中金有色：政策定调保供稳价 云南电力基金怎么卖出紧张限产
职业近况
本周铝价回落，去库态势仍在继续。本周受国常会方针层面接连两次布置保供稳价作业，提出加大监管，严查炒作，形成大宗产品普跌，长江铝价收18440元/吨(-6.25%)，测算电解铝职业平均赢利3751元/吨(-22.66%)。本周铝锭库存为102万吨(-4.1万吨，-3.86%)。
供应端：据阿拉丁&SMM计算，3月份，我国电解铝建成产能4251万吨，在产产能3993万吨，开工率93.92%；4月电解铝托辞325万吨(+9.87%)。本周因为云南省电力严峻，要求当地铝厂压减40%产能，供应端扰动加大。
需求端：据SMM调研，本周国内铝加工龙头企业开工率再度上涨2.3个百分点至77.1%，首要依托地产订单回温暖铝模板订单大幅添加。铝加工端，据Mysteel & AM数据，4月份我国铝型材、杆线、板带箔、铝棒企业开工率分为57.72%、51.6%、78.23%、50.85%(3月)，环比+6.80pct、+3.6pct、+5.81pct、+11.04pct。海外需求端，美联储1.9万亿美元影响法案带来微观利好，疫苗大范围接种，疫情影响趋淡，海外需求稳步康复。
本钱端：本周氧化铝、动力煤、预焙阳极商场价分别为2383元/吨(+0.59%)、947.5元/吨(-0.52%)、4382.5元/吨(+0%)。
谈论
短期看，供应端受能耗双控以及云南电力严峻影响导致电解铝产能压产不断晋级，需求端受刚需推进，开工率继续抬升，供需继续错配。咱们以为，方针定调有助于限制铝价非理性大涨，但铝商场根本面仍然健旺，铝价仍然有望坚持较高方位运转；再考虑到煤价受方针限制影响更为显着，有望下降前期较大的电力本钱上升压力，职业吨铝赢利下行压力有望得以缓解。
长时刻看，供应侧变革和碳中和正在深入重塑职业的产能和本钱结构，我国电解铝职业有望迎来新时代。“新时代”的首要特征为高铝价、高吨铝赢利和吨铝赢利继续性强，这在现在已发表的电解铝职业上市公司的一季报中已初现峥嵘；一起，咱们以为低碳铝和再生铝产能将取得显着的本钱优势和成长性。
危险
全球经济复苏低于预期；电解铝新增产能超预期；美联储钱银方针正常化早于预期。
正文
铝商场周行情回忆：方针定调保供稳价，云南电力严峻限产
本周长江铝锭价格报18440元/吨，周环比-6.25%。据咱们测算，电解铝职业平均赢利为3751元/吨，周环比-22.66%。
库存方面，本周铝锭库存为102万吨，较上星期下降4.1万吨，周环比-3.86%。
国常会保供稳价按捺铝价上涨
5月19日举行的国务院常务会议，要求布置做好大宗产品保供稳价作业，坚持经济平稳运转。
5月12日举行的国务院常务会议，要求盯梢剖析国内外局势和商场改变，应对大宗产品价格过快上涨及其连带影响。
咱们以为，遭到国务院常务会议短期两次布置大宗产品保供稳价，使得近几个买卖日来，国内期货商场大宗产品价格呈现跌落行情，国常会的布置一方面是给商场心情降温，保供应以支撑现货紧缺局势，另一方面是冲击囤货，开释商场库存。
云南电力严峻，调度中心要求铝厂用电量或许用电负荷下降40%
5月21日，据阿拉丁音讯，云南因为电力供应问题从即日起全省电解铝企业限产40%。其间某大型铝企已停60台槽，折合年产能约7万吨；另一台大型铝企已减产50台槽，折合年产能约5万吨。(链接：w.aladdiny/ala/html/articleDetail。 html？
infoCode=202105211508900&from=singlemessage)
