老百财富船鱼多就财富多吗姓：资产暗藏隐忧
近来，老大众(603883.SH)发布定增预案，拟募资不超17.40亿元，这是公司上市以来规划最大的一次募资。此次募资有助于下降公司财物负债率，缓解资金紧张状况，但与此一起，公司控股股东却已完结了巨额的减持。
跟着并购规划的扩展，老大众的商誉规划将超越30亿元，可是关于其金额最高的一笔收买，公司却没有设置任何的成绩许诺，商誉减值危险将彻底由公司自己承当。老大众不只对收买状况发表不彻底，关于出资总规划达10亿元以上的项目，在公告和定时财报中也未有详细阐明，信披存在显着瑕疵。此外，比较同行，公司的坏账计提方针相对急进，预付款及研制本钱化份额也偏高。
边定增边减持
3月3日，老大众发布非公开发行A股股票预案，拟定增募资不超越17.40亿元，扣除发行费用后将用于以下项目：5.73亿元出资新建连锁药店项目、2.79亿元出资华东医药产品分拣加工项目、3.66亿元出资企业数字化渠道及新零售建造项目、5.22亿元用于弥补活动资金。
关于拟募投的企业数字化渠道及新零售建造项目，老大众在可行性剖析陈述中称，该项目由四个子项目组成，别离是数字化智能引擎渠道、数字化应用服务渠道、数字化聚合服务渠道和企业数字化渠道。项目完结后能够下降办理本钱、提高出产功率，建造智能抉择方案渠道和才智药房，愈加高效地支撑企业的高速展开，提高企业竞争力。
值得注意的是，同行的大参林(603233.SH)也方案施行相似项目。依据可转债征集阐明书，大参林“新零售及企业数字化晋级项目”预算投入总额只要1.2亿元。而从2019年前三季度来看，大参林和老大众收入规划挨近，大参林的收入更高一些，为什么老大众的企业数字化渠道及新零售建造项目预算投入金额要比大参林高两亿余元呢？是否存在超募的或许？
实践上，此次定增是老大众上市以来抛出的金额最高的募资方案。2015年4月，老大众IPO征集资金10.99亿元；2017年公司经过定增征集8亿元，2019年又发行了3.27亿元的可转债。
到2020年9月30日，老大众财物负债率57.18%，其间短期告贷13.69亿元、一年内到期的非活动负债4098万元、长期告贷1.26亿元，有息负债算计15.36亿元，货币资金仅10.27亿元。
假如此次定增顺畅施行，能够大幅缓解上市公司的资金紧张状况，老大众IPO及上市之后累计征集的资金总额将到达39.67亿元，占当时归属于母公司所有者权益的份额高达95.54%，占当时总市值的份额为15.69%，将大幅摊薄股本。
由以上状况来看，老大众账面是缺钱的。可古怪的是，到2020年6月30日，公司账面上除了12.79亿元的货币资金以外，还有2.5亿元的对公结构性存款。
值得注意的是，老大众抛出大额外增方案的一起，重要股东却在大举减持自家股票。其间，控股股东的减持行为尤为引人重视。2020年5月14日，老大众发布公告称，公司控股股东老大众医药集团有限公司减持公司股份573.36万股，减持金额为4.26亿元。2020年9月23日，医药集团减持公司股份437.34万股，减持金额3.21亿元，2020年算计减持7.47亿元。
商誉“暗雷”
除新建连锁药店办法扩展运营规划外，老大众还经过大规划的收买来扩展事务范围，完结成绩添加，但一起也带来了危险。
2020年12月21日，老大众发布公告称，公司拟以自有资金收买赤峰人川大药房连锁有限公司100%股权，收买价格为6.8亿元。
依据收买公告，到2020年8月末，人川大药房总财物和净财物别离为2.33亿元、9664万元。2019年、2020年1-8月，人川大药房运营收入别离为4.18亿元、2.95亿元，扣非净利润为3136万元、1992万元。
以上买卖作价参照商场对连锁药店的估值参数，收买市盈率为19.13倍。收买公告中，公司列举了可比并购买卖事例，相应收买PE的平均值及中值别离为20.74倍和20.83倍，略高于此次收买的19.13倍，因而公司认为此买卖估值具有合理性。需提示的是，以上可比买卖大多组织了成绩许诺。
从收买前史看，老大众此次收买价格最高，构成商誉规划显着高于其他标的，但老大众并未让买卖对方给出任何的成绩许诺，一旦人川大药房未来成绩不及预期，商誉减值丢失将彻底由上市公司买单。
