不良贷款清收措施(中兵光电)

三峡水利(600116)：中央财经委员会再提深化电力体制变革公司有望首先获益

出资关键

事情：中央财经委员会第九次会议指出，要深化电力体制变革，构建以新能源为主体的新式电力体系。

一、构建以新能源为主体的新式电力体系，意味着短期来看电深化变革势在必行。依据中电联专职副理事长王志轩的文章，在现有以火电为根底构建的电体系中，风电光伏等新能源大规模应用后，两类危险突然加大：一是风景动摇性、不安稳性、随机性对电力安全安稳带来的影响，有可能会导致产生大面积电力体系溃散的危险；二是大面积持续性长期的阴天、雨天、静风天对风景为主体的电力体系形成严重电力断供的危险。咱们剖析以为，假如要构建以新能源为主体的新式电力体系，短期来看电深化变革和持续扩展出资势在必行，首要依靠三条途径：

特高压建造缓解三北区域的新能源消纳问题，加大调峰备用电源的建造力度以应对设备和体系故障，针对电力辅佐服务树立合理的补偿机制。

依据国家电董事长辛保安的讲话，未来5年，国家电将年均投入超越700亿美元，助力完成“碳达峰、碳中和”方针。一方面，“十四五”

期间算计3500亿美元的出资力度，意味着国家电的出资力度与“十三五”期间比较根本相等(国家电“十三五”累计出资2.38万亿元)；另一方面，国家电自身盈余才能进步空间有限，持续扩展电出资尴尬重负，2011-2019年，国的运营收入从1.67增加至2.66万亿元，CAGR为5.95%；赢利总额从0.05增加至0.08万亿元，CAGR为4.59%；其间2016-2019年赢利增速别离仅为0.12%、5.08%、-14.29%、-1.26%。

2011-2020年，国出资规模从3687亿元进步至4500亿元，尽管出资额的绝对值仍在增加，可是2017年开端，增速现已明显下行，2017-2020年增速别离为-1.69%、0.64%、-9.62%、-7.33%。因而，咱们估计“十四五”期间伴跟着电变革进程持续推动，引进更多社会本钱、协助国家电缓解出资压力是大势所趋。

二、三峡水利作为电改龙头，依从工业开展趋势和方向，有望首先获益。

1)估计控股股东2月2日-2月4日开端的新一轮增持仅仅是开端，更多惊喜落地和完成值得等待。2)成绩明显超预期，估计全年并表状况下备考成绩在7亿以上。3)国家电再次换帅，外部环境改变趋势持续向好，电改获益标的估值有望重构。

盈余猜测与出资评级：咱们估计公司2020-2022年的eps别离为0.36、0.47、0.60元，pe别离为26、20、16倍，保持“买入”评级。

宏观经济下行使得终端工业用电需求削弱，来水动摇较大，发电小时数不达预期等

中国联通(600050)：提质转型带动ARPU上涨立异事务盈收持续进步

事情

2021年3月11日中国联通发布2020年年报，陈述期内中国联通完成运营总收入3038.38亿元，同比上升4.6%；主运营务收入2758亿元，同比上升4.3%，高于职业均匀的3.6%；归母净赢利55亿元，同比增加10.3%。咱们以为公司现在5G事务与立异事务均拓宽杰出，且现在估值处于低位，有较大上升空间，上调至“买入”评级。

出资关键:

提质转型带动ARPU上涨，移动事务收入进步：2020年，公司移动主运营务收入到达1,567亿元，同比止负转正；移动用户ARPU到达42.1元，同比进步4.1%；手机上总流量增加16.5%，月户均数据流量到达约9.7GB，这说明公司聚集高质量用户战略获得明显成效，运营状况企稳向好。公司使用大数据进行用户切片、精准施策，完成线上线下一体化、多维度场景化精准营销，然后进步了5G高价值客户的浸透率。

截止至2020年末，公司5G套餐用户到达7,083万户，商场占有率22%，用户浸透率到达23.2%，高于职业均匀的20%。

本钱费用进一步管控，公司盈余才能增强。2020年公司净利率为6.55%，同比上涨0.55pct，展现出公司本钱费用管控的进一步增强。

在本钱端，得益于本钱开支的杰出管控及络共建同享，公司2020年折旧及摊销为786,45亿元，同比下降0.6%；且因为2G、3G基站的逐渐退以及收购更低能耗的新5G基站也让公司在必定程度上操控住了电费本钱增加。在费用端，公司进一步强化精准营销理念，削弱传统的价格战地推营销形式，转而增强线上营销力度，营销费用下降至304.6亿元，同比削减9.1%，提质转型脚步稳健，盈余才能持续改进。

研制费用大幅度增加，立异事务盈余持续进步。公司2020年研制费用为29.64亿元，同比增加73.4%。研制力度的加大也带来了公司立异事务的高速增加，2020年公司工业互联事务收入同比增加30.0%，到达427亿元，占全体服务收入份额进步至15.5%。其间ICT事务收入人民币134亿元，同比增加33.4%；IDC及云核算事务收入到达人民币234亿元，同比增加26.1%；物联事务及大数据事务收入别离到达42亿元和17亿元，同比别离增加39.0%和39.8%。并且受立异事务和固宽带事务杰出增加拉动，中国联通固服务收入到达人民币1169亿元，同比增加10.6%。立异事务的拓宽是运营商从通道供货商转型成服务供货商的一个重要的转型关键。公司紧抓5G开展窗口机会，要点布局才智区域、才智城市、交通、教育、工业、环保等范畴。一起加深混改所带来的整合效益，推动自主科技立异的一起持续深化与战略出资者的协作，持续加速立异事务的开展。

股权回购显示公司决心。公司拟以会集竞价交易方式回购公司A股股份，后续用于施行股权鼓励计划。公司拟用不低于人民币12.5亿元，不超越人民币25亿元的自有资金，以不超越人民币6.5元/股的价格回购公司A股股份。回购期限为自公司董事会审议经过本次回购计划之日起不超越12个月。咱们以为此次回购一方面能够让公司主干持有公司股票，与公司利益绑定，进步作业效率；另一方面也能展现出公司对公司价值的决心，对股价起到必定的活跃的效果。

主张持续重视运营商板块的估值修正行情。咱们以为三大运营商现在的估值相对于其成绩体现正处于一个较低的估值规模，仍有较大的估值修正区间。近年来三大运营商的作业重心搬运，运营商商场的竞赛格式从曩昔对“量”的寻求转型为对“质”的寻求，跟着5G在C端浸透率的逐渐进步，三大运营商的ARPU值企稳上升，移动事务营收有望稳步增加。并且在5G年代，运营商的2B事务也将全面开花，三大运营商均在云核算、工业互联、专等范畴进行深度布局，有望翻开新的盈余空间增加点。并且本钱开支增速收敛以及在2G、3G基站退后的运营本钱跌落也将带来三大运营商赢利的进一步上涨。因而，咱们持续引荐重视三大运营商在A股和H股的估值修正行情。

盈余猜测与出资主张：估计公司2021-2023年营收别离为3,214亿元、3,439亿元以及3,644亿元，归母净赢利为别离为65.35亿元、76.23亿元以及86.14亿元，EPS别离为0.21、0.25、0.28，对应PE别离为21.0、18.0、15.9，本次点评上调公司评级至“买入”评级。

危险要素：5G浸透率进展不及预期，立异事务拓宽不及预期、中美交易冲突加重，进一步提速降费危险

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