5月18日，据云南电力调度操控中心文件，展开2021年云南电解铝用户用电负荷错峰10%实验验证作业，全省电解铝用户(触及昆明、曲靖、红河、大理、昭通、文山等6家供电局)均须展开此项实验，原则上单个用户错峰负荷不少于正常用电负荷的10%，错峰时刻不少于3小时。
(链接：mp.weixin.qq/s/4GHyivW2tSY8Q1JlmJe3bg)
咱们以为，根除，依照减产40%测算，日均减产0.424万吨，月度影响12.7万吨，占比国内月度托辞份额约4%，叠加国内高达93%的产能利用率，关于本就紧绷的供需，此次限产的边沿影响不行小觑。
现在云南区域电解铝建成产能392万吨，运转产能387万吨。依照电解铝企业限产40%测算，云南区域5月日均托辞下降0.424万吨。5月限产10天测算为4.2万吨，连续到6月整月将到达12.7万吨，占国内月度托辞份额为4%左右。此次限产规划占加大，叠加供需紧绷的布景+高吨铝赢利的影响下，供应端现已使出全力开释，国内产能利用率较高，限产晋级对全体供需带来较大影响。一起因为限产产能份额过大，电解铝厂只能经过关停电解槽完结减产，导致从头启动时刻延伸。
第二，云南枯汛替换不及预期，形成短期电力严峻，新投产产能或许推延，供需错配加重。
现在云南处于枯汛替换之际，且汛期降临不及预期形成水电送电才能缺乏，导致云南省内各地州用电企业开端应急错峰限电。因为在产产能减产，短期方案新投产的产能或许进一步推延，形成供需错配进一步加重。
供需稳步抽紧，中长时刻铝价中枢有望逐步抬升
电解铝托辞同比继续添加
据阿拉丁计算，2021年3月，我国电解铝建成产能4251万吨，在产产能3993万吨，开工率93.92%。电解铝开工率自2018年以来坚持缓慢上升态势，处于近十年期的相对高位。
托辞方面，据SMM计算，2021年4月电解铝托辞325万吨，同比+9.87%。
电解铝企业产能逐步迫临合规红线
据百川资讯，到2021年5月20日，2021年我国电解铝已建成产能且待投产的新产能173.5万吨，已投产55.5万吨，已建成新产能待投产118万吨，年内另在建且具有投产才能新产能159.5万吨；预期年内还可投产合计212.5万吨，预期年度终究完结累计268万吨；一起，百川资讯估计河南、甘肃、山西等地50.5万吨产能将在2021年内复产；在碳中和方针影响下，内蒙古多家电解铝厂因碳排放问题方案减产。
铝材及原铝进口继续坚持高添加
依据海关总署数据，2021年4月未铸造的铝及铝材进口数量为28.11万吨，累计94.28万吨，累计同比+130.9%，首要受铝价内强外弱局势影响。
原铝方面，因为电解铝进口需交纳13%的增值税，原铝进口在我国电解铝供应中占比相对较小，但2020年以来因为铝价内强外弱，2021年3月进口数量为8.75万吨，1-3月累计进口33.16万吨。
国内铝消费根本持稳，海外需求边沿康复
从终端消费结构来看，修建、交通和电缆占我国电解铝需求的66%，其间修建占比最大，达29%，需求首要会集在房地产中。房地产竣工周期或许是拉动铝终端消费需求的最大动力。
铝下流开工率坚持高位
依据Mysteel计算，2021年4月，铝型材企业开工率为57.72%，环比+6.80pct；铝杆线企业开工率51.6%，环比+3.6pct；铝板带箔企业开工率为78.23%，环比+5.81pct。铝棒方面，依据亚洲金属数据，2021年3月开工率为50.85%，环比+11.04pct。本周铝棒加工费为470元/吨，较上星期添加165元/吨，铝棒加工费快速上涨。
房地产出资继续回暖
依据国家计算局数据，2021年4月房子竣工面积累计同比+17.9%；房地产开发出资完结额累计同比+21.6%；房子施工面积累计同比+10.5%；房子新开工面积累计同比+12.8%；产品房出售面积累计同比+48.1%。
