下周最具爆发力六大黑马（4月60047726日）

森马服饰:变革盈余开释Q4增加再超预期

下周最具爆发力六大黑马

森马服饰:变革盈余开释Q4增加再超预期

类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：马莉,陈腾曦,林骥川日期：2019-04-26

事情:公司发布年报,2018年收入同增30.71%至157.19亿元,归母净利同增48.83%至16.94亿元,除掉Kidiliz集团并表影响,2018年公司收入增加24.1%至149.2亿元;详细到18Q4,收入/归母净利别离增加49.5%/235.2%,若除掉Kidiliz并表,原有事务Q4收入增加29.5%,表现亮眼。分红方面,方案每10股分配现金股利3.5元,派息份额56%。

从事务结构来看:童装连续高增、休闲变革成效明显。除掉Kidiliz并表影响,2018年原有童装/休闲装收入增加别离到达27%/21%,其间原有童装事务2018年净增门店498家,门店面积全体增加到达20.5%,开店发展超出预期,显示作为国内童装根除品牌远超职业平均水平的发展速度;休闲装方面2018年重启全途径扩张,全年净增门店内202家,门店面积全体增加到达11.5%,发展无能为力,内部变革成效在2018年开端开释。

从途径结构来看:2018年森马原有事务线上高增31%,线下增加22%,店效及平效有显着提高。除掉Kidiliz并表影响,2018年森马电商经过品牌、内容、产品、体会四轮驱动下坚持了高速增加,线上收入同增31%至40.8亿元;线下方面,全体收入增加22%至108亿元,其间直营途径收入/门店数量/门店总面积增加20.5%/.4%/15.3%,加盟途径收入/门店数量/门店总面积增加22.0%/8.0%/15.7%,收入增加快于店数及面积增加,旁边面表现店效、平效的提高,途径功率进一步提高。

从赢利端来看:除掉Kidiliz并表影响以及一次性减值,预算主业净赢利到达18亿左右,较17年的11.4亿完结了50%以上的增加。

周转方面,存货规划明显增加主要与事务结构改变有关,应收账款同比、环比规划皆有所下降,旁边面表现加盟商运营状况良好。

减持靴子落地,前期股价潜在限制要素免除。2018/11/21至2019/3/15期间,股东周普通先生现已完结其10/30发表的减持方案。其夫人邱艳芳女士经过减持5%公司股份之方案暂未履行,但由于该5%股份悉数经过协议转让减持,估计不会对二级商场股价形成冲击。

盈余猜测与出资评级:2019年咱们估计公司原有主业的收入和赢利仍将坚持中双位数增加,一起Kidiliz并表估计全年将带来30亿人民币左右的收入以及1亿元以上的运营亏本;2020、2021年森马主业仍保持双位数增加,Kidiliz收入端有小幅增加一起亏本有望缩窄,由此咱们估计19/20/21年公司归母净利同增11%/16%/15%至18.7/21.7/25.0亿元,对应估值16/13/X,作为童装和休闲装范畴双龙头白马持续引荐,保持“买入”评级。