海通证关于金融的图片券姜超：股市将取代房市成为居民财富增值的首选姜超海通证券
海通证券姜超：股市将替代房市成为居民财富增值的首选
本年的股市上涨是由什么要素推进，未来是否能够继续？“姜超微观债券研讨”以为，本轮方针首要是大力减税降费，而并没有重走洪流漫灌老路，未来消费将替代出资成为稳添加主力，而CPI体现也将好于PPI，一起企业赢利增速有望抢先于经济提早见底，而股市也将替代房市成为居民财富增值的主角。
以下为姜超对本轮经济的五个判别：
一、方针：财务强于钱银方针，本年钱银没大放水
尽管本年以来我国股市的体现令人冷艳，但到现在为止股市涨的首要是估值而不是盈余，因此有不少人以为本轮股市是钱银宽松推进的洪流牛。
但在咱们看来，这其实是个非常过错的知道，由于本年的钱银方针其实并没有大放水。
首要，钱银方针远低预期。
进入19年，由于1月份央行全面降准1%，加上海外钱银宽松周期重启，商场对我国的钱银方针也充溢等待，不少人预期很快会有下一次降准，乃至不扫除会降息。
但事实上，自1月份央行全面降准之后，除了1月份还有过一次普惠金融定向降准动态查核以外，央行的钱银方针就进入了空窗期，到现在为止再也没有任何新的影响方针出台，乃至在上星期央行还专门对降准的音讯进行了驳斥谣言，形似新一轮降准现在还看不到任何迹象。
其实，本年以来尽管央行全面降准，但钱银方针的宽松程度远不及上一年。在18年全年有3次定向降准，法定存款准备金率下调了2.5%，而一起央行在公开商场的资金投进也根本平衡，这适当于净开释了4万亿左右的根底钱银。
而在19年，尽管有一次1%的全面降准，开释资金约1.5万亿，再加上普惠金融定向降准动态查核开释2500亿资金，总共开释1.75万亿根底钱银，但本年前3个月央行继续暂停公开商场操作，公开商场净回笼钱银1.9万亿，归纳来看央行乃至还在净回笼钱银。
此前总理表态不走洪流漫灌老路，而央行易纲行长称我国银行业的总准备金率已和美日欧等干流央行挨近，未来进一步降准的空间和曩昔比较现已大幅下降，现已预示了本年钱银方针空间非常有限。
而央行的放水首要作用在银行系统，而实体经济的流动性其实要看广义钱银。但现在的广义钱银M2增速仅为8%，坐落近20年的最低点邻近，也证明在影子银行全面监管之后，我国的钱银超发现已全面受控，难以走回到洪流漫灌的老路。
其次，减税降费远超预期。
而与钱银方针的雷声大雨点小比较，本年的财务方针显着要活跃的多，从年头到现在，关于减税降费的方针一向都没有停歇过。
进入1月份，首要开端收效的是6项个人所得税抵扣方针，咱们预算能够给居民部分每年减税1000亿元左右。
而在1月份的国务院常务会议上，政府又推出了针对小微企业的普惠性减税方案，包含增值税和企业所得税，减税金额2000亿左右。
在3月份的政府工作报告中，政府进一步提出了2万亿的减税降费方案，包含大幅下调增值税税率、下调乡镇职工根本养老保险单位缴费份额。
从4月1日开端，制造业增值税税率正式从16%下调至13%，咱们测算减税规划约为8000亿。而从5月1日起，乡镇职工根本养老保险单位缴费份额正式下调至16%，估计能够减轻社保缴费担负3000多亿元。
而在最新的国务院常务会议上，又提出要下降政府性收费和运营服务性收费，以及下调对进境物品征收的行邮税税率，其间包含了不动产登记费、专利申请费，民航开展基金，移动络流量和宽带资费，工商业均匀电价，铁路运价，港口收费等等，算计再为企业和居民减负3000多亿。
而除了本年以来的多项减税以外，在18年也有过两次减税，分别是5月份下调1%的增值税税率以及10月份上调个税起征点，而这两次减税的部分作用也会在19年体现。
从政府工作报告来看，在16、17两年提出的减税降费方针分别为5000亿和5500亿，而2018年升至1.1万亿，到2019年则激增至2万亿，这也充沛显现19年的财务减税降费力度空前。
二、经济：消费走势强于出资
曩昔经济靠出资拉动。
