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滨化股份(601678)：半年成绩超预期烧碱回暖将带来成绩弹性
事情：公司发布2021年半年度成绩快报，估计上半年完结营收43.2亿元，同比添加58.8%，完结归母净赢利9.7亿元，同比添加5492.4%；其间二季度完结营收22亿元，同比添加71.0%，环比添加3.8%，完结归母净赢利4.8亿元，同比扭亏，环比下滑2.8%。
2021年H1环氧丙烷价格同比近翻倍，Q2环比回落但后市仍存提振预期：2021年H1环氧丙烷产值173.4万吨，同比+43.3%，下流需求近200万吨，同比+38%；供需两旺下PO价格全体处前史高位，公司上半年出厂均价为17699元/吨，同比添加96.0%。进入二季度，国内环丙新产能会集开释，产值较一季度环比添加18.4%至94.0万吨，同比+64.5%；表观消费量为104万吨，环比+12%；供应宽松致使价格有所跌落，公司二季度环丙出厂均价16866元/吨，环比下滑9.0%，同比添加87.9%。公司具有28万吨环氧丙烷产能，展望下半年，金九银十是传统聚醚需求旺季，环丙价格仍存提振或许，助力公司成绩继续改进。
氧化铝高开工与新增产能带动烧碱价格向上，粘胶短纤后续回暖助力烧碱景气保持：7月22日山东32%离子碱报价610元/吨，较二月初最低点405元/吨+50.6%，山东99%片碱报价2150元/吨，较年头低点+14.7%，年内烧碱离子膜法均匀毛利为777.9元/吨，同比+115.1%。2021年表里需共振，1-6月烧碱产值为1914.7万吨，同比+12.1%，出口60.6万吨，同比+27.2%，现在职业开工处于正常水平，本周环比+2.2%。依据卓创资讯计算，年内烧碱新增产能130万吨，对应新增产值为24.6万吨。氧化铝是烧碱下流第一大应用领域，占比为31%，2021年1-6月氧化铝产值为3692.9万吨，同比+11.6%，开工率自年头的82.2%上行至6月中旬88.2%，本周(7/18-7/24)开工率为85.6%，较去年同期进步6.1个百分点，环比根本相等。依据百川资讯，2021年的氧化铝新增产能为920万吨，新增产值为417万吨，对应62.5万吨的烧碱需求，可充沛消化年内新增产值。另一应用领域粘胶短纤估计将迎回暖，需求边沿改进带动烧碱价格继续上行，公司具有68万吨烧碱产能，成绩弹性将得到充沛体现。
盈余猜测与出资主张：咱们估计2021-2023年归母净赢利别离为14.6亿元、16.4亿元、25.9亿元，EPS别离为0.75元、0.84元、1.33元，对应PE别离为12X、11X、7X，保持“买入”评级。
产品价格大幅下滑、项目投产不及预期。
水井坊(600779)：着眼于长时间开展21Q2费用活跃投进
成绩总结：公司2021年上半年完结收入18.4亿元，同比+128%，归母净赢利3.8亿元，同比+266%，其间21Q2完结收入6.0亿元，同比+691%，归母净赢利-0.4亿元，赢利端低于商场预期。
产品结构晋级顺畅，团购途径体现亮眼。21Q2较19Q2收入同比-21%；1、分产品看，21H1高级酒收入17.8亿元，同比添加11%；分拆量价奉献来看，销量、吨价别离进步0.6%、10.7%，吨价大幅进步首要获益于21年4月产品涨价和高端产品占比进步。2、分区域看，21H1公司在北区(+16%)、东区(+14%)、南区(+38%)均完结双位数以上高添加；在中区(-3%)、西区(-8%)添加有所承压；3、值得注重的是，公司活跃开辟团购途径，大力开展团购型经销商，团购等新途径收入同比19H1添加32%，途径结构继续优化。
