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保利地产(600048)：出售增加靓眼三项目标健康

Q3以来出售增加靓眼，开工增速边沿上升支撑后续供应弹性：2020Q1/Q2/Q3公司签约金额别离同比-35%/+7%/52%，10月单月签约金额同比+37%，由此带动1-10月签约金额同比+9%至4227亿元(签约面积同比+11%，签约均价同比-2%)，2020Q1/Q2/Q3公司新开工面积别离同比-21%/+10%/+25%，1-9月新开工面积同比+4%至3939万方。新开工增速边沿继续上升，反映了公司较强的周转-去化志愿，估计后续供应端仍可支撑出售稳健增加。

1-10月出资力度全体平稳，拿地继续聚集高能级城市：10月公司新增土储208万方，对应总地价125亿元，拿地力度较8、9月有所回落，但显着高于去年同期水平。1-10月公司新增土储2190万方，同比+32%；总地价1439亿元，同比+33%；按金额权益比例约68%，略低于2019年全年水平(约70%)；拿地面积/出售面积约77%(2019年全年约86%)，拿地金额/出售金额约34%(与2019年全年相等)。从结构来看，1-10月新增土储总建面中一二线、长三角及粤港澳三四线、其他三四线城市占比别离为51%，18%、31%，总地价占比别离为73%，16%11%

竣工志愿相对活跃，成绩平稳增加具有根底：1-9月公司营收、归母净赢利别离同比+5%、+3%，其间Q3单季度营收、同比+8%，+7%。受结转结构影响，1-9月公司归纳毛利率同比-1.9pc至34%，扣税后毛利率同比-0.9pc至26.8%，合联营企业出资收益同比+45%至21亿元。截止2020Q3，公司合同负债(含预收账款)约3800亿元，较年头+16%，相对于咱们猜测的2020年营收约1.3倍。2020年公司方案竣工面积同比增加14%至3400万方，1-9月竣工面积同比+28%，其间Q3单季度同比+78%。

三项财政目标均处健康区间：1-9月，公司出售回款3317亿元，回款率保持在90.3%，截止2020Q3，公司总有息负债规划较年头增加12%，净负债率约71%(计入永续债后约86%)，现金短债比约1.91，除掉预收账款后的资产负债率67%。公司三项目标均契合融资新政要求，长时间稳健的财政体现不只供给了低成本融资优势，也使得后续补货能够愈加灵敏。

估值与评级：公司出售继续修正，结算根底厚实，竣工志愿活跃，保持2020-2022年猜测EPS别离为2.64.3.05，3.43元，当时股价对应猜测PE别离为6.15.3，4.7倍，对应猜测股息率别离为5.7%6.6%、7.4%，公司储藏相对足够，信誉优势显着，运营动能较强。归纳考虑保持目标价20.60元，相对于2021年猜测PE约6.8倍，保持“买入”评级。

公司项目竣工交给进展不及预期；首要布局城市推盘出售不及预期。

海普瑞(002399)：成绩全体契合预期制剂事务稳健增加

成绩总结：公司发布三季报，前三季度完成收入35.4亿元，同比约+12.9%，完成归母净赢利7.1亿元，同比约+7.6%，扣非后7.1亿元，同比约+5.6%；单三季度完成收入8.8亿元，同比约-12.6%，完成归母净赢利1.3亿元，同比约+2%，扣非后1亿元，同比约-35%。成绩全体契合预期。

肝素制剂事务稳健增加，单季度原料药动摇较大。公司前三季度肝素制剂累计出售额约为9.3亿元，同比约+29%，毛利率约为45%；肝素原料药事务完成收入约18亿元，同比+6%，其间单三季度完成收入约3.3亿元，同比-23%，首要是因为公司首要客户三季度挑选暂时下降库存，收购量有所削减导致。前三季度原料药事务毛利率约为43%，奠定全年盈余质量上行根底。公司是肝素原料药龙头企业，坚持肝素产业链一体化战略，依诺肝素制剂取得欧洲商场广泛认可，2019年市占率约为18%。跟着公司连续打破欧盟商场、进入美国商场，未来有望凭仗产品实力，继续提高标准商场的比例，顺畅推动全球布局。

打造肝素产业链一体化，生物CDMO提质增加。公司经过赛湾生物和SPL双渠道展开CDMO事务，专业及服务壁垒更高，前三季度共完成收入5.8亿元，同比+16%，其间单三季度完成收入约为2亿元，同比约+16%，增幅同比有所提高。赛湾生物新增pDNA出产设备，事务拓宽至基因治疗范畴，有望获益于基因治疗研讨快速增加，生物CDMO将成为公司赢利增加的重要驱动力。

布局全球First-in-class创新药，翻开公司中长时间生长空间。公司经过出资布局了包括肿瘤免疫、II型糖尿病并发症、耐药菌等多个新式疗法需求较大的创新药研制范畴，Oregovomab、RVX208、AR-301等产品已进入要害临床阶段，公司具有其大中华区商业化权力，未来有望翻开公司中长时间生长空间。

盈余猜测与出资主张。微调公司盈余猜测，2020-2022年归母净赢利别离为10亿元、12亿元、15.5亿元，考虑到股本改变对应EPS为0.69、0.83、1.05元，对应PE为33、26、22倍。公司肝素原料药和制剂一体化，大分子CDMO+创新药翻开生长空间，保持“买入”评级。

依诺肝素制剂出售不及预期，创新药研制失利危险。

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