三大逻辑驱动水务行业发展李宁股票步入新阶段 独特商业模式的中国水务(0055)将迎价值重估
美国加息周期的敞开、俄乌战役的继续、以及疫情的不确定性让世界经济开展前景错综复杂，全球本钱商场动摇加大。为防止未来的潜在危险以及获取相对稳健的出资收益，商场的注意力已逐步向电力、水务、交通等公共事业细分范畴搬运。
该等板块的一起点在于，公司的事务运营不受世界局势的影响，分红派息稳健，关于肯定收益性资金有较大吸引力。且从过往前史来看，其间部分轻视优质标的在商场资金的会集装备下往往能发生超量收益时机。但因为各板块之间开展逻辑的不同，详细标的的挑选关于个人出资者而言是不小的应战。
纵观该等板块中的相关企业，水务范畴的我国水务(00855)或是最具预期的优质轻视标的。智通APP发现，我国水务是前史大牛股，若从2003年的股价最低点0.082港元每股核算，至2022年1月份的最高点11.56港元时，我国水务股价18年涨幅超140倍，年复合收益率添加超31%。若再考虑到公司安稳的高额派息，我国水务带给出资者的实践收益会更大。
聚集当下，充沛回调后的我国水务或再次迎来长时间布局良机。从事务运营层面看，得益于对城乡供水一体化、商场化、以及供排一体化的继续推动，我国水务开展稳健，其2022年上半财年(到21年9月30日止6个月)的收入添加26.1%至64.73亿元，净赢利添加24.6%至15.79亿元。全体成绩体现亦显着优于疫情前的2019年同期，继续生长动能足够。
从估值视点而言，我国水务现在的首要事务形式与同职业的污水处理公司有显着不同，其形式与燃气企业更为相似；一起，我国水务的出资报答与燃气股也非常挨近；且在盈余才能方面，即便与国外的水务同行比较，我国水务亦不输欧美大型水务公司。
但本钱商场仍未发现我国水务的实在价值，仅给予其水务公司7-8倍的估值。凭仗一起的事务形式以及稳健添加的成绩，我国水务的估值水平有望向燃气股看齐。到时，迎来“戴维斯双击”的我国水务有望驱动股价继续上行然后发生超量收益时机。
水务职业三大新增量仿制燃气职业“黄金十年”
企业的开展，离不开职业大环境。在公共事业范畴，职业所在的开展阶段以及相关的方针是影响企业生长的两个关键要素。以燃气职业为例，自2013年9月国务院印发《大气污染防治行动计划》后，煤改气迎来了“黄金十年”，在该阶段内，燃气职业牛股倍出，比方我国燃气(00384)股价自2013年以来最高翻近7倍，新奥动力(02688)股价自2013年以来从低位最高翻6.4倍。
当时的水务职业，其开展有望仿制燃气职业自煤改气以来的“黄金十年”，在全新的职业增量支撑下，水务职业将迎来二次腾飞的新动能。而该等增量首要包含以下三方面：其一是乡镇化率提高稳住供水商场添加根本盘的一起，城乡供水一体化空间可期。
乡镇化率是城市供水开展的中心推动力，2020年时，我国乡镇化率水平为63.89%，比照发达国家仍有上升的空间。未来，乡镇化的稳健推动将使城市供水在“量”的需求上稳步提高。
与城市比较，乡镇供水商场的新增量则更为宽广。近期国家多部委连续释放稳经济方针，鼓舞和加强根底设施的建造，特别是日前国务院办公厅公布的《关于推动以县城为重要载体的乡镇化建造的定见》，为公司的城乡供水一体化和供排水一体化的战略施行供给了关键。因而， 推动城市供水公共服务向县城、建制镇、乡等延伸是水务企业未来的开展方向，城乡供水一体化将在区域维度为水务企业带来新增量。
其二是消费晋级下的管道直饮水快速开展。
得益于方针的支撑、用水安全以及消费晋级等多重要素的驱动，我国直饮水商场加快开展，比方上海将在“十四五”期间发动高品质饮用水示范区建造，为完成2035年全市自来水可直饮奠定根底。东吴环保估计，至2035年时，我国直饮水商场空间有望到达4059亿元，2021年至2035年直饮水职业的商场复合增速高达20%。直饮水商场，已成为供水企业的兵家必争之地。
其三是水价商场化的加快推动为供水商场注入新生机，可提高供水企业的盈余才能。
与燃气职业比较，我国水务职业的商场化开展落后十年之久，业内人士估计我国水务职业在2020年的商场化份额仅有20%，存在巨大的提高空间，商场化的推动将会激起整个供水职业的生机。
2021年10月1日起，《乡镇供水价格管理方法》和《乡镇供水定价本钱监管方法》正式施行，这是供水价格管理方法自1998年以来的初次更新，对整个职业具有重大意义。而在新的方针中，水价保持“允许本钱加合理收益”，这意味着水务财物三年调价周期的清晰报答得到确定性增强，优异运营商有望从中取得超量收益。
5月末，江西省发改委、住建厅提出了深化遵循《乡镇供水价格管理方法》的施行定见，跟着越来越多当地积极响应中心遵循水价新政，水务财物将迎来价值重估。
根据上述三大逻辑，国内水务职业敞开新生长周期已是必定，而我国水务凭仗特别商业形式有望成为职业中最亮的那颗星。
一起的事务结构和商业形式
纵观我国的水务职业，其间大部分是以BOT形式或TOT形式做污水处理的公司，此两种形式对企业的资金运营要求较高，因为投入大，回款周期长，现金流差，并不是本钱商场喜爱的商业形式，因而污水处理的环保公司在二级商场中的估值也往往相对较低，仅有5-6倍。
