快手Q业绩前瞻：差异化发展垂类内容及社交属股票配资机构性 降本增效持续进行 目标价7港元
咱们估计1Q22快手收入同比增加19%至203亿，低于一致性预期1.4%，首要因为咱们估计广告和电商事务会受3月份疫情影响，增速低于一致性预期。估计1Q22经调整亏本46.5亿元，高于一致性预期3.1%，首要是咱们以为办理、研制等费用较为刚性，费用率改进低于预期。
近期疫情及微观环境对快手的影响或在二季度体现。首要是疫情冲击下降广告主投进志愿，物流中止冲击电商事务。4月全国整车货运流量指数同比下降26.6%，环比下降25.3%，物流的中止将从两方面影响快手电商类事务，一方面直接影响快手电商GMV和电商内循环广告，另一方面影响渠道电商品类的广告收入。依据APPGrowing数据，4月份渠道电商买量广告数占比由3月的22.7%下降到缺乏10%。
尽管疫情影响短期事务体现，但跟着疫情改进，快手商业化潜力或将继续开释。一起，跟着本年“降本增效”的进行，估计销售费用率将有所下降从而收窄亏本率。咱们估计公司2022/2023/2024年收入别离为962/1190/1448亿元。咱们运用分部估值法，给予快手2022年广告、直播、电商事务别离3.3xP/S、1.2xP/S、0.12xP/GMV估值，算计估值3206亿元(3728亿港元)，对应目标价87港元，给予“买入”评级。
流量：稳健增加，差异化杰出垂类内容及交际特点
咱们估计1Q22快手DAU同比增加14%至3.37亿，MAU同比增加11%至5.76亿，单DAU人均运用时长同比增加22%至121分钟，流量增加坚持稳健，首要得益于新年和冬奥活动的杰出运营。依据快手数据，端表里奥运相关著作及论题视频总播放量达1544.8亿，冬奥点播间播放量79.4亿。咱们观察到快手正杰出短剧、体育等垂类内容以及增强交际流量的分发，增强产品的差异性。快手短剧生态开展迅速，到2022年2月，快手日均观看超越10集以上短剧的重度短剧用户规划超越6160万(同比+61.6%)，短剧创作者规划打破10万(同比+89.5%)。此外，咱们也观察到近期快手对主站产品进行改版，类抖音的单列上下滑的“精选页”被挪至第二个Tab，新用户翻开APP默许展现“精选页”。第一个Tab包含“重视页”、“发现页”、“同城页”等。咱们以为单列上下滑的“精选页”有利于提高新用户的粘性，而“重视页”、“发现页”、“同城页”更契合老用户的运用习气，即私域和交际需求，产品的改版体现了用户的精细化运营和产品的差异化特性。
收入：微观环境和疫情致广告和电商收入增加低于预期
估计1Q22收入同比增加19%至203亿，低于一致性预期1.4%，首要因为咱们估计广告和电商事务会受3月份疫情影响，增速低于一致性预期。1)广告：估计广告事务同比增加30%至111亿，低于一致性预期1.5%。广告事务的增加首要是因为流量的增加和广告返点的下降，部分被eCPM的下降所抵消(微观环境、疫情影响)。咱们估计未来广告事务增加首要依托流量及Adload的提高。2)电商：估计其他事务(首要为电商)同比增加45%至17.5亿元，低于一致性预期7.1%。电商事务增加首要由GMV拉动，咱们估计1Q22快手电商GMV
同比增加34%至1589亿元，首要受年货节的杰出体现以及电商用户浸透率提高拉动。咱们以为三月吉林、深圳、上海等地疫情对快手一季度电商事务有负面影响，首要因为物流的中止。3)直播：估计直播事务同比增加3%至74.5亿元，根本契合预期，直播增加首要因为付费用户的增加。流量侧直播日活用户坚持高浸透率，内容供应侧公会杰出的运营提高快手主播和直播内容的丰厚性，一起促进付费用户稳健增加。
盈余体现：刚性费用改进低于预期致经调整亏本略高于预期
咱们估计1Q22毛利率为42%，同比和环比均有所提高，首要是因为高毛利的广告和电商事务占比有所提高，部分被Q1奥运赛事等内容本钱投入抵消。咱们估计销售费用率同比大幅下降16.6pcts至52%，首要因为海外销售费用的下降，包含海外团队的人员优化以及海外营销预算投入的下降。2022年控费增效仍是主旋律，2022年销售费用率或将进一步下降。估计1Q22经调整亏本46.5亿元，高于一致性预期3.1%，首要是咱们以为办理、研制等费用较为刚性，费用率改进低于预期。
方针密布推出，有利于职业久远健康开展
近期监管部门密布推出了关于互联短视频与直播等内容职业的监管内容，首要包含未成年人维护、直播打赏、算法引荐等，咱们以为这是关于前期监管方针的进一步细化，标明互联职业准则性建造正在逐步完善，短期或许会对职业流量和商业化发生必定影响，可是有利于职业的久远健康开展。分方针看：1)未成年维护：咱们以为对未成年人的维护是监管中心重视的方向之一。快手现已推出未成年形式，约束未成年运用时长不超越40分钟，制止未成年进行打赏。现在快手未成年用户占比在10-15%之间，运用时长及收入占比相对更低，未成年维护相关方针对快手流量的影响大于对收入的影响；2)直播打赏监管：咱们以为不会影响快手直播用户的付费金额。首要，快手直播事务ARPPU低于其他秀场/游戏直播渠道，4Q21月均ARPPU为60.7元/人，比照虎牙直播折合月度ARPPU为155.5元/人。其次，快手作为综合性内容渠道有别于垂类文娱/直播渠道，快手直播内容品类更丰厚(比方健身、常识、旅行等新直播品类)，且头部主播集中度较低，单个头部主播对全体直播收入影响较低；3)算法个性化引荐：咱们以为关于用户来说，短视频渠道丰厚的内容和精准的引荐是招引用户的首要特点之一，现在快手渠道算法个性化引荐封闭份额仅为1%。
出资主张：短期受疫情影响，重视商业化潜力及盈余才能的改进
近期疫情及微观环境对快手的影响或在二季度体现。首要是疫情冲击下降广告主投进志愿，物流中止冲击电商事务。4月全国整车货运流量指数同比下降26.6%，环比下降25.3%，物流的中止将从两方面影响快手电商事务，一方面直接影响快手电商GMV和电商内循环广告，另一方面影响渠道电商品类的广告收入。依据APPGrowing数据，4月份渠道电商买量广告数占比由3月的22.7%下降到缺乏10%。
尽管疫情影响短期事务体现，但跟着疫情改进，快手商业化潜力或将继续开释。一起，跟着本年“降本增效”的进行，估计销售费用率将有所下降从而收窄亏本率。咱们估计公司2022/2023/2024年收入别离为962/1190/1448亿元。咱们运用分部估值法，给予快手2022年广告、直播、电商事务别离3.3xP/S、1.2xP/S、0.12xP/GMV估值，算计估值3206亿元(3728亿港元)，对应目标价87港元，给予“买入”评级。
危险提示
1)用户丢失危险，用户是互联公司各项事务开展的根底，用户丢失会导致公司收入端遭到较大影响；2)竞赛格式恶化危险，现在短视频职业首要有抖音、快手、视频号三方参加，若抖音和视频号继续抢占用户及时长，会对快手流量端发生较大影响；3)互联监管危险，当时方针对互联公司在反垄断、信息和数据安全等方面监管愈加标准，有利于职业长时间开展，但短期或许会影响流量和收入端体现。