中原证券官方站对员工最豪爽投行！42%收入用来发工资发福利！摩根士丹利：与高盛相爱相杀

作者|韦三甲

流程修改|小白

本年前三季度的净赢利现已超越上一年全年水平，等到了年底，全年净赢利又能够发明新记录了。

2008年，美国次贷危机席卷全球，华尔街叱咤风云的五大投行纷繁遭受重创，不是被收买便是宣告破产，仅有两家存活到了现在，一家是高盛（GS.N），另一家便是摩根士丹利（MS.N，公司）。

两家尽管都是投行事务的行家里手，可是近年来纷繁宣告财富办理转型，都期望朝着更稳健、轻财物的事务形式改变。

本钱商场关于两家公司的定位简直共同，股价走势也十分趋同。下图黄线为摩根士丹利股价，红蓝线为高盛。

（来历：东方财富Choice终端）

一、大摩，小摩，傻傻分不清

小伙伴们平常是否常常听到“大摩”、“小摩”，还有这个摩根、那个摩根的称号，你能否分得清谁是谁呢？

风云君从前也一脸懵逼，心想美国银行姓名整的怎样比奥特曼还难记。

其实，大摩指的是摩根士丹利，小摩指的是摩根大通（JPM.N）。这个大和小跟公司的市值没有任何关系，摩根大通的市值逾5000亿美元，而摩根士丹利的市值还不到2000亿美元。