回忆我国经济在08年之后的三轮上升，简直每一次都是靠出资拉动，差异仅仅在于出资的主角不一样。比方09年的经济上升，靠的是基建和地产出资双轮拉动。而13年的经济上升靠的是基建出资拉动，16年的经济上升靠的是地产出资拉动。
可是本轮经济不太可能靠出资拉动，原因是缺少满足的资金支撑。
由于当地政府隐性债款的全面标准，当地层面的基建出资缺少满足的资金，只需中心层面的项目有8100亿的新增当地政府专项债支撑，但不足以拉动基建出资全体上升。
而在地产出资方面，由于棚改方针的大幅下调，占全国销量七成以上的三线以下城市销量不容乐观，3月份尽管一二线城市地产出售增速上升、但三线以下城市地产出售仍旧低迷。而地产出售来源于居民举债，但本年头两个月居民户新增借款同比呈现显着下降。缺少居民信贷和地产出售回款的支撑，地产出资现在的高添加必定难继续。
本轮经济靠消费企稳。
尽管出资难以盼望，可是消费有望异军突起，成为本轮经济企稳的首要动力。
推进消费上升的首要奉献是减税降费。由于本年的减税降费规划到达2万亿，咱们测算其间的一半也便是1万亿将归属居民部分，而我国居民的边沿消费倾向大约在0.8左右，因此1万亿的新增收入有望添加8000亿左右的新增消费。
而18年我国的社会消费品零售总额为38万亿，而计入GDP傍边的居民消费约为34万亿，新增8000亿消费能够带动消费增速上升2%，使得社零增速从现在的8%升至10%左右。
现在消费占GDP的比重现已高达55%，简直是地产出资占比的5倍，因此2%的消费增速上升足以对冲10%的地产出资增速下滑，未来只需地产出资不呈现断崖式的下滑，而基建出资和出口增速在现在的低位水平企稳不再下降，那么消费增速的上升就有期望稳住全体经济。
三、物价：CPI体现强于PPI
在物价方面，与消费有关的物价是CPI，而与出资有关的物价是PPI，因此消费强于出资意味着本轮CPI体现或将强于PPI。
曩昔物价反弹，PPI一般较强。
在曩昔3轮通胀上升周期，有两轮都是PPI显着强于CPI。比方在09年那一轮，PPI从底部上升了16%，而CPI从底部上升了8%；而在15年那一轮，PPI从底部上升了14%，而CPI则从底部上升了2%。原因或在于这两轮经济上升首要靠地产出资拉动，而地产出资是我国全部出资的中心，其产业链带动作用最强，足以拉动工业品价格全体上升。
而在2013年那一轮的通胀上升周期中，PPI一向为负，因此CPI一向强于PPI。原因或在于13年经济反弹靠的是基建出资，而基建出资的产业链拉动作用远不及地产出资，因此对PPI的拉动也相对较弱。
本轮CPI有望强于PPI。
从出资的体现来看，本轮通胀的体现或更类似于2013年，原因也在于地产出资的上升乏力，对工业品价格全体的拉动有限。
此外，本轮方针以减税降费为主，而增值税税率下调会下降工业品出厂价，带动PPI下行。但关于消费物价而言，减税降费会添加居民收入，添加消费需求并推进物价上涨，对CPI的支撑也要显着强于PPI。
本轮温文通胀更可继续。
但即使咱们以为19年的CPI体现相对较强，也不以为19年会产生高通胀，而是猜测CPI大部分时刻将坐落2-3%的温文区间。
原因在于曩昔的通胀大幅上行都伴跟着钱银增速的显着上升，但本轮钱银增速相对平稳，而全部通胀都是钱银现象，这意味着通胀上行的起伏将相对有限。
而曩昔由于钱银超增引发了通胀上行预期，往往很快会引发新一轮钱银紧缩，使得物价再度下行。例如13年中迸发的“钱荒”让商场形象深入，跟着钱银方针收紧，14年今后通胀很快步入了新一轮下行周期。
但假如本轮没有钱银大幅上升的支撑，即使猪价大涨推进CPI短期上升，也不会引发钱银方针的急剧紧缩，那么与之相应本轮温文通胀继续的时刻也有望更长。
四、企业赢利：赢利拐点早于经济拐点。
曩昔经济改变在先，赢利改变在后。
在理论上，有两个重要的微观要素会影响企业的赢利走势，一是经济的实践增速，代表了企业出产的产品数量；二是物价走势，代表了企业出产的产品价格。而归纳了经济实践增速与价格走势的最好目标其实便是GDP的名义增速。
