证券贷(证券贷款没有收回谁的责任)

⊙我国证券金融公司董事长 聂庆平

融资融券即证券信誉买卖证券贷，在全球已有四百余年前史。最早起源于17世纪的荷兰，融资者经过融资买入标的财物推高财物价值，卖空者则在财物价值走高时，经过卖空买卖揉捏财物泡沫。1637年荷兰“郁金香泡沫”事情中，卖空买卖发挥了按捺泡沫胀大的效果，但因其未遭到及时操控，导致泡沫决裂后股市仍继续大幅动乱，因而卖空行为一度被以为是镇压股价的首恶。

融资与融券这对孪生兄弟，从其登上前史舞台后就表现出天壤之别的命运。融资由于其短时间内可以活泼商场买卖、添加商场流动性，备受投资者和监管层推重和喜爱证券贷；而融券在前史上却屡遭制止、备受争议。直至今天，一些习气做多的投资者，依然以为卖空是镇压股价的首恶巨恶，是投机分子攫取财富的东西。但是前史的经历告知咱们，全球简直一切的卖空禁令都在随后若干年后被废止，卖空机制都无一例外得到了康复和标准。

卖空机制的生命力如此坚强，从根本上讲，仍是由于卖空买卖对证券商场有着活泼的效果。首要，卖空买卖并非股市跌落的首恶。一项针对纽交所买卖指令的研讨发现，股价跌落超越2%后，惯例卖出指令占一切指令流的比重从47.48%上升到57.87%，而融券卖空指令的比重从5.62%下降到3.43%，股市跌落时卖空指令反而削减；对2015年以来我国A股商场的研讨标明，股市跌落超越2%时，融券卖出额占A股成交额的比重降至2%以下，平均为1.9%，股市上涨超越2%时，融券卖出额的比重升至2%以上，平均为2.2%，即股市跌落时融券买卖较为清淡，股市上涨时融券买卖较为活泼。第二，卖空买卖能按捺股市动摇、安稳商场。一项对全球111个证券商场的研讨发现，答应卖空股票的商场中，股票的整体动摇性要比约束卖空的商场低，呈现负收益率极点值的频率也要小得多。第三，卖空机制具有价格发现功用。我国香港区域恒生指数实证研讨显现，约束卖空行为会构成指数合约产生过错定价的概率添加，放松对卖空行为的约束会加速股价康复正常的速度。第四，卖空也会为证券商场供给流动性。对全球大都国家股市的研讨标明，答应股票卖空的商场，换手率要显着高于约束卖空的商场；我国部分证券种类的融券卖空比较活泼，其间沪深300ETF的单日融资买入额常常超越该ETF单日成交额的30%，为其二级商场买卖供给很多流动性。

进入21世纪以来，境外监管层也逐渐认识到融券卖空的活泼效果，以为失去了卖空机制的资本商场，流动性会遭到巨大影响，商场定价功率显着下降，特别是2008年金融危机后，开展有监管的融券卖空机制和证券假贷商场已经成为全球资本商场的一致。

2008年之后，欧美监管层进一步强化证券假贷商场的中心化和会集化开展趋势，要求经过中心对手方清算和会集性信息发表方法，操控场外买卖的危险。欧美商场自发构成的一些会集化电子证券假贷渠道，其商场份额已上升到三成多；中心对手方清算形式也在证券假贷商场得到广泛使用，经过美国清算公司、明讯银行、欧洲清算集团等中心对手方清算的买卖量近些年添加显着；欧美商场呈现了整合证券假贷前、中、后台服务为一体的担保品办理组织，各类证券经纪商、中心清算、担保品办理等专业组织，开端承当供给会集化证券假贷服务的责任。

得益于上述监管方针的执行，2009年以来，随同证券假贷监管变革的深化与危险管控的强化，全球证券假贷商场稳步开展，全球可供出借的证券总市值从8万亿美元添加到2014年底的15万亿美元，证券假贷余额添加到1.8万亿美元，坚持年均10%的添加速度。

越来越多的专业组织投资者参加证券假贷事务，主权财富基金、一起基金、保险公司、退休基金、中心银行等组织投资者参加程度进一步加深，这些长线证券持有组织，供给的证券占全球可借证券总量的78%，极大地丰厚了融券事务的券源，为对冲等战略买卖供给了足够的券源支撑，其间一起基金供给的证券占比超越40%，即便在个人出借证券相对较多的巴西，一起基金供给的证券占比也到达30%。

