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自2010年起步出资足球及商业地产算起，恒大的多元化现已走过五个年初，扩张布局也逐步从内涵式演化成了外延式，先后进入了文明、百货、超、矿泉水、粮油、畜牧业、乳业、母婴、整形医疗等工作，树立起一个杂乱而巨大的架构。

迥异于其的数百亿上千亿出资规划，恒大多元化当下的实践却仍是全面亏本。恒大淘宝足球所发表的两年一期的财政报表显现，其2013年亏本额为5.76亿元，2014年亏本4.83亿元，2015年前5个月亏本2.65亿元。而其收入结构中，来自关联方的收入占比出现出逐年进步的趋势。这种趋势在其广告收入结构中体现得更为显着，2015年前5个月，恒大淘宝足球的资助广告有近乎一半是由其关联方投进的。

恒大文明工业集团作为恒大旗下的二级控股公司，别离运营院线、影视文明、影视发行、音乐、动漫、文明生意六大细分事务，但到现在无一事务、无一年份完成盈余。在主业亏钱的布景之下，恒大文明工业集团却依托恒大地产的无偿资金支撑，“游手好闲”般在A股场出资股票赚得21.02亿元，然后扭亏为盈。

矿泉水作为恒大迄今为止推行上最为大张旗鼓的事务，也是恒大非地产事务中投入资源最多者，但却也是现在亏本最严峻的事务。2013年11月至2015年5月，恒大冰泉投入的出售费用累计高达43.88亿元，但仍然未能令该事务正轨。

在实践的事务框架上，恒大与万达存在许多相似之处。万达出资过足球，现旗下有文明工业、旅行工业，有酒店、院线，有百货、儿童乐园，而这些也正是恒大正在进入的工业。二者最大的不同在于，万达的根基是商业地产，其多元化范畴与地产事务具有显着的协同性，而恒大的根基是住所地产，后发事务与地产的协同性适当短缺。

先行一步的万达多元化，尽管现在而言还称不上成功，但至少其多元化的内涵逻辑是明晰的。而恒大的多元化，显着缺少一条明晰的逻辑主线。现在恒大尚乏善可陈的多元化开展及，好像正印证了那句话，抱负很饱满，实践很骨感。

2015年8月3日，因宣告被恒大地产及腾讯控股(00700.HK)联合收买75%股权，已沦为“仙股”的马斯葛集团(00136.HK)复牌后股价跳空高开并报收于0.49港元/股，较6月8日0.285港元/股的停牌价暴升72%。

这现已是继新传媒(00708.HK，后更名“恒大健康”)之后，恒大地产拿下的第二家港股上公司。

在此前的7月份，恒大旗下三大非地产子事务—恒大淘宝足球、恒大文明工业集团、恒大矿泉水—也先后发布揭露转让阐明书，拟于新三板挂牌。

在的认知中，恒大地产一向都是一家朴实的住所类地产开发商。到2014年底，其旗下305个地产项目散落于147个城，覆盖了全国一切级行政区，成为覆盖面最广的开发商。

恒大的多元化最早始于由住所地产向商业地产的演进。早在2009年，恒大初涉“地产+酒店”形式，恒大酒店首个旗舰店在广州恒大御景半岛开业；2010年10月，重庆恒大酒店的开业，拉开了恒大出资文明归纳体范畴的前奏；2011年6月，恒大又建成标杆性旅行休假区—广东清远恒大世纪旅行城。

而其进军体育、文明工业的初衷，也是为了协作地产事务的扩张。比方，养一支足球沙龙，既能拉近与当地的联系，又能在全国规划内扩展其闻名度(现在中超16支工作足球沙龙全数具有地产商布景)；而文明工业出资中的电影院线、动漫嘉年华等，则可作为其商业地产的有用配套弥补。

进入2014年之后，恒大的多元化布局逐步从内涵式演化成了外延式扩张，先后进入了百货、超、矿泉水、粮油、畜牧业、乳业、母婴、整形医疗等工作，一个巨大的多元化架构已然树立起来(图1)。但这些新式进入的工业，大都与恒大的地产主业并无协同效应。

