中国银行业协股票牛市图片会连平：金融资产结构的变迁

曩昔几十年我国的经济增加结构发生了很大的改变，相应的金融财物结构也有深入的改变。正如易纲行长在《再论我国金融财物结构及方针含义》的文章中所言，“金融结构是经济结构的映射，又反效果于经济结构”。比照不同时期我国金融结构的差异，是为了更深入地知道我国经济增加的特色，特别是时间跨度超越10年以上的比照更有启示含义。2018年与2007年比较，我国金融财物总量上坚持年均两位数的增加。从金融财物结构来看，银行贷款增速超越全体水平，而直接融资占比削减。表外和资管事务在2007年还处于起步阶段，到了2018年占GDP的份额现已挨近60%。与财物改变密切相关的是负债改变。金融财物占GDP份额上升反映的是金融深化，而负债占GDP份额快速增加则反映了我国微观杠杆率的快速上升。国外的经历标明，杠杆率快速上涨往往蕴含着危险。因而2018年敞开了去杠杆方针。从方针拟定者到金融商场参与者，剖析国内杠杆率快速上升的原因，大都会说到直接融资较少而直接融资较多。直接融资占比削减一个重要的原因是股票融资增加的放缓。2007年是曩昔几十年国内经济增加最快的一年，也是一个重要的分水岭。2008年发生了金融危机，出口对经济增加的拉动效果在尔后十年显着削弱，而地产和基建成为拉动经济增加的重要引擎。这两点在金融财物结构上体现为居民的负债和地方政府的负债开端快速增加。总结曩昔40年全球发生过的几回房地产泡沫，包含上世纪80年代末的日本房地产泡沫，90年代中后期的香港房地产泡沫，以及2003年到2007年的美国、英国、西班牙的房地产泡沫，能够发现一个一起的特征：在房地产商场最疯狂的阶段，居民新增的债款占GDP的份额都超越（略高于）9%。在那个阶段居民有许多的假贷是用来买房，并且其间投机的份额或许较高。以其他兴旺经济体的房地产泡沫作为参照，曩昔10年国内两次房地产商场过热其完成已隐含着必定的危险。作为应对，国内的房地产调控机制也发生了显着的改变，在房住不炒和因城施策的方针调理下，从2018年下半年至今房地产商场的动摇现已显着减小。居民信贷增加的速度也逐步放缓。回忆从2007年到2018年国内的经济开展，与金融财物结构的变迁，能够深入的知道到两者之间的相互效果。这对未来的方针拟定也有许多启示含义，特别是在遭到新冠疫情冲击的当下。曩昔十年在经济增加面对较大下行压力的时分，信誉宽松，居民、企业与地方政府的债款扩张是改变经济下行压力的重要行动。可是杠杆率快速上升自身就蕴含着必定的危险。因而咱们会发现在经济景气量下行阶段方针以稳增加为主，而在经济景气量上行阶段方针着重的是防危险。这样的逆周期调控在必定程度上扩大了周期动摇，也扩大了金融财物价格的动摇。2018年施行去杠杆方针是为了防危险，但也在必定程度上造成了经济下行的压力。本年的政治局会议初次提出跨周期调理，最近易纲行长也表明“恰当滑润微观杠杆率动摇，使之在长时间维持在一个合理的轨道上”。笔者以为，跨周期调理与滑润杠杆率的动摇有着紧密联系。前者首要重视经济增加，后者更多重视金融财物结构。只要统筹经济增加与金融财物结构，才干更好的完成长时间开展方针。