证券假贷商场的继续昌盛，也让商场参加者和各类专业组织从中获益。2014年以来，全球对冲基金多空战略使用活泼，新股发行上市、公司并购活泼、股息套利继续等多重利好要素的叠加，影响了全球证券假贷事务需求继续旺盛，带动了全球证券假贷费率的进步，特别在北美区域和东亚区域，股票假贷费率大幅上升约三成，全球证券假贷净收益至2014年底到达133亿美元，较2013年添加12%，其间七成以上收益来自于股票假贷，股票假贷的开展已成为推动境外老练商场证券假贷事务开展的首要动力。

相对于欧美等老练商场，我国融券事务起步较晚，证券假贷商场尚在培养，未来有巨大的开展空间和潜力。我国融资融券事务经过五年多开展，整体上适应了商场改变趋势，满意了投资者日益添加的信誉买卖需求，为证券商场添加了流动性，推动了证券公司运营格式调整和事务转型晋级。特别是2014年下半年以来，融资事务规划扩张加速，现在已打破1.9万亿元。一起咱们也注意到，现在融券事务余额缺乏100亿元，不到融资融券余额的1%；2015年以来，客户累计融券卖出1.5万亿元，仅为融资买入额的8.9%，限制了融券事务发挥平抑商场动摇、按捺股价泡沫的效果。

融券规划较小、融券事务开展滞后于融资事务的原因是多方面的。标的证券规模较小、专业组织投资者还不能全面出借证券、可融券源缺乏、融券费率较高级要素，都有必定影响。一起，融券和转融券事务链条比较长、环节比较多、商场化程度还不行等问题，也是一项要素。现在转融券事务试点实践中，假贷两边还不能直接碰头，也不能选用实时竞价等商场化方法成交，只能承受固定期限和费率，借券本钱依然较高，需求逐渐予以妥善解决。

当时阶段，充沛吸收学习境外老练商场的开展经历，结合我国证券商场开展的实践需求，大力推动证券假贷商场开展，是进一步优化融券卖空机制，推动融资与融券事务均衡开展的有效途径，一起也是完善我国资本商场根底功用机制的重要行动。做好这项作业，首要要在现有融资融券事务结构内，进一步完善系统机制建造，逐渐发挥融券机制对证券商场的净化效果。要逐渐扩展融券标的证券规模，添加做空空间较大、契合商场融券需求的证券种类；继续推动组织投资者和个人投资者参加证券出借，丰厚可供出借的证券种类和数量；完善推出商场化的转融通约好申报机制，简化转融券买卖程序，进步转融券事务的商场化程度；逐渐下降转融券本钱，有序推动证券公司下降融券费率。

在此根底上，逐渐推动树立一致的证券假贷买卖系统，稳步推动证券假贷商场开展。要充沛吸收学习境外经历，安身我国资本商场证券买卖、证券结算、证券融通功用相对独立、互为补充的开展实践推动系统建造，拟定发布证券假贷事务规矩，使证券出借人和借入人在同一渠道上直接碰头，自主洽谈需求假贷的证券种类、期限和费率，协助他们完结证券的划转和偿还，供给权益处理和担保品办理等服务，经过商场化的行动，灵敏地满意投资者多样化的证券假贷需求，一起对证券假贷行为进行计算监测，妥善拟定证券假贷服务的危险防控系统，保证证券假贷事务安全平稳工作。

开展证券假贷商场是一项系统工程，需求很多深入细致的研讨堆集和实践探究，按部就班地做好理论和实务准备作业。近些年，咱们很重视证券假贷理论研讨与实务探究，在境内外多空买卖机制的演化、证券假贷商场的工作机制等方面堆集了较为丰厚的研讨资料。为此，咱们编写了《证券假贷理论与实务》一书，已由我国财政经济出版社编辑出版。本书记录了我国信誉买卖开展的前史轨道，介绍了我国多空机制的工作规则，对境内外证券假贷商场进行了较为系统的剖析和论述，首要内容包含：欧美证券假贷商场的开展与影响要素，欧美证券假贷开展的会集趋势与中心对手方机制；东亚区域信誉买卖会集形式的现状与未来趋势，日本和韩国证券金融立异的开展经历和实际经验；境外卖空机制和卖空监管的开展演化与商场影响，浑水做空形式和境外“揭黑与卖空”相结合方法的工作机制与监管准则；我国融资融券事务开展的前史进程与商场影响，“十三五”时期我国融资融券事务开展规划的考虑与展望，在我国树立会集证券假贷系统的必要性、可行性与施行途径等。期望经过这本书，可以为广大读者和投资者了解境外证券假贷商场的开展情况，掌握我国多空机制的演化和工作规则供给一份参考资料，为完善我国信誉买卖机制系统、构建我国证券假贷准则组织供给一些理论和实践资料，为推动我国多层次资本商场建造与变革开展奉献绵薄之力。