恒大最早进入体育工业是2009年4月出资2000万元树立广东恒大女子排球沙龙，而且请来前国家队主力郎平出任主教练。但由于排球运动在我国早已度过了其巅峰时代，逐步成为一个十分小众的体育项目，因此出资排球并不能起到帮忙恒大扩张气势的效果。

一年之后，恒大以2000万元价值收买广州足球沙龙，将其更名为广州恒大足球沙龙，并敏捷对其增资至1亿元。

恒大足球沙龙组成之后，在一个中超沙龙一年投入仅三五千万的布景下，许家印以简直每年净投入5亿元的大手笔，高薪挖角闻名球员、延聘世界闻名教练，在足坛敏捷翻开局势。2010年，沙龙组成之初即夺得当年我国足球甲级联赛冠军；2011-2014年拿下中超联赛“四连冠”，发明中超联赛最光辉的前史；2013年，再创纪录拿下亚洲最高等级的足球赛事—亚冠联赛的冠军。

随同所冠名的足球沙龙声名鹊起，恒大的闻名度也日益从地产圈、圈溢出，为越来越多人所认知。

2010年9月，恒大文明工业集团在宣告成立，注册资本6亿元。在随后的3个月内，恒大文明工业又树立了一系列部属子公司—恒大影视文明、恒大院线、恒大影视发行、恒大音乐、恒大动漫、恒大文明生意。

恒大文明工业集团于新三板发表的信息显现：恒大院线块；恒大影视投拍的影视作品有《韶光恋人》、《画框里的女性》、《露台爱情》、《武媚娘传奇》、《对岸1945》等；恒大音乐现有版权库曲库量2.2万首，举行音乐表演47场；恒大动漫推出的动画片包含《生日梦精灵》、《果果骑侠传》、《龙骑侠》等。

许家印曾表明：“房地产曾经是朝阳工业，未来会有萎缩，所以咱们做文明工业，由于现在文明工业是朝阳工业。”由此看，其进军文明工业意图在于有备无患，对冲未来地产事务的阑珊。

2013年11月9日，广州恒大足球队闻名亚冠宝座。在这场直播的决赛赛场上，恒大球员胸前所印的“恒大冰泉”广告一夜之间传遍了现场球迷及全国电视观众，恒大的矿泉水事务一炮打响。

随后的第二天，恒大招集全国200余家，宣告进军高端矿泉水场。紧接着是恒大冰泉在电视、互联、楼宇屏幕的接连广告轰炸，“咱们转移的不是地表水”、“一处水源供全球”等广告语也逐步被人们所记住。

恒大冰泉的前身为黄金饮品，成立于2006年9月。2013年10月28日，也便是亚冠决赛前的12天，恒大将其收买并更名为恒大矿泉水，并闪电般推出恒大冰泉品牌。

而在恒大冰泉处于酝酿期的2013年9月初，本地就已放出音讯，称恒大有意在开发千万吨级高端矿泉水项目，且出资额高达100亿元。恒大冰泉甫一推出，许家印便雄心壮志地表明，其销量要完成“榜首年100亿，第二年200亿，第三年300亿”的方针。

2014年8月27日，万众瞩意图亚冠赛场上，“恒大粮油”四个大字初次出现在广州恒大足球队的竞赛球衣上，这个姓名瞬间传递给了现场近5万名球迷及全国数亿电视观众。由于稍早前阿里集团刚刚以12亿元入股恒大足球沙龙，在该日竞赛现场，许家印与马云一起穿戴印有“恒大粮油”的赤色球衣坐在主看台上观看竞赛，这张合影经过又引发了第二轮。无疑，马云这个“超级广告载体”，无偿替恒大粮油做了一回广告。

第二天，恒大举行发布会，宣告正式进军粮油快消品范畴。其时的报导称，在此前两个月，恒大在、已首期出资近70亿元建造及并购22个出产，发动恒大粮油、恒大乳业、恒大畜牧工业，方案总出资超越1000亿元。

不只如此，2014年9月恒大还一度宣告要进军光伏工业，不只与签定900亿元光伏发电战略协作协议，还企图收买国藏集团(00559.HK)开展新能源，但这一方案终究无疾而终。