回忆前史，房地产新开工和竣工存在“剪刀差”，出售顶峰与竣工顶峰的时刻差一般为2-3年，上一轮出售顶峰呈现在2016-2018年，这也就意味着竣工顶峰大约从2019年开端，从数据上看，2017、2018年竣工面积同比增速分别为-4.4%和-7.8%，而2019年同比增速转正达2.6%，也支撑了这样的一个判别，竣工端回暖有望继续带动铝需求添加。房地产后周期支撑电解铝消费，2021年房地产竣工继续处于康复进程，有助于房地产需求继续添加。
新动力轿车带来新增量
据我国轿车工业协会数据，2021年4月轿车托辞223.43万辆，同比+6.31%，环比-9.25%，其间新动力轿车托辞21.60万辆，同比+168.58%，环比-0.02%。库存方面，2021年4月轿车厂家库存为88.2万辆，同比-6.47%。
遭到轿车轻量化趋势的召唤和2020年以来各地轿车方针影响的影响，新动力轿车具有较强的未来商场潜力，咱们估计在未来会继续强势拉动铝需求。
国内电出资带来新亮点
国家电于2021年4月宣告2021年电出资方案为4730亿元，高于2020年的4元，假如考虑南边电等公司的出资，2021年电根本建造出资有望超5000亿元。国家电公司已累计建成投运“14交12直”特高压输电工程，在建“3直”特高压输电工程，电出资的进一步扩张有望带动铝需求的进步。
2021年4月，电和电源根本建造出资完结额累计同比分别为+27.16%和+25.53%。
家电需求快速康复
托辞方面，3月空调、冰箱和洗衣机托辞分别为1683.2、833.3和586.7万台，累计托辞同比+46.01%、+54.04%和+27.68%，空调环比-23.94pct，冰箱继上一年8月份初次转正后继续为正，环比-25.13pct，洗衣机环比-7.07pct。库存方面，3月空调、冰箱和洗衣机库存分别为2041、447.8和274.6万台，仍然坐落前史高位。
但随着房地产竣工端回暖，作为地产后周期的家电出售有望抬升，特别是在家电企业纷繁扩展线上出售途径以及小家电职业迎来快速开展的布景下，家电职业长时刻向好。
铝材出口小幅添加
依据海关总署数据，2021年4月未铸造的铝及铝材出口数量为43.73万吨，累计出口172.27万吨，累计同比+5.8%，海外疫情状况平缓，需求稳步康复。原铝方面，2021年至今累计出口为0。
海外需求稳步康复
尽管国际疫情防控压力不减，但是在各国央行继续钱银宽松方针下，各国政府加大财务影响方针，2020年5月以来各国经济景气量上升显着。2021年4月，我国官方制造业PMI为51.1，略低于前值51.9；4月美国制造业PMI为60.7，高于前值64.7；4月日本制造业PMI为53.6，高于前值52.7；5月欧元区制造业PMI为62.8，略低于前值62.9；4月摩根大通全球制造业PMI为55.8，高于前值55，继续坐落荣枯线上方，全球经济景气量上升显着。新冠疫苗推行令商场危险心情回暖，全球需求复苏带动产品根本面向好。
本钱端获益于氧化铝产能过剩，高吨铝赢利继续性强
氧化铝价格继续低位运转
本周氧化铝价格为2383元/吨，周环比+0.59%。氧化铝赢利方面，据咱们测算，本周氧化铝职业平均赢利为-139元/吨。氧化铝产能显着过剩局势仍在继续，电解铝企业遍及收购志愿不强，在必定程度上按捺氧化铝价格上涨，以操控出产本钱。氧化铝价格并未跟从电解铝价格一起上涨，原因在于氧化铝本身的出产和进口压力，以及氧化铝职业盈余处于周期底部。
氧化铝产能继续坚持过剩状况