而我国水务是国内水务职业中特别的存在，其经过多年的开展后已构成了与同行具有显着不同的事务结构和商业形式。据公司2021财年的中期陈述显现，我国水务环保事务的收入占比约10%，而供水事务的收入占比高达82.6%；且从净赢利来看，供水事务发生的净赢利占比高达88.3%。显着，无论是从收入、亦或是净赢利占比来看，我国水务都不是一家环保公司，而是一家供水企业。
作为国内抢先的商场化跨区域供水运营商，我国水务是仅有一家以供水事务为主业的香港上市水务公司，其供水事务掩盖我国20个省，包含3个直辖市及超越100个县市，接驳用户为696万，掩盖人口超越3000万。2021财年时，我国水务的售水量达11.85亿吨，在首要同类上市企业中排名第一位。
拆分来看，我国水务供水事务分为供水运营、供水接驳、供水建造三大板块，其间，供水运营与供水接驳的收入占比超50%。据公司2022财年的中期陈述显现，得益于出售水量的添加、城乡供水一体化的推动以及直饮水的高速开展，供水事务收入添加21.4%，净赢利添加18.5%，是公司收入、净赢利添加的中心推动力。
图：来自于公司2021财年上半年财报
且管道直饮水已成为我国水务供水事务的新添加点。凭仗与城市供水在管道络、团队、品牌、服务等多个方面的协同效应，我国水务在直饮水职业具有显着先发优势，且现在管道直饮水的开展已显着成效。2021财年，我国水务直饮水收入为1.41亿港元，同比添加55%，2022财年上半年，公司直饮水收入为2.39亿港元，同比添加362%。
东吴证券表明，若2021财年我国水务的供水事务的居民用水中用于直饮水的部分悉数由管道直饮水形式完成，则管道直饮水收入规划可达80亿港元，供水事务收入弹性近200%，凭仗管道直饮水事务，便可再造一个我国水务。
若从供水事务的形式来看，我国水务供水接驳+使用费的收费形式其实与燃气企业极为相似，而燃气企业取得高估值的关键要素之一就是因为其收费形式。在接驳+使用费的收费形式下，可继续供给稳健现金流，对公司赢利表、现金流量表的改进起到重要作用。
关于我国水务而言，选用接驳+使用费的收费形式关于提高公司价值有重大意义，因为这使得供水事务相较环保事务有更高的价值含量和报答率，且供水事务发生的现金流还可投入对供水建造事务的拓宽，使整个供水事务构成闭环然后完成稳健开展。
出资报答率及盈余才能职业抢先凸显归纳实力
正是因为供水事务与燃气企业相似的收费商业形式，我国水务的出资报答率在水务职业“鹤立鸡群”，且与燃气企业非常挨近。据wind数据显现，已在港股上市的水务企业中，现在市值超15亿港元的公司包含我国水务在内共有9家。2020财年时，我国水务的ROE为17.8%，位列第一位，较排名第二位的北控水务高出5个百分点，亦显着高于不到10%的职业平均值。
数据来源于：wind
从过往历年的数据来看，我国水务的ROE与燃气职业的两只大牛股我国燃气、新奥动力也有一拼之力。wind数据显现，从2017至2020财年，我国水务的ROE分别为17.84%、18.09%、19.9%、17.8%，前三个财年稳中有增，体现显着优于动摇性大的新奥动力；2020财年的ROE则因疫情影响稍有下滑，新奥动力也呈现出了相同的趋势。
ROE反映的是一个企业用相同的本钱挣钱的才能，巴菲特曾说过，若只挑选一个目标来挑选优质企业，那么他必定挑选ROE.经过上述对ROE的比较，不难发现我国水务的特别之处，其已不是一家简略的水务企业，更不应该只给其环保企业的估值。
且从盈余水平上看，我国水务的优势相同显着。据wind数据显现，2020财年时，我国水务的出售净利率为25.59%，仍在市值超15亿的可比照同行企业中排名第一位，而中位值、平均值均在20%以下。一起，我国水务自2017财年以来的出售净利率分别为23.15%、25.54%、28.71%、25.59%，远高于燃气职业的新奥动力。
即便放眼全球，我国水务的盈余才能和本钱报答率也坐落前列。2020年时，GWI(世界水务智库，全球水务职业抢先商务情报供给商)对全球闻名水务企业的年报进行了剖析，按出售赢利率和已动用本钱报答率对企业进行了排名。在这份全球水务企业赢利榜单中，共有7家我国公司上榜，其间便包含了我国水务。我国水务的出售赢利率坐落全球第4名，已动用本钱报答率坐落全球第13名；且无论是出售报答率仍是已动用本钱报答率，我国水务均在这7家入榜的我国公司中排名第二位。
归纳来看，在城乡一体化、直饮水、水价商场化三大要素的一起驱动下，我国水务职业已步入了开展新阶段，有望仿制燃气职业的“黄金十年”。罢了成为水务职业领头羊的我国水务，将从职业的生长中继续获益，且公司具有一起的事务结构和商业形式，出资报答率、盈余才能显着优于同行，并与燃气企业看齐，这就意味着本钱商场以环保企业的估值来衡量我国水务的价值并不公允。跟着我国水务成绩的继续生长以及大市的好转，我国水务估值水平有望向15倍PE的燃气板块看齐。
而从长远来看，无论是我国仍是全球，根底设施、公用事业范畴均会诞生巨子上市企业，电信、银行、公路、燃气等范畴均是如此，跟着水务职业商场化变革的稳步推动，未来水务职业亦将呈现大型上市企业，凭仗一起的商业形式、抢先的商场规划以及优异的盈余才能，我国水务未来亦有较大或许成为职业巨子企业。