2014年9月，恒大又正式进军健康工业，收买了韩国原辰整形外科医院。息显现，韩国原辰整形外科医院成立于1999年，是韩国最大的归纳整形外科医院，韩国许多当红明星都在此做过整容手术。

2014年11月14日，恒大地产与新传媒(00708.HK)一起发布公告称，前者将收买后者74.99%股权，价值为9.5亿港元现金。新传媒系文娱大亨、英皇集团杨受成旗下工业，现在运营五份及印刷事务，包含《东方新地》、《新假日》、《新Monday》、《盛行新姿》以及《经济一周》。正是杨受成将所持的新传媒74.99%股权转让给恒大。

该生意实践由三个生意组成：1)由恒大地产出资9.5亿港元收买杨受成持有的新传媒74.99%股权；2)杨受成所操控的另一家上公司英皇世界(00163.HK)，以4.16亿港元现金买回新传媒旗下的物业(坐落九龙鸿猷道82号之楼宇)；3)杨受成所操控的另一家私家公司Rawlings出资1400万港元，收买新传媒子公司NewMediaGroup(BVI)的9.99%股权(图2).

简言之，这组生意的意图在于，杨受成先将上公司的中心财物—物业楼宇剥离，此后上公司根本便是一个朴实的壳公司了(由于其出版事务根本处于歇业情况)，然后再将这个空壳公司的操控权卖给恒大。

杨受成出让新传媒74.99%的股权拿到9.5亿港元的现金，而该等股权依照停牌前收价核算，值仅为3.078亿港元，其获得溢价6.422亿港元。这6.422亿港元的溢价，再扣除买回物业等“回吐”给恒大的4.3亿港元(4.16亿港元+0.14亿港元)现金，获得的净溢价为2.122亿港元。

2015年3月29日，恒大健康发布公告称，与海南博鳌乐城世界医疗旅行先行区办理委员会及韩国原辰医疗美容集团签定协作协议，在该区出资建造集医学整形、美容美体和抗衰老保健为一体的医院。

4月1日，其发布公告表明，有意收买天津恒大原辰医学美容医院96.25%的股权，韩国原辰医疗美容集团持有恒大原辰其他3.75%的股权，这意味着恒大集团正式向新传媒注入健康工业财物。

跟着这一系列利好公告的影响，恒大健康的股价一上行，从恒大入主之前的停牌价0.475港元/股，上涨至2015年8月21日收盘的16.08港元/股。按此股价核算，恒大所持74.99%股权值高达104.18亿港元，是其原始出资额(9.5亿港元)的11倍，更是其净出资额(5.2亿港元)的20倍。

7月31日，恒大再拿下一家港股上公司马斯葛。当日，马斯葛发布公告称，恒大与腾讯正式联合收买该公司，两边算计耗资7.5亿港元，其间恒大出资5.5亿港元，占股55%，腾讯出资2亿港元，占股20%。

本次生意完成后，恒大与腾讯将促进马斯葛集团开端施行新的事务方案—互联社区服务上渠道。该方案凭仗其线上和线下社区服务树立一个式协作渠道，首要以恒大数百万社区业主为榜首批用户，包含订货、物流组织、产品或服务交给。

自2010年起步算起，恒大的多元化现已走过五个年初，但恒大地产历年的年报对其地产之外的事务，并无具体的发表。

恒大地产的财报附注发表显现，2013年其地产相关事务之外的“其他事务”录得5.69亿元收入，产生运营亏本6.73亿元；2014年“其他事务”录得25.45亿元收入，运营亏本进一步添加至31.26亿元。

此外，恒大地产的财报附注中还发表，2011-2014年其足球和排球沙龙广告收入别离为3.927亿元、2.949亿元、3.631亿元、2.152亿元。

跟着恒大淘宝足球、恒大文明工业集团、恒大矿泉水先后于新三板发布揭露转让阐明书，恒大多元化的运运营绩被逐步揭开面纱。

足球向来都是烧钱的运动，从国内足球运动场化、工业化情况来看，恒大足球亏本运营也是意料之中。

恒大淘宝足球所发表的两年一期的财政报表显现，2013年其运营收入4.13亿元，亏本额5.76亿元；2014年其运营收入3.43亿元，净亏本4.83亿元；2015年1-5月其运营收入0.85亿元，净亏本2.65亿元(图3).