21Q2费用率大幅进步，盈余才能短期承压。20H1因为疫情冲击叠加公司自动控货，收入基数较低，不具有可比性。以19H1为基准，公司21H1毛利率同比进步2.3个百分点至84.5%，产品结构晋级杰出。从费用率来看，以19H1为基准，21H1销售费用率同比下降0.3个百分点至31.8%，办理费用率同比进步1.4个百分点至9.0%，全体费用率进步1个百分点至39.9%，净利率进步0.4个百分点至20.5%，盈余才能稳中有升。2、与19Q2比较，21Q2公司加大费用投进，销售费用率、办理费用率别离进步18.0、7.8个百分点，盈余才能短期承压。3、公司21H1预收账款为6.4亿，同比+28%，为下半年提早蓄力。
费用活跃投进，蓄力长时间开展，短期成绩承压不改长时间开展逻辑。1、二季度是白酒消费冷季，当时途径库存处于2018年以来的最低水平，预收账款处于高位，公司收入端或有所控货，未充沛体现出规划效应。2、公司坚决高端化战略，21Q2为新年之后的费用会集投进期，公司继续独家冠名《独家瑰宝》，资助尖端球赛事，深度参与全国糖酒会等活动，销售费用大幅进步；与此一起，咨询服务费、会议费等运营办公费的添加导致办理费用大幅进步。3、公司坚决高端化战略，活跃立异营销形式，推动由部分经销商组成高端产品销售公司，重点发力典藏及以上产品。4、从长时间来看，消费晋级和次高端扩容是长时间趋势，公司品牌和途径竞赛优势杰出，当时加大费用投进为未来开展蓄力，长时间向好趋势不变。
盈余猜测与出资主张。估计2021-2023年公司EPS别离为2.13元、2.81元、3.56元，对应动态PE别离为52倍、38倍、29倍。次高端扩容是长时间趋势，公司中心产品均处于次高端价格带，收入和成绩弹性较大，保持“买入”评级。
经济大幅下滑危险。
中炬高新(600872)：定添加码调味品主业大股东坚决长时间开展信仰
1)公司拟向控股股东中山润田非公开发行A股股票，发行数量2.4万股，拟征集资金不超越77.91亿元，首要用于公司调味品扩产项目与弥补流动资金。发行后中山润田持股份额将从25%进步至42.31%。2)公司拟用自有资金以会集竞价方法回购股份，回购资金总额不低于人民币3亿元(含)且不超越人民币6亿元(含)，约占总股本的0.63%-1.26%。此次回购的股份将予以刊出。
支撑评级的关键
公司层面聚集调味品主业久远开展。定增拟征集资金77.91亿元，用于(1)阳西甘旨鲜300万吨调味品扩产项目。项目建造完结后，公司将新增酱油、食醋、蚝油、酱类、复合调味料等产品的产能，处理了之前开展中一向遭到的产能限制，有利于公司进一步满意商场需求，扩展商场占有率，然后稳固公司商场领先地位。(2)弥补流动资金，拟运用7.9亿元确保公司日常运营、营销拓宽等所需资金足够。大股东坚决看好公司开展，征集资金聚集调味品主业，公司继续向五年双百方针跨进。
控股股东全额认购定增，回购刊出股份保护公司和出资者利益。(1)控股股东中山润田全额认购定增，发行后大股东持股份额将从25%进步至42.31%，显示对未来开展前景的决心。(2)公司拟运用自有资金以会集竞价交易方法回购公司股份并刊出，约占总股本的0.63%-1.26%。充沛保护公司和出资者利益，安稳出资者预期，增强商场决心，推动公司股票价值的合理回归。(3)一起，7月17日公司公告拟用于股权鼓励的股票回购已完结，实践回购股份0.14亿股，占公司总股本的1.81%，等待后续股权鼓励推动，激起办理运营动力。
估值
调味品上半年面对疫情后周期的巨大检测，一起新式途径如社区团购等对传统商超仍有较大冲击，上市公司成绩完结度不及预期。但咱们以为途径影响偏短期，靠烧钱带来的销量添加不行继续，通过半年的调整，干流调味品公司成绩在本年下半年将迎来拐点。公司为调味品第二大企业，跟着募投项目建成后，公司产品产能将取得较大幅进步，为公司迈向国内超一流综合性调味品集团企业的中期方针打下坚实基础，并向着五年双百方针不断推动。咱们保持盈余猜测不变，估计21-23年EPS为1.25、1.56、1.84元，同比增11.9%、24.7%、18.1%，保持买入评级。
评级面对的首要危险
原材料本钱上涨，规划扩张带来办理危险，社区团购等新式途径对传统途径快速冲击，职业竞赛加重，定增失利危险。
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