不赚支付手续费，美版“支付宝”PayPal亟需第二增长曲线5万马股份股票00亿

在2015年9月的德意志银行技能大会上，PayPal首席执行官Dan Schulman表明，国际上仅有的大规模数字付出巨子是PayPal、腾讯的微信付出和阿里巴巴的付出宝。多年来，我国在付出处理方面一向领先于国际其他地区。

舒尔曼指出，付出宝和微信付出在付出中不挣钱。相反，付出是一种让用户坚持参加的方法，这样就能够在信贷、稳妥和财富办理等范畴挣钱。

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付出东西不经过付出挣钱

在2018年德意志银行技能大会上，首席财政官约翰·雷尼运用了一个热狗示例来解说他们办理事务是为了自在现金流而不是收取率。他们期望添加点对点(P2P)总付出量(TPV)，由于它添加了参加度，即便它的承受率很低。

比如说，你和我有一家汉堡店。咱们以30%的赢利出售汉堡包。这对咱们有优点。但咱们意识到，在没有添加开支的状况下，咱们能够开端出售热狗，由于热狗的赢利率为20%。它们发生额定的自在现金流。

在P2P上，假如您考虑一下什么是收取率，那就是收入除以买卖量。假如以汉堡店为例，这类似于为进入商铺的人供给免费赠品。咱们认识到，P2P客户的生命周期价值是不运用P2P的人的2倍，因而咱们肯定期望这样做以在未来添加咱们的赢利。

关于每一美元的收入，大约有四分之一会下降到运营现金流(OCF)。多年来，办理层在添加调整后的FCF方面做得很好：

注：[1] 依据股票的薪酬被视为现金开销。[2] 与美国消费信贷应收账款组合相关的持有待售会计报表对经营活动现金流量的影响。

假如PayPal以股息或回购的方法将大部分FCF返还给股东，上述状况特别令人形象深入，但现实并非如此。在此期间进行了严重收买，这些收买首要是用 FCF 的现金付出的。

10-K文件显现，2021年10月收买 Paidy 的现金部分为26亿美元。Honey Science 收买的 2020年1月现金部分为36亿美元。

2018年9月iZettle收买的现金部分为21亿美元。2021年 10-K 显现 1,165,004,913 股流通股，而 2015 年 10-K 显现 1,222,675,902 股，因而多年来的回购仅使流通股削减了约 5%。

在 2017 年 11 月的同步电话会议上，首席财政官约翰雷尼泄漏，其时，他们运用 FCF 的 40% 到 50% 来赞助他们的美国消费信贷事务，而这仅占 TPV 的 2% 和10亿美元的收入。

21年第四季度，PayPal 的 63.77 亿美元买卖收入占 69.18 亿美元总收入的92%。4Q21 TPV 为 3395 亿美元，买卖承受率为 1.88%，总承受率为 2.04%。

买卖承受率下降的原因之一是 P2P 买卖量有助于大幅添加全体买卖量，而 Venmo 是 P2P 的重要组成部分。咱们知道，Venmo 在 2021 年的收入约为 9 亿美元，而 TPV 约为 2300 亿美元，利率低于 40 个基点。

买卖承受率下降的另一个要素是eBay相关买卖收入相关于全体付出收入的削减。

2021年8月的一篇博文指出，添加的账单付出量是下降收取率的另一个要素。了解上述考虑要素的单个权重或许很艰深，但跟着利率的下降，多年来的累积影响是不可否认的：

令人忧虑的是，买卖费率与买卖费用率和买卖信誉损失率之和之间的差额逐年下降。这一利差在 2013 年为 197 个基点，到 2021 年缩小至仅 97 个基点。

在 2018 年 12 月的高盛美国金融服务会议上，首席执行官舒尔曼解说说，付出宝和腾讯在付出方面不挣钱，所以咱们知道他们的买卖费率相关于PayPal更低。

2019 年是我为蚂蚁集团搜集相关数据的最终一年。那一年，PayPal 的 TPV 略高于 0.7 万亿美元，而蚂蚁集团的 TPV 约为 25 倍，挨近 18 万亿美元。

PayPal 2019 年的买卖费率为 226 个基点，而蚂蚁集团 2019 年的数字付出和商户服务费率为 5 个基点，大约小 45 倍。PayPal 2019 年的总买卖率为 250 个基点，而蚂蚁集团的总买卖率为 11 个基点，小了 20 多倍：

这些采纳率的差异是惊人的。每 100 美元的处理量，PayPal 能够取得大约 2 美元的买卖收入，而蚂蚁集团只取得大约5美分。

从上图中咱们能够看出，PayPal 首席执行官舒尔曼关于付出宝不经过付出挣钱的观念是正确的。依据付出宝 2019 年的数据，他们的数字付出和商户服务费率为 5 个基点，买卖费率为 4 个基点，差价仅为 1 个基点。

我以为PayPal的买卖承受率也将在未来几十年持续下降，而且跟着局势的改变，它们有必要具有灵活性。

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PayPal需求新增量

PayPal 2021年收入的 92%来自付出买卖(234.02亿美元/ 253.71 亿美元)，但该公司长时间以来一向考虑其他收入来历。假如买卖承受率持续下降，他们将不得不在未来重新考虑这些。

为了了解未来新添加的或许性，复盘PayPal的前史会很有协助。Confinity由Max Levchin、Peter Thiel和Luke Nosek于1998年创建，他们供给了一项名为“PayPal”的服务。

X由 Elon Musk、Harris Fricker、Chris Payne 和 Ed Ho 创建。X 在 2000 年 3 月与 Confinity 进行了 50-50 的兼并。PayPal 的 IPO 是在兼并后的 2 年。