由于恒大足球继续高投入签约国内外闻名球员、世界闻名教练，导致陈述期内运营本钱较高，从2013年至2015年前5个月，其运营本钱别离高达9.3亿元、8.33亿元、3.67亿元。

值得注意的是，恒大足球的收入结构中，来自关联方的收入占比出现出逐年进步的趋势。2013年至2015年前5个月，其总运营收入中来自关联方的占比别离为5.13%、13.88%、30.52%。而这种趋势在其广告收入结构中体现得更为显着，2013年至2015年前5个月，其广告总收入中来自关联方的占比别离为5.27%、12.36%、42.57%(表1)。换句线个月，恒大足球的资助广告有近乎一半是由其关联方投进的。

2014年，恒大足球的前5大出售客户中，恒大冰泉以1415.52万元排在第四位，奉献了其年收入的4.13%。2015年前5个月，恒大地产及恒大冰泉皆进入恒大足球的前5大出售客户，别离排在第二位及第四位，别离奉献了1163.24万元及378.38万元，别离占其当期出售收入的13.74%及4.47%。

恒大淘宝足球的发表显现，春风日产是其榜首大广告客户。从2014年2月17日起，恒大淘宝足球队球衣的胸前广告由恒大冰泉换成春风日产“启辰”品牌，春风日产由此成为该球队最大的资助商。这份为期两年的广告资助合约，总金额为1.6亿元。

恒大文明工业集团作为恒大旗下的二级控股公司，别离运营院线、影视文明、影视发行、音乐、动漫、文明生意六大细分事务。尽管恒大文明工业集团起步于2010年，但到现在，其旗下却无一事务、无一年份完成盈余(表2).

以2014年为例，恒大院线万元，恒大影视文明亏本1103万元，恒大影视发行亏本134万元，恒大音乐亏本1235万元，恒大动漫亏本1014万元，恒大文明生意亏本191万元。

此外，恒大文明工业各事务线条的收入崎岖动摇很大，显现出其各事务皆未进入安稳开展轨迹。比方，恒大影视文明2013年运营收入为849万元，2014年添加至2339万元，2015年前5个月则仅有272万元；恒大影视发行2013年录得收入93万元，2014年则仅录得缺乏4万元收入；恒大文明生意2013年至2015年5月则是颗粒无收。

在恒大文明工业的揭露转让阐明书中，其影视文明部分对所出资的《武媚娘传奇》(2015年元旦前后最为火爆的电视剧之一，因“剪胸”事情而轰动一时)进行了浓墨重彩地介绍。

“恒大影视文明已投拍时代古装大戏《武媚娘传奇》、布衣史诗电视剧《师傅》、战役情感电视剧《对岸1945》。其间，依据2014年12月21日发布的央视-索福瑞(CSM)数据显现，《武媚娘传奇》首播CSM30城收视率为2.46、场份额为6.15%，排名榜首；首播CSM50城收视率为2.28、场份额为6.05%；首播全收视率为2.14、场份额为6.13%，创下电视剧史上最高的首播纪录。收视率终究抵达4.04，场份额抵达10.57%。”

但实践上，恒大影视在该剧出资、拍照过程中不过是个“打酱油”的人物，该剧的首要出资方及实践制片方为唐德影视(300426).