上市之前的2014年年底，老大众商誉总额仅有3.99亿元。上市以来，老大众的商誉大幅添加，到2020年三季度末，老大众商誉账面余额26.9亿元。假如将上述收买带来商誉核算在内，老大众的商誉有望超越益丰药房(603939.SH)，成为四家零售药店上市公司中商誉最高的一家。
依据2020年中报，老大众收买财物中商誉较高的有兰州惠仁堂、通辽泽强、安徽大众缘、湖南怀仁大健康、扬州百信缘，商誉余额别离为2.85亿元、2.36亿元、1.94亿元、1.49亿元、1.15亿元。
2016-2018年，兰州惠仁堂许诺年净利润别离不低于3600万元、4320万元、5180万元，实践净利润别离为4107万元、5471万元、5021万元，兰州惠仁堂未完结2018年的成绩许诺，但三年累计完结成绩1.46亿元，超越累计许诺的1.31亿元。
不过，在成绩许诺期间，老大众以兰州惠仁堂为收买主体完结多笔收买，但这些收买标的给其带来的成绩增量却彻底不知道。兰州惠仁堂2017年的累计收买本钱为3832万元，2018年为490万元。2017年，兰州惠仁堂净利润为5471万元，比较上年成绩大增，添加了1364万元，这是否遭到收买标的成绩影响呢？兰州惠仁堂顺畅完结成绩许诺，其间又是否包含了收买标的成绩奉献呢？
扬州百信缘也存在相似状况。2016-2018年，扬州百信缘许诺年净利润别离不低于1000万元、1200万元、1400万元，三年累计实践完结3727万元，累计成绩完结率104%，相同顺畅完结成绩许诺。2017年，老大众以扬州百信缘为收买主体完结多笔收买，累计收买本钱为1420万元。那么，这些收买财物成绩怎么，是否为其完结成绩许诺供给了“协助”？
在兰州惠仁堂完结成绩许诺后，老大众又以兰州惠仁堂为主体收买了多家药店财物，2019年累计收买本钱达6168万元，但兰州惠仁堂该年净利润为5384万元，同比仅添加363万元。究竟是兰州惠仁堂成绩添加缓慢，仍是收买财物成绩欠安？
上述信息“黑洞”使得收买标的成绩许诺完结状况疑云重重。
依据财报，通辽泽强、江苏百佳惠、南通普泽等累计完结成绩超越了许诺成绩；安徽邻加医、三品堂等实践成绩却低于许诺值，不过这些财物许诺期到2020年或2021年，能否完结成绩许诺仍有待调查。
实践上，关于大都收买而来的财物，老大众关于收买前后的状况并未做出彻底的发表。仅依据已发表信息可知，老大众前史上多个标的财物收买价格偏贵。
2018年，老大众及其子公司收买了安徽政通大药房连锁有限公司、广西参芝林药业有限公司、安徽药膳堂大药房连锁有限公司的医药零售事务及其他相关运营性财物，以及无锡三品堂医药连锁有限公司55%股权，收买价格别离为3700万元、2500万元、2900万元、3300万元。
公告显现，安徽政通2017年收入和净利润别离为2018万元、-114万元，2018年上半年别离为1461万元、-57万元；安徽药膳堂2017年收入和净利润别离为1012万元、-80万元，2018年上半年收入和净利润别离为741万元、-161万元，继续亏本。广西参芝林2017年收入和净利润别离为2117万元、61万元，无锡三品堂2017年收入和净利润别离为3940万元、17万元，收买PE别离到达40.98倍、353倍，收买价格严峻偏高。
除上述收买外，老大众实践并未在正式公告及董事会抉择公告中对大都收买进行发表，仅在年报中简略提及，相关标的财物质量、成绩状况、收买价格是否合理等状况彻底不知道，包含多笔价格在亿元以上的收买事项。
2019年11月，公司以1.11亿元收买山西华强百汇医药连锁有限公司所属零售药店的相关财物和事务；2020年3月，公司以1.5亿元收买湖南怀仁大健康工业展开有限公司111家门店。这两笔价格过亿元的收买别离带来9872万元、1.49亿元的商誉，老大众不只未作任何发表，还没有任何的成绩许诺。
近年来，医药零售上市公司不断扩展布局，职业热度猛增。在这种状况下，并购本钱很或许高于实践价值，尽管有利于快速拓宽商场，但由此带来的高额商誉及潜在的减值危险不容忽视。
实践上，老大众信息发表存在的问题还不止如此。
古怪的出资性房地产
零售药店类上市公司首要依托租借物业办法进行门店运营。但古怪的是，老大众账面上呈现了金额较高的出资性房地产，2020年三季度末其账面价值为3.19亿元。
2019年年报显现，老大众的在建出资性房地产为发祥地项目，集团估计该项目完工后将部分用于租借，因而将归属于估计未来要租借的土地运用权部分分类为在建出资性房地产。