正如阿里巴巴渠道形成了付出宝络，eBay渠道形成了PayPal络。Jimmy Soni 的创始人解说说，埃隆马斯克想要 X 供给金融服务。

在丰业银行实习期间，马斯克得出的结论是，像X这样的新金融科技公司能够以传统银行无法做到的方法进行立异。他还质疑为什么像X这样的公司不能让人们在不经过买卖所的状况下买卖股票。

创始人泄漏，X开始的方针远远超出了依据前期声明的付出处理：不计其数的人现已享受到低本钱在线买卖的优点，还有数千人经过在线稳妥费率研讨和财政规划节省了资金。

但仍有数百万人向实体银行付出贵重的分行和柜员费用与旮旯的主动取款机密切。X 作为一家纯互联公司，没有分支机构，也没有保护本钱昂扬的旧核算机基础设施，其任务是将这些银行费用和隐性收费放回客户的口袋，一起供给低本钱的个人出资、稳妥和财政规划的解决方案。X 将成为个人财政办理的无缝解决方案。

未来，跟着买卖费率持续下降，PayPal有必要对付出之外的这些收入流持敞开情绪。比如像最近，PayPal将要点从账户数量转移到每个账户的参加度上。

在 2019 年 11 月的 MoffettNathanson 付出、处理器和 IT服务峰会上，首席执行官舒尔曼解说说，参加度正在上升：“我想假如你想想 4 年前，均匀 PayPal 顾客每年运用咱们大约 14 次，或许更多。咱们为桌面版 Checkout 供给了一个不错的挑选。现在彻底改变了。现在每年差不多40次。移动设备将敏捷成为咱们进行结账的首要方法。这显然是无处不在的趋势。咱们的手机添加了 40% 以上。它现在超越了咱们总销量的 41%，即 42%。”

2021 年 2 月的出资者日有一张图表显现了 2025 年到达 7.5 亿账户的路途。2021 年 10 月，有人谈到 PayPal 收买 Pinterest ( PINS )，这将添加数亿新用户。Pinterest 的商洽一无所得，在 21 年第四季度的电话会议中，显现 PayPal 不再企图在中期取得 7.5 亿个账户，而是将要点转移到参加上。

PayPal 持续添加每位用户的年度买卖数量，但与付出宝不同。2021 年，PayPal 有 4.26 亿个活泼账户，其间包含 3400 万个商户账户，进行了 193.48 亿笔买卖。到 2020 年 6 月，付出宝月活泼用户达 7.11 亿，月活泼商户超越 8000 万。

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TPV添加趋缓，估值是否合理？

运用 Visa ( V ) 和 Mastercard ( MA )供给资金) 一向比运用主动票据交换所 (“ACH”) 更贵重。创始人描绘了几年前 PayPal 怎么经过运用 35 美分和 11 美分等两次随机存款进行身份验证，然后让账户所有者运用 3511 代码进行验证来添加 ACH 资金。

与 Visa 和万事达卡进行了买卖，然后弥补了资金缺口现已缩小了，现在 PayPal 鼓舞人们运用信誉卡赞助，由于它添加了参加度。

PayPal 的买卖费用率从 2013 年的 99 个基点小幅下降到 2021 年的 83 个基点。咱们还看到买卖和信誉损失率从 2013 年的 27 个基点下降到 2021 年的 9 个基点。我估计压力买卖费率持续成为比买卖费率略有改进更大的要素。

换句话说，我估计价差将持续下降。这意味着，除非其他收入来历变得愈加重要，不然 TPV 的大幅添加至关重要。

从 2013 年到 2021 年，TPV 的添加速度远快于收入和 OCF，我以为这种状况会持续下去。TPV 的 8 年复合年添加率从 2013 年的 1850 亿美元攀升至 2021 年的 1.25 万亿美元，挨近 27%。与此一起，收入已从 2013 年的 67 亿美元增至 2021 年的 254 亿美元，8 年复合年添加率为 18%。

OCF 已从 2013 年的 20 亿美元攀升至 2021 年的 63 亿美元，8 年复合年添加率挨近 16%。所有这些数字都很棒，但令人忧虑的是，OCF 的添加落后于 TPV 的添加。

自 21 年第 1 季度以来，TPV 的同比添加每个季度都在下降，现在在 21 年第 4 季度的 22% 至 23% 之间。假如 TPV 添加持续下降，OCF 添加持续落后于 TPV 添加 9% 左右，那么办理层将不得不做出一些调整。正如我之前所说，有必要考虑其他收入来历。

首席财政官雷尼将于5月离任，这并不是一个好征兆。

虽然存在上述忧虑，但我信任国际从现金向数字化改变的影响是巨大的，PayPal 将持续成为这一改变的重要组成部分。

考虑到这一点以及 PayPal 多年来添加 FCF 的方法，我以为将它们估值为 42 亿美元收益的 30 倍或略高于 1250 亿美元是合理的。请注意，我调整后的 FCF 数字为 41 亿美元，挨近 42 亿美元的收益数字，假如咱们不减去添加本钱开销，我调整后的 FCF 数字乃至更高。

市值与企业价值适当挨近，由于 80 亿美元的长时间债务基本上与 52 亿美元的现金和 43 亿美元的短期出资混为一谈。依据1月28日的 1,165,004,913股流通股和4月15日的102.31美元股价核算，市值为1190亿美元。

市值挨近我的估值规模，所以我以为PayPal的估值较为合理。完成长时间添加的要害还要看办理层能否找到新的收入来历，发生更多自在现金流。