唐德影视的招股书发表，2011年9月17日，唐德影视与恒大影视签定电视接连剧《武则天》(后更名为《武媚娘传奇》)联合摄制协议书，约好两边协作摄制电视剧《武则天》，出资份额别离为40%及60%。

2014年3月11日，唐德影视与恒大影视签定《武媚娘传奇》联合摄制协议书之弥补协议，内容显现：“鉴于本剧总出资额产生严峻改变，自协议收效之日起，原协议两边协作形式调整为固定收益报答办法，恒大影视承当出资额为720万元，由公司在2015年3月31日前将恒大影视已付出的出资款720万元及固定收益款(以出资款的40%计)288万元一次性付出给恒大影视，恒大影视收到上述金钱后，除享有该剧署名权外，不再享有该剧其他任何版权及经济收益”。

唐德影视的招股书显现，《武媚娘传奇》不俗的收视率带来了丰盛的报答，该剧仅2014年一年就获得各项收入总计2.95亿元，估计后续还将获得可观收入。由于恒大影视在《武媚娘传奇》中仅仅是“打酱油”的人物，丰盛的报答也就与其无关。到2015年5月，恒大影视在从该剧的出资中仅获得272万元收入，而这也是恒大影视2015年前5个月的悉数收入。

实践上，恒大影视的事务大都都是采纳“傍大款”式的跟从唐德影视举动。到2015年5月，恒大影视参加出资的已上映/的影视作品共有5部，其间有4部是由唐德影视主导的，除了《武媚娘传奇》之外还包含《露台爱情》、《师傅》、《对岸1945》。

在恒大文明工业各子事务营收的巨幅动摇之中，恒大院线是仅有的破例。恒大文明工业的主营事务收入结构中，电影放映及影院卖品出售收入处于稳步添加中。其间，电影放映收入从2013年的127万元，添加至2014年的2790万元，再添加至2015年前5个月的3741万元。影院卖品出售收入也出现出与电影放映收入同步添加的趋势。由于院线事务的大幅添加，使得其在恒大文明工业集团运营总收入的占比，从2013年的3.48%大幅提升至2015年前5个月的81.61%(表3).

尽管恒大院线现在仍然处于亏本情况，但其扭亏应该是大概率事情，而且或许成为恒大文明工业集团首个完成继续盈余的事务。

有意思的是，恒大文明工业集团尽管现在旗下一切事务全面报亏，但其在2014年及2015年前5个月却获得大大超越运营收入的数亿元净赢利。

2014年，恒大文明工业集团运营总收入为1.36亿元，其净赢利却高达8.77亿元；2015年1-5月，恒大文明工业集团运营总收入仅有6000万元，但其净赢利却是惊人的7.3亿元。实践上，其2014年及2015年前5个月的盈余，系由非经常性损益奉献。假如扣除非经常性损益，则其2013-2015年5月两年一期的净赢利别离为-1.27亿元、-1.55亿元、-1.14亿元(图4).

恒大文明工业集团财报附注的发表显现，其2014年度及2015年前5个月的非经常性损益，首要来自于对A股场上公司的权益出财物生的出资收益：“2014年度本公司的出资收益为10.3亿元，2015年1-5月出资收益为8.45亿元。”

依据财政部、国家税务总局《关于企业所得税若干优惠政策的告诉》的，对证券出资基金从证券场中获得的收入，包含生意股票、债券的差价收入，股权的股息、盈余收入，债券的利息收入及其他收入，暂不征收企业所得税；一起对出资者从证券出资基金分配中获得的收入，暂不征收企业所得税。

其一，公司在2013年1月至2014年2月期间在A股二级场进行股票出资，出资标的为地产、金融等蓝筹股，出资总规划为9.38亿元，其间自有资金约占30%，剩下70%为恒大地产集团拨付。但该笔出资录得亏本，2014年2月份清仓时亏本约3.97亿元，亏本份额42%。

其二，公司别离于2014年4月和2014年9月经过证券出资基金认购前海开源基金产品，出资总金额为27亿元，其间恒大地产集团直接拨付8亿元，另经过对外征集优先级资金19亿元。该基金首要出资于具有良好运运营绩和根本面的银行股，2014年下半年发动的牛行情恰恰以金融股为龙头，因此给该基金带来丰盛报答。到2014年底，出资基金净值为40.17亿元，2015年5月基金清算，除了出资额的8亿元本金之外，另获赢利21.02亿元。

由此可见，恒大文明工业集团对股票出资收益的依托程度。但其却，“跟着本公司不断开展，竞赛力不断增强，本公司盈余才能将得到进一步进步，未来公司亦不会大规划出资金融财物，因此，未来本公司不会对非经常性损益构成严峻依托”。

矿泉水作为恒大迄今为止推行上最为大张旗鼓的事务，也是恒大非地产事务中投入资源最多者，但其却是现在亏本最严峻的事务。

恒大冰泉发动于2013年10月左右，当年仅获得3480万元收入，亏本却高达5.52亿元；2014年运营收入抵达9.68亿元，亏本却是创纪录的28.39亿元；2015年1-5月获得运营收入2.84亿元，亏本有所缩小，但也高达5.55亿元(图5).