而一旦GDP的名义增速产生了改变，必然会影响到企业赢利的走势，因此理论上经济走势会同步乃至抢先于赢利走势。假如咱们比较曩昔10年A股上市公司的净赢利累计增速、和GDP名义增速的走势联系，能够发现这两者的走势根本同步，在部分时期经济体现更为抢先。
比方从赢利增速的底部来看，在09年1季度、12年3季度A股净赢利增速与GDP名义增速简直一起见底，但在16年2季度的A股净赢利增速见底滞后于GDP名义增速两个季度。
减税降费超预期，赢利或提早见底。
可是影响企业赢利走势的除了经济与物价之外，其实还有第三个要素，也便是税收本钱。而本年恰恰是企业的税负水平产生了大幅下降，这会使得企业赢利增速抢先于经济见底。
从根本面来看，咱们判别社会融资增速现已在18年底见底，根据社融对经济的抢先联系，猜测本轮GDP实践增速或有望在19年2季度见底。而从物价走势来看，尽管本年CPI或全年稳中有升，但由于PPI或要3季度才见底。因此归纳来看，本轮GDP名义增速的见底时刻或在19年3季度，而到19年4季度才会显着上升。
可是另一方面，本年对企业部分的减税力度极大，并且简直全部都会集在2季度开释，4月份起增值税税率大幅下调，5月份起社保单位缴费份额下调，而这近万亿的减税降费并不需求企业的额定支付，其实是直接添加了企业的赢利总额。
2018年，我国企业所得税总额为3.5万亿，依照25%的企业所得税税率，这对应的我国企业税前总赢利约为14万亿。假如减税降费给企业添加了1万亿的总赢利，这适当于添加了7%的企业赢利增速，并且首要从19年2季度开端体现。
因此，由于大规划减税降费超预期，本轮上市公司赢利增速很有可能在19年1季度就提早见底，抢先于经济见底半年左右。
五、财物体现：股市将远好于房市
由于本轮方针首要是财务减税降费、而非钱银影响，加之估值的巨大差异，咱们以为未来股市的体现或远好于房市。
估值差异天上地下。
首要，其时股市和房市最大的差异在于估值水平不一样。
股市的估值处于前史相对低位。哪怕现在上证指数涨了30%，可是上证指数的PE估值仍然只需14倍，而代表蓝筹的沪深300指数PE估值只需13倍，这一估值水平远低于07年泡沫时期的50多倍，并且从全球比较来看也比美日欧股市廉价。
而房市的估值则处于前史最高位邻近。从一线城市房价租金比来看，在08年头的时分只需30倍，而在18年底的时分现已高达60倍。
也便是说，假如现在出资买我国股市，靠企业盈余13、14年能够回本，而假如出资我国一线房市，靠租金需求60年才干回本，因此估值水平股市远远比房市廉价得多。
但许多人说，我国股市估值并不廉价，由于许多企业不分红。而房市看估值就输在起跑线上，由于房子的估值就没有廉价过。
假如不看估值，那么怎样了解曩昔房市大涨，股市不涨呢？
任何一个财物其实都有两种特点，一是估值、一是收益，当咱们愿意为一类财物支付很高估值的时分，必定是预期这类财物的收益会高速添加。
未来减税让利，股市更有期望。
咱们再来看一下我国股市。
股市与房市的差异在于，咱们买的股票，终究对应的是实体经济傍边的企业，而企业是有出产运营的，所以股市的长时间报答是来自于企业的盈余。
而在07年之后的10年，我国上市公司赢利均匀增速大约是在11%，和同期GDP的名义增速大致适当。但由于大规划的减税降费方针施行，未来我国上市公司的赢利增速很有期望跑赢GDP的名义增速，跑赢钱银增速及其对应的房市潜在收益增速。
回头来看2007年，其时买股票必定是过错的挑选，由于股市估值挨近60倍，远高于一线房产的30倍，而从盈余来看，股市每年的盈余增速只需11%，低于每年15-20%的钱银增速，而后者是咱们眼中的房市收益增速。
但站在2019年，现在股市的估值水平只需13/14倍，远低于一线房市的60倍，再加上未来上市公司的赢利增速有望跑赢钱银增速，那么很可能股市将替代房市，成为居民财富增值的首选。
总结来说，咱们以为本轮方针首要是大力减税降费，而并没有重走洪流漫灌老路，未来消费将替代出资成为稳添加主力，而CPI体现也将好于PPI，一起企业赢利增速有望抢先于经济提早见底，而股市也将替代房市成为居民财富增值的主角。
