161606基金净值(私募投顾)

得悉，中信证券发布研报称，受互联职业方针监管、供给链束缚等要素影响，自2021Q2以来，国内云核算巨子CAPEX周期较北美云巨子呈现显着分叉。中信证券观察到全球服务器供需格式近期开端快速改进，一起作为服务器首要本钱项的存储芯片价格亦开端进入周期下行通道。根据云核算商场需求、数据中心硬件设备供需格式等要素的系统分析，中信证券估计北美云厂商本轮CAPEX上行周期有望至少继续到2022Q3，一起中信证券判别国内云核算巨子重启本钱开支的窗口正不断接近，趋势性回转的时刻点极或许在2022Q1末~Q2之间。

中信证券主张重视服务器、IDC、络设备、光模块等环节的相关厂商，要点引荐：万国数据(09698)、数据港(603881.SH)、秦淮数据(CD.US)、浪潮信息(000977.SZ)等。

中信证券首要观念如下：

▍缘起：中、美云核算巨子CAPEX周期从同步到分叉。

历史经验显现，国内云核算巨子CAPEX周期和北美云厂商根本同步，自本年Q2末以来，北美云核算巨子CAPEX开端进入趋势上行通道，但国内云厂商并未跟从，仍处于继续下行通道，咱们判别首要源于：下半年以来国内互联巨子面对监管环境继续趋紧、英特尔并未供给极具吸引力的服务器芯片、全球服务器供需偏紧导致服务器收购价格偏高级，上述要素无论是对云厂商的当期“扩产”志愿，抑或是更新换代“晋级”需求，均构成了显着的束缚和按捺。

咱们以为，云厂商CAPEX周期或许在短期遭到部分要素的扰动，但周期波峰、波谷中期仍将客观存在。当时时点，商场亟需回答的问题首要集中于：1)国内云厂商CAPEX何时可以回转，然后呈现趋势性上行?2)北美云厂商这一轮CAPEX上行周期大约能继续多久?这关于咱们判别工业上游的数据中心硬件厂商(服务器、存储、络设备)、IDC厂商的成绩拐点至关重要。

▍需求：全球云核算商场继续坚持稳健、快速增加。

1)北美商场，据最新三季报发表数据，AWS现在在手订单663亿美元，较上季度(607亿美元)继续提高，微软商业云订单1370亿美元(上季度1410亿美元)、谷歌371亿美元(上季度353亿美元)。收入端，AWS当季收入161亿美元(+38.9%)，Azure、谷歌云则别离同比+50%、+45%。赢利端，AWS三季度经营赢利率30.3%。谷歌云运营亏损率则收窄至13%。三大云核算巨子关于2022年云商场需求、本钱开支等亦给出了相对达观展望;

2)国内商场，除受单个大客户丢失影响的阿里云外，华为云、腾讯云、百度云本年营收继续坚持高速增加，咱们预算各自年增速均在60%以上，阿里云本年营收增速估计在30%之上，来自互联范畴的方针监管更多是短期扰动，并未对国内云核算商场中长期逻辑构成实质性影响。一起咱们观察到，类似于欧美云商场2018~2019年，现在国内云核算商场的增加动能正逐渐从互联、科技类企业向传统中大型企业搬迁。

▍供给：服务器供给链自四季度开端环比明显改进。

本年上半年，全球服务器商场劳累于中心CPU芯片的供给严重，而进入下半年，PMIC、MCU等老练、小件芯片的供给严重，亦使得商场供给继续偏紧，一起咱们亦看到作为服务器首要本钱项的存储芯片，本年前三季度价格亦不断上行。供给紧缺、价格偏贵等要素，亦较大程度上延缓了云厂商“产能扩大”、“产能更新换代”等系列需求。进入四季度，咱们观察到，面向服务器的PMIC(电源办理)等芯片&器材现已不再缺少，途径端库存水平正在有序康复。一起作为服务器最首要本钱之一的存储芯片，自进入四季度之后，价格开端进入环比下行通道。一起若英特尔最新一代服务器芯片Shire Rapids依照既定时刻节奏上市(Q1发布、Q2大规模ramp)，亦有望明显推进全球已被推迟的服务器更新换代需求。

▍拐点：国内云巨子CAPEX有望在2022Q1末~Q2回转向上。

继续旺盛的云核算商场需求，以及不断改进的供需格式、新产品的或许上市、要害零部件厂商的达观指引(Aspeed)等，均使得咱们有满足的决心对下一年全球服务器商场坚持达观：

1)北美商场，本轮北美云厂商的CAPEX自本年Q2末开端上行，咱们估计本轮上行周期至少能继续到2022Q3左右(至少5个季度)，一起自2021Q2开端，Facebook、微软均开端发动本身数据中心从100G向200/400Gb的大规模技能晋级，据IDC预算数据，全球数据中心200/400/800G交换机端口未来三年有望保持60%以上的复合增速;

2)国内商场，到Q4，国内云厂商CAPEX现已趋势性缩短达6个季度，考虑到云商场需求微弱，叠加服务器供需情况、整机价格等要素继续改进等，咱们判别国内云核算巨子本钱开支重启的窗口正不断接近。结合工业链上游的调研，以及咱们本身的模型测算，咱们估计回转的时刻点大约率在2022Q1末~Q2之间。