恒大冰泉的巨额本钱开销中，最大的一块来自于以广告推行开销为中心的出售费用。2013年恒大冰泉产生5.59亿元出售费用，是当期运营收入的16倍；2014年恒大冰泉更是大手笔推行，全年产生出售费用32.53亿元，是其运营收入的3.36倍；2015年前5个月，恒大冰泉产生出售费用5.76亿元，是当期运营收入的2倍(图6).

从数据来看，恒大冰泉的出售费用率出现逐年下滑的趋势，从2013年的1607%下降到2015年前5个月的203%。这好像意味着，恒大冰泉获得平等的收入所需求的推行强度在削弱，其品牌开端逐步为人们所承受。

其一，恒大冰泉应收账款占运营收入的比重处于继续添加之中，从2013年度的0.39%添加至2014年度的5.08%，2015年前5个月进一步进步至87.82%(表4)。其2015年前5个月2.84亿元的出售收入中，竟然有2.5亿元是应收账款。

依据恒大冰泉发表的收入承认办法，货品现已宣布并经客户检验时，承认收入。换句话说，恒大冰泉只要把货宣布，抵达经销商的库房并检验，则视同完成了出售，可以承认收入，所以获得了一笔应收账款。至于货品在经销商那里是实践现已卖出，仍是呆在经销商的库房成为了库存，好像与恒大冰泉无关了。但实践上，站在经销商的视点来说，是否付出货款是要视实践出售情况而定的。2015年前5个月，恒大冰泉的应收账款占出售收入如此之高的份额，即使不能说其出售收入不是实在的，至少也可以说其出售收入是不健康的。

其二，恒大冰泉的运营收入中，来自关联方的收入占比出现出继续添加的趋势，从2013年的0.22%进步至2014年的6.13%，2015年前5个月进一步提升至28.4%(表5)。这反映出恒大冰泉的营收越来越依托关联方的奉献。

此外，自2015年起，恒大地产集团开端变相补助恒大冰泉。细看表5可知，恒大冰泉2015年1-5月在主营事务收入之外另获得一项“其他事务收入”，而2013年及2014年是没有这项收入的。

恒大冰泉发表显现，其他事务收入是因向恒大地产集团供给广告服务而获得的收入。其经过“恒大冰泉”络宣扬渠道，为关联方恒大地产集团供给恒大系列楼盘促销广告，广告合同计费规范为：以矿泉水实践出售量核算，每出售一瓶，恒大地产依照0.5元/瓶的规范向恒大冰泉付出广告费。

2015年1-5月，恒大冰泉因此而获得了恒大地产付出的5779.39万元广告费。合同约好2015年恒大地产付出给恒大冰泉的广告费用上限为2.3亿元，今后每年1月份两边依据上年实践销量商定该年广告费上限。

恒大冰泉发表的信息显现，其场定位为8元/L以上的中高端矿泉水场，首要竞赛品牌是景田(4-6元/L)和昆仑山(8元/L以上)。但实践上恒大冰泉的实践价格远远未抵达其预期的定位。

依照恒大冰泉8元/L的价格定位，一瓶容量为500mL的矿泉水价格应该为4元/瓶。但恒大冰泉的实践价格会是多少呢？

依据恒大冰泉所收到的5779.39万元广告费，以及0.5元/瓶的计价规范，可以测算出恒大冰泉2015年1-5月的出售数量为1.156亿瓶。而其2015年1-5月的主营事务收入(即卖水收入)为2.265亿元，依照实践销量1.156亿瓶核算，其单价为1.96元/瓶。

