生猪价格飙涨古井贡酒 万洲国际（00）跟风

生猪价格持续飙涨，“二师兄”又飘了。

智通APP了解到，生猪价格于Q2涨势凶狠，依据同花顺，生猪指数价格于4月初开端持续大涨，三个月时刻涨幅34.23%，而依据生意社，生猪指数期间涨幅高达51.93%。从各地的生猪(外三元)现货报价看，价格已涨至18-20元/公斤，比较于4月初的12元/公斤涨幅在50%-67%。

实际上，假如按Q2价格环比看，猪企成绩改进显着，且现在现货价格已打破成本线，有盈余的预期，但对比去年同期仍是下滑的，上半年平均现货价格同比仍大幅度下滑，成绩需求在销量上补偿。不过Q3将会是拐点，现在价格已站上去年同期末价格，若坚持上涨，Q3及Q4将迎来成绩的全面增加。

因为上半年基本面仍是亏本，A股猪肉股对价格敏感性钝化，近期猪肉价格持续大涨并未对出资心情发生很大影响，大部分个股仍在底部技术性盘整，港股敏感性相对要强，万洲世界(00288)在本年3月承认底部后已接连三个月上涨，涨幅26%。而下半年有较强的成绩增加预期，万洲世界值得装备吗？

规划瓶颈，猪肉不挣钱

万洲世界是港股猪肉股龙头，现在运营有三大事务，别离是肉制品、猪肉及其他事务，商场掩盖我国、美国、墨西哥以及欧洲。因为事务多元以及商场全球化散布，该公司全体成绩对国内猪价影响较低，2021年收入规划为272.93亿美元，近三年复合增速6.4%，2022年Q1，即便在国内猪价大幅度下滑下，Q1收入也仅下滑0.83%。

从收入构成看，该公司肉制品事务占大头，2022年Q1，肉制品及猪肉占比别离为54.64%及40.12%，猪肉事务2020年到达峰值后受国内猪价影响持续回落，肉制品事务则是稳健增加补偿了猪肉事务下滑的成绩。从商场上看，我国和美国及墨西哥为收入大头，Q1收入奉献别离为33.56%及56.87%。

值得留意的是，不管在哪个商场，肉制品事务一直是万洲世界最挣钱的事务，从历年来看，赢利率持续爬高，2022年Q1为16.64%，比较于2019年进步了3.88个百分点，从商场看，我国商场是中心的挣钱区域，收入奉献29.63%，但赢利奉献高达46.31%。期间该事务在我国和美国及墨西哥商场赢利率别离为26.01%及13.52%。

猪肉事务赢利率较低，全体处于下滑趋势，2022年Q1为1.71%，较2019年下滑3.46个百分点。该事务在欧洲商场不挣钱，中心的我国和美国及墨西哥于本年Q1赢利率别离2.24%及3.38%，其间我国商场超预期，在猪肉价格大幅下降下，收入下滑了13.4%，但仍能完成正向赢利实属不易。

从万洲世界整个赢利表看，生长呈现了瓶颈，一方面是规划比较大，近几年比较罕见扩张动作，另一方面猪肉事务成绩动摇，特别是国内猪肉价格动摇影响；赢利上比较好的现象是肉制品赢利率不断走高，欠好的是猪肉赢利率低且下行，其他事务不挣钱。该公司比较有预期的点是国内产能利用率的进步。

借钱回购，股价驱动仍看“二师兄”

智通APP了解到，万洲世界生产能力首要掩盖我国、我国及欧洲区域，截止2021年，肉制品年产能别离为206万吨、173万吨及48万吨，产能利用率别离为75.8%、80.1%及79.5%，生猪屠宰年产能别离为2313万吨、3402万吨及763万吨，产能利用率别离为48.1%、93.2%及93.5%。

在曩昔几年，该公司肉制品及生猪屠宰产能坚持安稳，但产能利用率变化较大，2020-2021年两年间，受非洲猪瘟及疫情影响，国内的产能利用率敏捷跌落，特别是2020年跌至29.9%，而美国及欧洲终年坚持在90%以上。2022年Q1，该公司国内猪肉销量有所增加，Q2运营环境比较达观，预期上半年产能利用率得到明显进步。

该公司于2021年很多运用长期告贷融资，期间为31.4亿美元，同比增加了13亿美元，使得负债权益比(告贷/权益进步)及净负债权益比别离为41.4%及25.4%，同比别离进步了17个百分点及15.5个百分点。

这些告贷仅有几亿美元投入到产房及设备中，账上现金反而少了，钱哪去了呢？实际上，万洲世界每年都分红派息，一起期间大举回购股份，2021年分红(非控股+股东)算计为6.06亿美元，一起购回股份花了19.31亿美元。截止2021年12月，该公司具有账上现金15.56亿元，是2022年需求归还告贷1.75倍。尽管购回股份耗费了较多的现金资源，不过该公司债款水平全体可控。

在出资者看来，万洲世界没有进取心，靠已有产能生长动力缺乏，但实际上，该公司在区域商场商场份额安定，收入规划也比较大，想要生长不易，最首要是抓盈余。2022年该公司扩张仍坚持慎重，但成绩预期是比较达观的，海内外疫情平缓，消费也都在回暖，国内产能利用率有望得到快速进步，然后驱动全体成绩的增加。

坚持安稳盈余确保每年的派息水平，这或许是该公司对股东最好的告知。该公司笔直一体化的产业链，使得毛利率坚持在18-20%区间，期间费用率在11-13%区间，近几年毛利率因猪肉事务有所下滑，但经过期间费用优化所补偿。需求留意的是，猪肉价格持续上升，估计猪肉事务赢利率将于Q2开端得到快速爬高，而肉制品板块对通胀敏感度高，但欧美货币政策促通胀降温，该事务赢利率也有进步预期。

从估值上看，依据数据，万洲世界现在PE(TTM)为9倍，价值倍数(价值/EBITDA)为5.7倍，较港股同行平均水平别离低25%及64%，从未来看，2022年盈余有走高预期，分红将持续增加，股息率出资选手驱动估值抬升。现在最大的变量是猪价穿过成本线后能否安稳且持续性上涨，这影响出资者对其基本面预期的判别。