据SMM数据显现，到5月上旬，我国冶金级氧化铝运转年产能7160万吨，比上月添加11万吨，2021年4月我国氧化铝托辞611.3万吨，其间冶金级氧化铝590.3万吨，冶金级日均托辞19.68万吨，环比稳中小增0.45%，同比+9.40%。
据百川资讯，估计2021年国内新增氧化铝产能有820万吨，考虑到对应的电解铝产能，氧化铝产能显着过剩。一起，海外氧化铝估计新增产能450万吨，咱们估计仍将连续过剩，出口窗口仍将封闭，然后加重国内氧化铝商场过剩局势，使国内氧化铝商场将进一步承压。
氧化铝进口继续坚持高添加
近年来，因为海外氧化铝价格相对较低，国内电解铝厂对进口氧化铝需求逐步进步，2020年以来国内进口氧化铝数量大幅添加，进口氧化铝的很多涌入国内使得海内外氧化铝价格趋同趋势益发显着。
疫情影响下海外氧化铝价格相对较低，海外氧化铝弱势推进氧化铝进口数量大幅上升。据海关总署计算，2021年4月我国氧化铝进口35.47万吨，环比+32.24%。出口方面，2021年3月氧化铝出口0.45万吨，环比-29.07%。
其他本钱端稳中有升
本周秦皇岛动力煤商场价为947.5元/吨，周环比-0.52%。预焙阳极本周均价为4382.50元/吨，与上星期相等。冰晶石价格为6000元/吨，与上星期相等。氟化铝价格为7600元/吨，与上星期相等。
铝职业周动态
云南对省内电解铝企业施行错峰用电办法
SMM:5月初云南电下发告诉，因云南火电存煤下降，发电量不及预期，主力水库水位透支严峻。一起5月中旬因广东气温上升存在错峰限电危险，西电东送调减空间较为有限。因而决议自5月10日起云南省内各地州用电企业开端应急错峰限电。据SMM计算，2021年4月末云南运转电解铝产能386万吨，此次限电影响估计在7.6-38(下降负荷约2%-10%)万吨产能左右，影响周期估计约1个月。
怡球资源：2020年铝锭托辞31万吨
AM:怡球金属资源再生(我国)股份有限公司近来表明，该公司太仓工厂产能约30万吨，马来西亚产能约25万吨，公司2020年再生铝合金锭年托辞为31万吨。公司未来方案继续扩大马来西亚产能公司。怡球资源首要事务为经过收回废铝资源，进行再生铝合金锭的出产和出售。
几内亚金迪亚矿业公司：将开端出产铝土矿
AM:几内亚金迪亚矿业公司，是几内亚一新铝土矿出产商，该公司方案从2022年头开端铝土矿出产，初期年产能为500万吨。公司规划年产能1000万吨，矿区接近几内亚金迪亚，间隔邻近港口约150km，路途建造现已完结。项目资金预算将到达5000万美元左右。公司将出产Al2O3 45%min SiO2 2.5%max，正在寻觅来自我国的潜在买家。
文山州在建水电铝产能达343万吨，产业链快速向下流延伸
百川：文山州在建的水电铝产能到达了343万吨，丰厚的铝资源也招引了以铝材为首要出产质料的企业向文山集合，文山铝产业链正在快速向下流延伸。云南立异合金有限公司跟随铝质料首先来文山出资设厂，投产的一期项目年耗费铝液60万吨。公司紧邻云南宏泰204万吨水电铝项目设厂，云南宏泰出产的铝液经过铝包运送过来能够直接铸造，这中心就省去了铸造、运送和从头熔化的进程，大大下降了出产本钱。
A股电解铝上市公司状况比照
从出资视点看，当时电解铝职业赢利的改进和坚持首要依托三点，一是供应刚性逐步强化布景下，终端需求对铝价的拉动，二是本钱端氧化铝等本钱的继续限制，三是碳中和布景下动力转型，使绿色动力出产电解铝的企业具有远期赢利强化预期，而且不受碳中和带来的产能限制。
综上，咱们主张重视三大逻辑，一是是氧化铝自给率低，电解铝产能大的标的，具有更大的成绩弹性；二是产能继续扩张，盈余端具有成长性的标的，具有更大的成绩弹性；三是获益于碳中和带来的盈利，具有绿色动力供应的标的，具有远期估值抬升潜力。