尽管恒大冰泉容量有350mL、500mL、1.25L和4L四种不同的标准，但其最干流的仍然是500mL装的。换句线mL装的矿泉水实践仅卖大约2元/瓶，远非其所的高端定位。

京东上的价格信息显现，一箱恒大冰泉(500mL、24瓶装)标价为96元，折合单价确为4元/瓶，但恒大冰泉在京东上长时间进行买一赠一的促销，实践价格也仅为2元/瓶。

恒大冰泉标榜高端，品牌定位上对标依云、昆仑山等高端矿泉水，但在实践执行时压力重重，不得不降价促销，堕入与农民山泉、怡宝等定位更低的品牌竞赛漩涡中。

2013年11月至2015年5月，恒大冰泉投入的出售费用累计高达43.88亿元，但仍然未能令其事务正轨。

恒大地产自上以来，运营收入及净赢利皆处于安稳添加中，2014年运营收入抵达前史新高的1114亿元，成为收入破千亿的五大上地产商之一，净赢利也抵达180亿元的前史最高水平；2015年上半年，营收为777.4亿元，净赢利为132.9亿元，同比别离上升22.7%和40%。

依据恒大地产财报发表的信息，2013年其非地产事务产生运营亏本6.73亿元，相较于该年度250.44亿元运营总赢利，是个相对很小的份额；2014年其非地产事务产生运营亏本31.26亿元，相较于该年度285.53亿元的总运营赢利，尽管份额有所进步，但也没有对其全体盈余产生太大影响(图7).

不过，这个运营赢利数字并不能反映出恒大非地产事务对其赢利的全体影响。依据恒大地产财报附注的阐明，其非地产事务营收仅包含出产出售矿泉水、粮油、食用油以及乳制品，而足球沙龙、文明工业、百货、超、母婴、畜牧业等事务并未归入其间。

以净赢利为口径，可以别离拆解预算一下恒大非地产事务对其全体净赢利的影响。以2014年为例：恒大淘宝足球亏本4.83亿元，恒大地产按份额分管其间60%即2.9亿元；恒大文明工业假如不核算其股票出资收益，旗下院线亿元。以上有清晰数据的三项，算计亏本额为31.82亿元。

别的，还有无精确揭露数据的粮油、乳业、百货、超、母婴、医疗整形、畜牧业，这些皆为2014年刚刚开端发动的多元化事务，由于发动出资规划较大，榜首年处于亏本情况也是大概率事情，假定均匀每家亏本0.8亿元，算计大约要亏本5亿元以上。

那么，恒大除地产之外的一切多元化事务，2014年总计亏本大约37亿元。这个数字相较于恒大2014年全年180亿元的净赢利而言，虽谈不上筋动骨，但已然是不小担负。

从恒大地产的出售费用数据也可看出其本钱开支的巨幅添加。2011-2013年，恒大地产的出售费用率安稳保持在4.5%上下，2014年猛增至8.22%，简直翻倍(表6).2014年恒大地产出售收入1113.98亿元，较2013年增幅仅为18.92%，而其出售费用高达91.54亿元，较2013年暴增112.39%。

恒大的出售费用之所以如此飙升，并非地产事务的出售开支剧增，而是以恒大冰泉为代表的非地产事务的巨额推行开支所造成的。鉴于财政压力的添加，2015年恒大显着紧缩了非地产事务的推行预算。以恒大冰泉为例，其2014年产生出售费用32.53亿元，2015年1-5月大幅紧缩至5.76亿元。

从财物负债率的横向比照来看，恒大与万科、万达等几家运营收入过千亿的上地产商近两年根本同处于挨近80%的水平(图8)。但恒大与其他几家不同的是，恒大在2013年及2014年各发行了金额为250亿元及279亿元的两笔永续债券，算计高达529亿元。而该永续债券在恒大的财物负债表中被列为与股权性质相同的权益类财物，而非负债。

永续债券是一种并不约好到期期限的债券，持有人也不能要求清偿本金(债券发行人可以挑选偿还本金换回债券)，只可以如期获得利息。永续债特色体现为高票息、持久期、附加换回条款并随同利率调整条款。

