中金：如何看待美国GDP不及预期？500涨停00论坛亿

美国一季度GDP季调环比折年率-1.4%，远不及商场预期的1.1%。从分项看，消费和固定资产出资体现安稳，两者算计奉献GDP约3.1个百分点。连累来自三个方面，一是库存出资，二是净出口(尤其是出口)，三是政府开销，三者算计连累GDP约4.5个百分点。咱们以为，从分项数据看，美国经济并没有GDP增速看上去那么差，至少内需(消费和出资)仍是比较强的。鉴于此，咱们估计美联储不会改动钱银紧缩的主意，但随着美联储钱银紧缩深化，美国经济的内生动能也会逐渐减退。

一季度私家消费开销增加2.7%(环比折年率，下同)，较上一年四季度的2.5%有所上升，对GDP增加奉献为1.8个百分点。从分项看，耐用品消费增加4.1%，体现较强，其间，轿车及零部件消费增加10.4%，阐明顾客购车的热心仍旧旺盛。非耐用品消费下降2.5%，其间，汽油和动力产品消费大幅下降15%，或许与油价上涨导致顾客下降汽油消费开销有关。服务消费增加4.3%，其间的交通、餐饮、住宿消费稳步扩张，阐明疫情消退后与外出相关的服务项目仍在康复。私家消费占美国GDP的份额挨近70%，消费稳健扩张意味着美国经济依然有耐性。

固定资产出资增加7.3%，较上一年四季度的2.7%也是上升的，对GDP增加奉献为1.3个百分点。从分项看，设备出资大幅增加15.3%，其间，信息处理设备与工业设备均大幅扩张，阐明企业在供应受限和劳动力缺少的布景下，期望经过设备出资改进出产。房地产出资增加2.1%，归于温文增加。修建出资下降0.9%，但其间的制造业和采掘业出资增速是扩张的。总体上，固定资产出资体现也是比较强的，尤其是出产类出资扩张较快，这契合咱们此前所说的企业本钱开支有望加快扩张。

库存出资连累GDP增加0.8个百分点。库存出资疲软有些超预期，由于自2020年新冠疫情以来，全球供应链瓶颈导致库存缺少，企业补库存的志愿是上升的。上一年四季度库存一度呈现微弱反弹，但本年一季度却又再次回落，这阐明补库存的进程依然高低。考虑到现在耐用品消费(尤其是轿车及零部件)还比较微弱，咱们估计企业补库存的动力会继续存在，二季度库存对GDP的奉献或许会转正。

出口下降5.9%，进口增加17.7%，净出口连累GDP增加高达3.2个百分点。其间，出口下降首要发生在产品出口方面，下降起伏远超预期，服务出口增速则是小幅上升的。产品出口疲软无外乎两个原因，要么是海外需求下降，要么是美国本身的出口才能下降。由于一季度全球经济并未呈现严峻失速，且其他首要国家的出口大都安稳，美国出口疲软或更多与其本身要素有关。从分项看，出口下降较多的是农产品、动力产品、以及消费品中的非耐用品。咱们猜想前两者或许遭到美国食物和动力价格较高，招引企业内销的影响。别的也或许与美国本身供应才能没有康复有关。进口方面，产品进口增加20.5%，较上一年四季度的18.9%进一步上升，服务进口也保持正增加。进口继续扩张阐明美国本身的需求并不差，这与前面所说的内需有耐性是共同的。

政府开支下降2.7%，接连第二个季度下降，对GDP增加连累0.5个百分点。其间，国防、非国防、地方政府开销均呈现下降趋势，阐明疫情后的财务影响方针在逐渐减退。这点是契合预期的，由于通胀高企，拜登政府的财务影响方针难以推广，因而2022年财务对美国GDP增加的奉献大概率为负。

美国一季度GDP远不及预期，是否会影响美联储钱银方针？咱们以为不会。这是由于从分项数据看，美国一季度经济并没有GDP看上去那么差。美国经济首要依托内需，也便是消费和出资，而一季度这两项体现是比较强的。出口尽管超预期走弱，但美国经济对出口的依赖度并不高，影响相对有限。因而，咱们保持美联储将于5月、6月各加息50个基点，并在5月官宣“缩表”的判别。

但随着美联储紧缩加码，美国经济增加动能也会逐渐削弱。前史标明，利率上升对利率灵敏型的经济活动将发生负面影响，比较典型的是耐用品消费和房地产出售。现在这两个目标依然体现较好，短期来看或许还有耐性，但随着通胀走高，顾客决心趋弱，加上钱银紧缩深化的影响，估计下半年也会呈现走弱痕迹。

图表1:美国GDP环比增速奉献拆分

材料来历：万得资讯，中金公司研讨部

图表2:美国GDP分项数据一览