末总资产的21.44%。跟着出资项目建成投产、转固，公司未来还将新增不少固定资产折旧和无形资产摊销，这或对赢利空间形成压力。

华熙生物2019年至2021年营收及归母净赢利同比增速(%)

母公司关联方坏账计提份额偏低

依据财报，到2021年底，华熙生物应收款账面价值为3.97亿元，较上年底仅增两千多万元。

但剖析其母公司资产负债表能够看到，到2021年底，华熙生物母公司期末应收款账面余额为11.81亿元，期末账面价值11.41亿元，占母公司总资产约17%。其间，1年以内的期末账面余额11.67亿元。而母公司2021年完成营收、净赢利分别为26.98亿元、9.98亿元，也就是说，1年以内应收款余额约占收入的43%。

进一步整理数据，《出资时报》研究员留意到，应收境内企业客户期末账面余额1.74亿元，坏账预备0.19亿元、计提份额11.07%，期末账面价值1.55亿元。应收境外企业客户的上述目标分别为0.36亿元、38.63万元、1.08%、0.35亿元；应收兼并内关联方为9.70亿元、0.19亿元、1.98%、9.50亿元。能够看到，关联方应收款账面余额占比超多半，但坏账计提份额不到2%。

别的依照逾期时刻，应收境内客户未逾期、逾期90天以内、逾期180天以内、逾期360天以内、逾期360天以上的坏账预备计提份额为2.06%、15.59%、26.12%、46. 18%、80.0%；应收境外客户为0.13%、11.57%、45.26%、0%、100%；关联方则为1.26%、1.87%、2.74%、7.53%、50.0%，可见关联方坏账计提份额偏低。

《出资时报》研究员继续查阅其母公司财务状况注意到，期末应收款余额居“首位”的是北京华熙海御科技有限公司(下称北京海御)，为9.03亿元，占应收款期末余额的份额为76.44%。北京海御是华熙生物全资子公司，事务为透明质酸质料与终端产品的出售。2019年至2021年，该子公司营收6.61亿元、11.69亿元、22.32亿元，净赢利为-991.77万元、-1.14亿元、-4.17亿元。可谓收入越多，净亏越多。

并且，到2020年底、2021年底，北京海御的净资产已继续为负，分别为-0.86亿元、-4.82亿元。

华熙生物母公司期末其他应收款的账面余额为12.66亿元，坏账预备2.55亿元，期末账面价值10.11亿元。其间，归于华熙生物科技(天津)有限公司(下称华熙天津)的期末其他应收款余额为10.87亿元，占比超多半，金钱性质为来往款，账龄包含1年以内、1至2年、2至3年，坏账预备2.38亿元，计提份额约22%。

华熙天津的事务为透明质酸质料与终端产品出产，2021年，华熙天津录得营收0.20亿元、净亏0.17亿元。综上看来，子公司北京海御、华熙天津的成绩均不抱负，但母公司有大笔金钱归在处此值得重视。