正由于债券持有人不能本金，其性质上就类似于可以定时股息的优先股。一起，永续债券不同于股权的是，付出给债券持有人的利息可以在税前扣除，而付出给股票持有人的股息则不能在税前扣除。因此，永续债券尽管票息更高，但具有必定的节税功用，适当于抵消了一部分利息本钱。

假如将永续债券视作负债，则恒大地产2014年的财物负债率将由76.31%进步至87.45%，显着高于其他几大地产商。因此，其经过扩展负债来进步多元化出资的空间现已适当有限了。

从恒大地产的现金流情况来看，也是有所恶化。运营性现金流为负数、首要依托融资性现金流支撑事务扩张，是地产工作的遍及常态，恒大地产也不破例。近5年来，恒大地产的运营活动及出资活动的净现金流全数为负，彻底依托融资活动的净现金流保持其资金链。值得注意的是，其2014年底的现金余额从2013年底的401亿元大幅下降至298亿元(表7)。这反映出其资金链有所吃紧，显着对非地产事务的支撑力度会有所下降。

归纳而言，恒大多元化的全体财政危险处于可控规划之内，但其财政挪腾空间现已有所下降，这就要求恒大在日后的多元化中需求愈加慎重为之。

多元化与专业化历来都是企业运营范畴争论不休的问题，也历来没有非此即彼的规范答案。无论是多元化仍是专业化，两大阵营皆诞生了许多的成功标杆，也存在数不尽的失利事例。

典型的多元化理论以为，多元化的中心在于经过不同事务的组合来构筑企业安稳的现金流。为构成安稳的现金流，多元化的具体体现形式，或者是不同周期事务的互补，或者是正现金流与负现金流事务的对冲，或者是跨时段危险对冲，或者是跨地区危险对冲。

可是，显着无法用老练的多元化模型去剖析恒大，由于其非地产事务还处于起步情况，与地产事务彻底不在一个数量级上，彻底谈不上相互之间的互补与对冲。

在实践的事务形式上，恒大与万达却是存在许多相似之处。万达出资过足球，现旗下有文明工业、旅行工业，有酒店、院线，有百货、儿童乐园，而这些也正是恒大正在进入的工业。两者最大的不同在于，万达的根基是商业地产，而恒大的根基是住所地产。

材料显现，恒大于2010年开端在一些会城储藏城归纳体项目。依照其时许家印的说法，“咱们的概念要做会城以上的地标性城归纳体，现在项目也在准备中。咱们的主意是，在未来的10到20年之间，可以在全国每一个会城都有恒大的地标”。

自2000年万达开端进军商业地产之后，其开发的“万达广场”阅历了三代的更新迭代。到2014年底，万达在全国超越110个城开发了159个万达广场(已开业107个)，以文明、旅行为主题的8个万达城，商业地产总盘子超越5600亿元(详见本刊2015年1月号《万达还能走多远》).

相较于万达在商业地产方面的巨大规划，恒大在商业地产的布局相差甚远。及至2014年年报，恒大也未具体发表其在城归纳体开发方面的开展。

万达依托其商业地产的物业优势，其旗下的其他事务也简直同步扩张。到2014年底，万达院线家；大歌星KTV开设了105家连锁店(后转让给第三方)；万达酒店则具有62家竣工酒店。就规划而言，该等事务皆归于细分工作榜首，这种协同带来的扩张速度，往往令竞赛对手望尘莫及。而恒大不具有万达商业

地产的优势，其多元化的脚步显着缓慢许多。以院线年树立时，正是院线工作风口打开前夕，因此其凭借万达商业地产的物业优势广泛布局，2009年即拿下工作头把交椅，将此桂冠保持至今，且优势有扩展的趋势(详见本刊2015年1月号《风口的万达院线》)；反观恒大院线月末)，仅为全国荧幕总数的0.65%。早在2011年，恒大就方案在旗下首要的200个楼盘布局自己的院线块荧幕，实践荧幕数量将抵达1200块。现在，实践的开展较最初的方案相去甚远。