这块土地由公司在2018年置办而来。2018年7月31日，老大众全资子公司长沙发祥地实业有限公司以3.78亿元竞得编号为[2018]长沙市044号宗地的国有建造用地运用权，溢价58.21%，楼面价约11074.88元/平方米。依据当道，这宗商业用地坐落长沙市开福区黄兴北路，坐落富贵的市中心地铁站旁，总用地面积9670.67平方米，建造用地面积5255.83平方米，规划建筑面积34162.89平方米。依据2018年8月1日的公告，公司主力门店之一长沙湘雅路店因城市改造面对拆迁，公司置办上述土地是为保证公司中心门店事务的继续、安稳展开。可见公司置办该地块系自用。
《证券商场周刊》记者以“发祥地”为关键词检索，在2019年中报查询到了相关信息。公司重要在建工程项目变化状况显现，发祥地项目预管用为6.94亿元，2019年上半年添加1078万元，工程累计投入占预算份额为1%，工程进度为1%。除此以外，上市公司公告及定时陈述以及公司官对发祥地项目的状况并未给出任何更为详细的介绍。
关于一项出资预算近7亿元、运用土地价值近4亿元的严重出资项目，老大众关于其出资明细、经济效益测算、后续改变用处(自用转为租借)等重要信息不做任何的发表，是不是故意隐秘？背面的原因是什么？
愈加令人疑问的是，主业运营选用租借形式的状况下，老大众为何要出资与主业运营彻底不相关的房地产性质事务？到2020年三季度末，老大众此项在建出资性房地产账面金额从2019年年底的3.1亿元添加至3.19亿元，几乎没有添加，标明项目发展非常缓慢，又是什么原因呢？
管帐方针急进
到2020年9月30日，老大众应收账款账面价值为12.08亿元，同期运营收入为101.2亿元，应收账款占运营收入的份额为11.94%，显着高于同行：大参林为3.66%，益丰药房为8.46%，专心堂(002727.SZ)为9.87%。相应地，老大众的应收账款周转率显着低于同行。2017-2019年，老大众的应收账款周转率别离为10.9次、10.89次、11.59次，大参林为32.74次、33.84次、35.23次，益丰药房为16.42次、14.66次、15.17次，专心堂为15.48次、15.25次、18.56次。
零售药店类上市公司的应收账款首要为应收各地医保办理机构的医保卡结算款。因为主运营务掩盖区域不同及各地医保方针存在差异，各公司应收账款规划和周转率存在差异或许能够了解，可是，老大众挑选的应收账款计提方针却相对急进一些。
到2020年6月30日，老大众的应收账款余额为11.54亿元，但计提的坏账预备仅为883万元，计提份额仅为0.77%。可是同期，大参林对3.85亿元的应收账款计提了2067万元的坏账预备，计提份额为5.37%。
据2019年年报，大参林按组算计提坏账预备选用的是惯例的账龄组合法，对账龄在1年以内、1-2年、2-3年、3-4年、4-5年的应收账款计提份额别离为5%、10%、20%、50%、80%。可是老大众选用的是不同的组合分类办法，其将应收账款分为四种组合，别离是组合1——医保款、组合2——应收企业货款、组合3——应收医院及卫生院货款、组合4——其他(期末余额别离为7.4亿元、1.54亿元、1.4亿元、4793万元)，相应计提坏账预备的份额别离仅为0.8%、1.3%、0.1%、1.5%。
假如依照大参林选用账龄组算计提坏账预备，老大众2020年上半年计提的坏账预备金额将到达6041万元，远高于当时计提的883万元。
除应收账款外，老大众的预付金钱也是显着高于同行。到2020年9月30日，老大众预付金钱为4.34亿元，占总财物的份额为4%，而大参林别离为1.18亿元、1.18%，益丰药房为2.17亿元、1.83%。
从详细构成上看，大参林和益丰药房的预付目标多为医药公司。据2019年年报，老大众4.2亿元的预付款中预付房租租借费3.21亿元，预付货款仅7302万元。同行均租借运营的状况下，老大众为何预付房租远高于同行？
此外，2018年起，老大众研制本钱化的份额及开发开销金额显着升高。2018年和2019年，老大众研制投入本钱化金额为1020万元、2915万元，本钱化份额别离为62.08%、95.56%。不过，因为在实务中研制本钱化的确认具有较大的主观性，出资者在对公司进行剖析时往往需除掉本钱化的影响。
