黄金：驱动切换 趋势未变林鹏基金经理

2021年上半年黄金价格呈现先跌后涨的V形走势，伦敦黄金1月4日到1943.2美元/盎司，创上半年金价高点，后震动下行，3月8日到1687.05美元/盎司，创上半年最低，这以后金价震动反弹，又在6月2日到达1902.75美元/盎司的上半年次高。

上半年金价全体估值不高，其走势仍遭到美债实践利率、美元指数和危险偏好等要素的影响，其中美债实践利率和美元指数是首要影响要素，重要程度从美债实践利率切换到美元指数，近期又有回到美债实践利率方面。展望未来，咱们从危机后期的产品走势经验看黄金价格的中长时间趋势，从美债实践利率、美元指数和危险偏好等要素的变化看黄金价格的短期动摇。

从2012年QE后金价走势看

黄金中长时间仍有跌落或许

2020年为应对疫情冲击，全球央行大幅放水托底经济和预期，随时疫情的好转和经济的康复，美联储退出的预期越来越强。从2008年金融危机后美联储几回退出QE经验看，美联储会议中谈到减缩后8个月，减缩宽松方针将落地，2021年4月议息会议现已开端评论减缩，2021年年末大概率正式开端减缩宽松，但2021年与2012年比较，危机的成因不同，2021年经济康复的远景更达观，美国居民杠杆水平也较低，因而不扫除减缩宽松的办法在9月或11月议息会议中落地的或许。

对照2012年美联储退出QE时，首要产品肯定价格变化次第和起伏，贵金属>有色金属>原油是产品趋弱的次序，黄金和白银甚至在通胀预期下降前就开端跌落，到2013年中金银价格最低点，黄金跌落近50%，白银跌落近87%。

现在产品市场的状况与2012年时的状况很类似，铜对经济复苏的表达现已比较充沛，原油或许仍有支撑，因而从中长时间视点，黄金走势或许依照2012年美联储退出QE时的类似体现呈现持续跌落的走势，金银比价的上行将是贵金属调整的开端。

未来实践利率仍将是金价首要影响要素

短期或许仍偏震动

近期，美国ISM制造业和非制造业PMI相继呈现回落，金融市场也开端买卖美国经济和通胀在三季度见顶。从消费、私家出资中的非住所出资和住所出资走势看，美国经济基本面确有三季度见顶的或许。

虽然美国经济基本面或许三季度见顶，但由于美国库存周期仍或许累积，美国经济即便见顶，估计下行速度也不会很快，一起，美国工作仍在康复中，美国经济影响方针仍或许存在，这也确保了美国经济不会很快下滑。未来美国仍将朝着Taper方向行进。

金价从2021年6月再度跌落后，敞开震动偏强走势，其原因是金价和美债实践负相关性再度增强和美债利率持续趋弱。现在看全球绝大部分财物现已康复至新冠疫情前的水平，但美债实践利率仍显着低于疫情前的水平，未来美债实践利率仍将抬升，因而金价与美债实践利率在坚持现在相关性的前提下，估计未来金价仍有压力。

从经济体现的差异、钱银扩张速度差、利差和CFTC净多头占比看，估计未来美元不会趋势上行，但也不会趋势跌落，美元指数的走势仍将坚持震动走势，其对黄金价格的影响或许不会很显着。

总结

归纳看，未来美国将持续朝向Taper方向行进，估计9月或11月议息会议上或许开端真实的退出动作。依照2012年美联储退出进程的经验看，黄金很早呈现跌势，而现在金融市场状况与2012年的状况很类似，因而中长时间黄金价格仍或许承压。短期看，美国经济或许在三季度见顶，但在库存周期支撑下，美国经济下滑不会很快。一起，与全球绝大部分财物比较，美债实践利率仍处于肯定低位，未来实践利率上行也是大概率事情，这样或许使得金价承压。2021年上半年，美元指数对黄金价格的影响程度必定超越美债实践利率，但从现在时点看未来，美元指数不会呈现趋势走势，其对黄金价格的影响程度也或许削弱，美债实践利率仍是需求亲近重视的首要影响要素。