并且这两家公司五百年前是一家。

只不过在1933年，美国阅历经济大惨淡，美国国会经过《格拉斯-斯蒂格尔法案》，制止银行一同从事商业银行事务与出资银行事务。

所以，原摩根大通的投行部分独立出来，更名为摩根士丹利，于1935年开端正式运营，专门从事出资银行事务。而摩根大公例改变为一家纯商业银行。

不过世事难料，75年之后一次席卷全球的金融危机再次改写了银行业的格式。

2008年的金融危机之后，摩根士丹利和高盛为了连续香火，又被逼转为银行控股公司（BHC），分隔多年的商业银行事务再次与投行事务结合在了一同。

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（来历：市值风云）

在这场危机中，摩根士丹利承受了美国财政部供给的100亿美元的救助金。

别的，日本最大的银行三菱UFJ金融集团，趁机出资90亿美元收买了摩根士丹利21%的股权。

时至今日，UFJ的持股份额简直没有改变，其时21%的股权估值约为390亿美元，13年的时刻这笔出资赚了2倍多。

开展至今，美国诸多大银行早已变成了混业运营，但即便如此，不同的银行间也仍旧各有偏重。

比如说，2020年公司投行事务奉献营收76.7亿美元，占比达15.9%；净利息收入为63.1亿美元，占比为13.1%。

（来历：摩根士丹利2020年年报）

比较之下，同年摩根大通的投行事务营收奉献为94.9亿美元，仅占全年总收入的7.9%。反观净利息收入则高达545.6亿美元，占全年总收入比重达45.6%。

商业银行的传统功能，吸收存款然后放贷收利息，能够称得上是仅有能够跟收租齐头并进、躺赚的事务了，稳得一米。

（来历：摩根大通2020年年报）

不同的事务结构也决议了摩根士丹利和高盛这类首要依靠投行事务的公司的营收动摇性会更高。

如下图所示，相较摩根大通的营收同比增速（绿色线条），摩根士丹利（橘色线条）和高盛（黄色线条）则像花果山的猴，上蹿下跳。

尽管摩根士丹利在2021年前三季度完结运营收入452.3亿美元，同比添加28.6%。营收规划和增速均创下自2010年以来的新高。

可是摩根士丹利和高盛看天吃饭的成分居多，商场行情好的时分或者是当央行放水的时分，公司的成绩就会呈现明显好转。

尽管好的时分特别好，可是如此高的成绩动摇并不是公司办理层想要看到的。摩根士丹利和高盛都在最近几年纷繁宣告大力开展财富办理事务，朝着更稳健的方向转型。

别的值得一提的是，在2018年、2020年和2021年前三季度，摩根士丹利的营收增速都不及高盛。

并且在2021年前三季度，高盛的营收规划一举超越摩根士丹利，到达467亿美元。这是自2015年摩根士丹利营收超越高盛以来，后者的初次反超。

二、摩根士丹利与高盛：向左走、向右走

尽管说两家投行都想往财富办理的方向转型，可是他们所走的途径却并不相同。

高盛走的是商业银行的路子，从2016年推出络银行GSBank，一同还推出了贷途径Marcus。

高盛是期望凭借客户存款的快速添加，来到达财富转型的意图。

而摩根士丹利则是在2020年先后宣告以130亿美元全股票买卖收买在线生意商E*TRADE，以及以70亿美元收买资管公司EatonVance。

其时，因为美国各大券商都在撤销股票买卖佣钱来争夺客户，导致E*TRADE的赢利压力颇大。再加上摩根士丹利想要优化事务结构，添加收入来历，所以两边一拍即合。

这笔买卖为摩根士丹利带来了520万个客户账户，零售客户财物超越3600亿美元。彼时，摩根士丹利具有300万个账户，以及2.7万亿美元的客户财物。

E*TRADE为公司带来了很多的账户，可是户均财物要低得多。

别的，这笔买卖还为摩根士丹利带来了560亿美元的低本钱存款，使得公司担负的存款利率从1.05%下降至0.89%，协助公司取得了更大的融资优势。

（来历：摩根士丹利出资者展现PPT）

别的，摩根士丹利还在公告中表明，估计兼并后的财富办理和出资办理事务将奉献公司约57%的税前赢利，这一份额在2010年仅为26%。

（来历：摩根士丹利公告）

但至少现在看来，公司财富办理和出资办理事务的税前赢利占比还未到达这一方针。

现在摩根士丹利旗下首要包含三个部分，别离是组织证券（InstitutionalSecurities）、财富办理（WealpManagement）和出资办理（InvestmentManagement）。

组织证券事务部分首要为企业、政府、金融组织和高净值客户供给出资银行事务、证券买卖、做市和借款等服务。

财富办理事务部分首要为个人出资者、中小企业和组织供给一系列的金融服务，包含证券生意和出资咨询等。经过E*TRADE途径供给的自营生意服务也被包含在该部分内。

公司还供给比如股权方案办理、年金及保险产品，证券借款、房地产借款等借款产品，退休方案服务等。

出资办理事务部分经过组织和中介途径为不同的客户集体供给广泛的出资战略和产品，包含股票、固收及其他产品等。

自2013年以来，三个部分的营收占比相对安稳。2021年前三季度，组织证券、财富办理和出资办理的营收占比别离为50.8%、39.4%和9.8%。

组织证券事务不只奉献了最多的营收，一同也奉献了最多的净赢利。前三季度，组织证券事务部分净赢利为67.3亿美元，占比为59.4%。

同期，财富办理和出资办理的净赢利总计为46亿美元，占比为40.6%，与公司的方针57%还有必定的间隔。

2020年，组织证券事务的净赢利同比增速最快达52%，首要是因为商场动摇加重，以及客户买卖添加所推进的收入添加。

除了组织证券事务的ROE同比有所添加至20%外，其他两个部分的ROE均有所下降，首要仍是因为收买的E*TRADE事务的赢利率较低所造成的。

（来历：摩根士丹利2021年三季报）

摩根士丹利经过买卖途径来堆集用户和财物，而高盛则是经过商业银行形式来吸收客户存款到达堆集用户和财物的意图。

差之毫厘，谬以千里，不同的挑选当然指向的是不同的成果。

三、种瓜得瓜、种豆得豆

1、收入构成

已然摩根士丹利和高盛挑选了不同的途径，那么事务结构必定也会有所不同。

咱们对比下两家公司2021年前三季度各项事务的同比增速，下图中标红的代表的是增速超越20%的事务。

2021年前三季度，摩根士丹利旗下出资银行事务、手续费及佣钱、财物办理和利息净收入同比增速均超越20%。其间，投行事务和财物办理事务收入更是别离到达60%和40%。

比较之下，高盛增速高于20%的事务分部别离为出资银行事务、利息净收入和其他自营买卖。

（来历：公司财报，市值风云）

首要，摩根士丹利投行事务的大幅添加首要是因为本钱商场的火爆，公司完结的收并购项目金额算计添加至7320亿美元，同比添加10.6%。

高盛的出资银行事务收入相同录得60%+的增速。两家公司都是尖端投行，所能供给的投行服务同质化较高，成绩的好坏更多是由商场行情所决议。

（来历：摩根士丹利2021年三季报）

其次，摩根士丹利前三季度财物办理收入同比添加40.8%至145.7亿美元，首要是因为收费财物（fee-basedasset）规划添加所造成的，均匀费率根本没变，维持在0.7%。

（来历：摩根士丹利2021年三季报）

收费用户财物从2020年底的1.47万亿美元，添加至3季度末的1.75万亿美元，净添加2800亿美元。

（来历：摩根士丹利2021年三季报）

别的，摩根士丹利的手续费及佣钱收入同比添加了20%至42.1亿美元，同比净添加7.1亿美元。这部分添加首要来自财富办理部分。

2021年前三季度，该部分的从客户买卖活动中取得的手续费及佣钱为22.7亿美元，同比净添加7.3亿美元。毫无疑问，这是因为收买了E*TRADE所带来的。

不过需求留意的是，美股近两年来一向处于上涨趋势，所以客户买卖热心也高。当商场行情欠好的时分，这部分收入必定会收到冲击。

（大A：咱也不是酸，这年头谁还没有个假如啊是吧？）

最终，摩根士丹利利息净收入的大幅添加，首要是利息费用的下降起伏远大于利息收入的下降起伏所造成的。

与2020年同期比较，2021年前三季度计息财物的均匀利率从1.5%下降至1.1%。

不过计息负债的均匀利率下降起伏更大，从0.7%下降至0.2%。

别的，计息财物同比净添加约1800亿美元，计息负债仅添加1422亿美元。

（来历：摩根士丹利2021年三季报）

高盛的净利息收入同比添加，相同来自于计息负债均匀利率下降起伏大于计息财物均匀利率下降起伏。

高盛计息财物和负债的规划都高于摩根士丹利，可是计息财物均匀利率为1.02%，略低于摩根士丹利的1.1%。并且计息负债均匀利率为0.52%，远高于摩根士丹利的0.2%。

