投服中心关注亚玛顿重组交易 建议对标停止ipo的公司审慎估值
近期，亚玛顿公告，拟经过发行股份及支付现金的方法以25亿元购买凤阳硅谷(标的公司)100%股权，买卖对方寿光灵达、寿光达领算计持有标的公司72.46%股权，为上市公司实践操控人林金锡、林金汉操控的企业，本次买卖构成相关买卖。标的公司以收益法评价的全体估值为25.2463亿元，较账面价值增值18.2543亿元，增值率261.08%，引起商场广泛热议和质疑。投服中心主张亚玛顿在审议本次事项的股东大会举行前，从头检视对标的公司的盈余猜测逻辑，对标的公司审慎估值。
标的公司增加与职业改变趋势不符
标的公司首要产品为光伏玻璃原片，首要供应给上市公司，2021年对上市公司的出售额占其运营收入的99.46%。根据重组草案，标的公司猜测2022年至2026年销量别离为1.0848亿平方米、1.0603亿平方米、1.0607亿平方米、1.0493亿平方米及1.0376亿平方米，运营收入别离为16.4276亿元、17.1474亿元、17.7606亿元、18.1728亿元及18.4231亿元，以此核算标的公司2022年至2026年玻璃原片产品出售均价为15.14元每平方米、16.17元每平方米、16.74元每平方米、17.32元每平方米及17.75元每平方米，呈继续上升态势。公司称，光伏玻璃仍处恢复性上涨阶段，对部分光伏玻璃原片参阅现行价格考虑必定增加起伏猜测。投服中心就前述产品出售均价的猜测逻辑提出质疑。
出售猜测是否考虑到光伏产能过剩？
投服中心以为，根据中国光伏职业协会发表的年度报告，到2021年底，光伏玻璃在产窑炉产能约为43,500吨/天，较2020年同比增加50.5%，现在全国在建、拟建光伏玻璃项目远超商场需求，未来几年光伏玻璃职业将出现商场供应宽松、企业竞赛加重的状况。一起，中信建投、工银投行等干流券商发布的职业研究报告显现，根据全国各省连续举行的光伏玻璃出产线项目听证会资料，2022年至2026年光伏玻璃产能将敏捷扩张，逐年新增产能别离为64,870吨/天、120,800吨/天、76,480吨/天、38,550吨/天及14,000吨/天，2026年全国产能将达360,070吨/天，是2021年产能规划的8倍左右，2022年下半年后光伏玻璃或将出现全体产能过剩，价格上行动力缺乏，2022年至2023年职业将进入价格竞赛阶段。在职业全体产能快速扩张，供需结构性错配的布景下，标的公司猜测产品出售均价继续增加的逻辑是否建立。
何故支撑标的公司产品均价继续上涨？
重组草案发表，标的公司出产的玻璃原片首要提供给亚玛顿进行光伏玻璃深加工。亚玛顿2021年报及2022年1季报显现，归母净利润自2021年第2季度开端继续下滑，2021年、2022年1季度别离同比下滑60.8%、76.04%，年报解说“因为2020年下半年光伏玻璃紧缺，价格大幅上涨，光伏玻璃出产企业纷繁加快产能扩张，2021年2季度开端光伏玻璃价格大幅下降并在低位动摇，对公司经运营绩发生较大影响”。根据亚玛顿前史年报发表的当年太阳能玻璃运营收入及出售量核算，亚玛顿2020年及2021年太阳能玻璃的产品单价别离为28.62每平方米及24.17元每平方米，已出现下降趋势，2021年产品单价同比下滑15.55%。此外，重组草案显现，2021年标的公司提供给亚玛顿的玻璃原片出售均价也出现下滑。在此布景下，标的公司仍猜测未来玻璃原片出售均价继续增加显着与上市公司发表的信息相对立。根据重组草案，标的公司猜测2022年至2026年运营本钱别离为13.0073亿元、12.9058亿元、12.8013亿元、12.6947亿元及12.7015亿元，呈继续下降趋势，其间资料本钱中石英砂各年度猜测值不变，均为1.7584亿元，纯碱本钱别离为3.3122亿元、3.1999亿元、3.0876亿元、2.9753亿元及2.9753亿元，呈继续下降趋势，制造费用(包含天然气、重油费用等)别离为6.0339亿元、6.0408亿元、6.0446亿元、6.0462亿元及6.0487亿元，呈微幅增加趋势。公司称，资料本钱参阅近期收购价格猜测，纯碱在此基础上考虑必定起伏下降猜测，燃料动力费参阅2021年四季度耗费水平猜测。投服中心对本次运营本钱猜测逻辑提出质疑。
根据职业研究报告，业内人士以为光伏玻璃原资料价格坚硬，估计2022年下半年本钱压力继续存在，考虑到光伏玻璃职业很多的新增产能开释，低铁石英砂矿价估计出现易涨难跌走势，纯碱估计坚持供需偏紧，海外天然气和石油价格受地缘政治抵触影响，价格高企，短期内难以存在下行拐点。而标的公司未结合相关原资料、燃料动力商场价格未来走势及前史变化趋势，仅根据近期收购价格或2021年四季度状况做出的运营本钱的猜测是否审慎。一起，在充沛竞赛的商场环境下，猜测标的公司产品出售均价在未来5年继续上涨，而运营本钱却继续下降有悖于正常商业逻辑。
因为高估运营收入、轻视运营本钱将推高企业自在现金流的猜测值，然后提高估值。鉴于此，投服中心主张亚玛顿就前述对立问题以公告方式充沛回应，合理估值，削减或消除商场对亚玛顿经过本次买卖向实践操控人进行利益输送的质疑，也期望广阔投资者能积极参加行将举行的股东大会，理性投票。