（来历：公司财报，市值风云）

比较之下，摩根士丹利的息差更大，也便是说公司在资金的运用功率上更高，赚取利差的空间更大。

这当然离不开收买E*TRADE之后取得的很多低本钱存款，关于银行业公司来说，钱不是自己的不要紧，只需资金本钱足够低，他们就能经过各种方式取得高额的报答。

2、存款构成

摩根士丹利自2008年转型成为BHC之后，负债端的客户存款成为了愈加安稳且廉价的资金来历。

截止2021年9月末，摩根士丹利负债端的存款金额添加至3290.4亿美元，占总财物比重从2006年的2.5%一路添加至27.6%，成为了公司资金池不可或缺的一部分。

2020年存款的大幅添加是因为并购E*TRADE所带来的增量资金。在2015-2019年间，除了2018年以外公司的存款规划简直没有改变。

比较之下，经过回购协议募资的资金占总财物的比重现已下降至5%左右。这个资金与存款比较并不安稳，在金融危机期间还容易发生挤兑。

高盛的客户存款规划及占总财物比重也呈现添加态势，在三季度末到达23.1%。可是不同是，高盛经过开展商业银行事务，完结了客户存款规划的安稳添加。

不过摩根士丹利具有了E*TRADE途径，公司未来的存款规划也会完结稳步攀升。

即便两家公司的存款科目均完结了大幅添加，但性质却截然不同。

摩根士丹利的存款账户首要由Brokeragesweepdeposits以及其他的活期和定期存款构成。

资深股民应该对Brokeragesweepdeposits不生疏，这个其实便是每家券商都会主张用户注册的“余额理财”账户，每家券商的称号或许不一样，但都是一个意思。

用户账户每日收盘后余下的现金财物，假如没有购买逆回购的话，将会被主动扫入“余额理财”账户，然后券商会依据必定的利率（一般是较低的活期利率）返还利息给用户。

“余额理财”账户一般投向的是流通性高、危险低的货币基金产品。

截止2020年底，摩根士丹利Brokeragesweepdeposits中的存款高达2320.7亿美元，占存款总额比重为74.7%。

（来历：摩根士丹利2020年年报）

比较之下，高盛的存款构成中首要为客户存款和私家银行存款，两者算计为1652.9亿美元，占存款总额比为63.6%。

而Depositsweepprogram（与摩根士丹利的Brokeragesweepdeposits一个意思）中的存款仅为229.9亿美元，占比仅为8.8%。

（来历：高盛2020年年报）

一同，因为存款规划的持续添加，高盛的财物负债率在最近两年呈现上涨至92.6%，高于摩根士丹利的90.7%。

尽管摩根士丹利的存款规划也有添加，可是负债端的长期借款和回购协议下出售证券占总财物的比重均有所下降，所以摩根士丹利的财物负债率近年来坚持平衡。

关于摩根士丹利而言，客户存款这类被动性负债的添加，以及银行借款等主动性负债的削减，也代表着财物结构的优化。

3、净赢利创新高

前三季度，摩根士丹利完结净赢利114亿美元，同比添加46.8%。前三个季度的净赢利现已超越上一年全年水平，等到了年底，全年的净赢利又能够发明新记录了。

不过在三家公司中，摩根士丹利的净赢利率是最低的，为25.2%。高盛和摩根大通别离为37.9%和41.1%。

摩根士丹利的ROE水平也是最低的，前三季度年化ROE为14.5%，不及高盛的23.3%和摩根大通的17.8%。

四、对职工“最大方”的银行

关于摩根士丹利而言，人才是公司最垂青的“财物”。

2021年前三季度，公司总计发放薪酬及福利费用191.4亿美元，比全年净赢利还多，而其他一切非薪酬费用算计也不过才113.1亿美元。

并且，摩根士丹利算得上是同行中最大方的了，历年的职工薪酬与营收的份额最高，本年前三季度为42.3%——远高于高盛和摩根大通31.0%和31.9%。

依照摩根士丹利的职工人数进行预算的话，前三季度人均薪酬为27万美元，全年人均薪酬约为36万美元，折算成人民币是200万+的水平！

风云君好羡慕啊！

并且因为收买了E*TRADE，摩根士丹利职工数从2019年底的6万人添加到2021年三季度末的7.4万人，此前的人均薪酬只会更高。

与2020年底比较，公司的本钱充足率目标略有下降，但仍旧高于最低要求。

（来历：摩根士丹利2021年三季报）

结语

以投行事务见长的摩根士丹利和高盛近年来都方案向财富办理事务转型，只不过两家公司所选的途径不同。

摩根士丹利经过收买买卖途径和资管公司来进行扩张，高盛则开展商业银行事务。

比较之下，摩根士丹利的途径动摇性较高，买卖途径的收入不如商业银行安稳。

但长处是客户的危险偏好程度更高，也更倾向于承受多样化的财物装备。