元祖股份(603886)：两中国联大重要股东频减持，看衰公司还是另有原因？
股.票.啦.()2019年07月18日讯
元祖股份(603886)（603886.SH）自2017年末上市满一年以来，减持不断。在此期间，公司第二、三大股东连续发布减持公告：
榜首次开端减持前，卓傲世界、元祖联合世界的持股份额别离为13.5939%和11.2353%。到了最新发表减持发展公告的2019年5月下旬，两者的持股份额别离下降到了11.3485%和8.5525%。其间，卓傲世界在这中心还发生了一次违规减持和一次短线交易。
其实，翻查元祖股份(603886)上市招股书中“揭露发行前持股5%以上股东的持股意向及减持意向”的论说能够发现，卓傲世界很早就表达了在确定期满两年内减持其持有的一切发行人股份的志愿。
两大股东一再大额减持，是不看好元祖股份(603886)未来的发展前景仍是还有原因？
值得一提的是，2019年末，控股股东元祖世界有限公司所持的49.50%股权也将悉数得到解禁。到时，大股东会否相同有所减持？
月饼、蛋糕营收占比大，出售会集在三季度
元祖股份(603886)首要从事各类烘焙食物的研制、出产和出售，产品包含蛋糕、月饼、生果及其他中西式糕点四大类。到2018年末，公司在全国共有631家门店。首要竞争对手包含“面包新语”、“85度C”、“杏花楼”、“稻香村”等。
2016年上市以来，元祖股份(603886)的营收从15.92亿上升至2018年19.58亿，同期的归母净利润从1.25亿上升至2.42亿，复合增速别离为10.90%和39.14%。
在公司2018年的主运营务构成中，月饼礼盒出售占比最大，达36.41%。其次为蛋糕、中西糕点，别离占比32.43%以及25.93%。
由于月饼出售占比大，出售会集在中秋期间，导致元祖股份(603886)的运营成绩出现显着的季节性特征。如下图所示，三季度是公司历年的出售顶峰，营收占比超过了全年的40%。更夸大的是，2017年三季度和2018年三季度的归母净利润占比均超过了全年的90%。
门店以直营为主，卡券出售占比高
相较其他大部分烘焙企业而言，元祖股份(603886)的运营出现出别的两个特色：直营为主、卡券出售占比高。
依据方正证券(601901)研报发表的数据，在元祖股份(603886)到2018年末的631家门店中，直营约为530-535家，加盟100-105家。
从营收散布来看，直营门店奉献的运营收入约为16.82亿，占比超过了88%。一起，相较加盟而言，直运营务具有更高的毛利率。
卡券出售是指顾客（零售客户或团购客户）经过购买公司卡券，再以卡券到门店或指定线上途径，运用卡券下单购买或提货。依照方正证券(601901)在研报中的描绘，元祖股份(603886)约有40%的产品经过预付卡方式出售。
管帐处理上，公司出售卡券后先计入预收金钱，比及客户到店提货时承认收入。值得一提的是，在将预收金钱结转、承认收入时，应依照卡券的实践折扣率进行计量。
在公司到2018年末的6.09亿预收金钱中，卡券预收金钱达到了5.89亿，比较期初的4.86亿上升21.19%。
有意思的是，元祖股份(603886)在2019年4月发布《关于将部分预收账款转为收入的管帐方针改变的公告》。依据公告的描绘，由于部分睡觉卡顾客行使提领权力的可能性极低，公司拟将长时间未运用的元祖卡依照前史消费统计数据为根底将部分预收账款转为收入。
详细计提规则为：结转的为账龄在四年以上的金额（即2019年榜首季度结转收入的金额为“2015年榜首季度发行的卡面值-选定的终究消费金额”，选定的终究消费金额依据精算陈述得出）。并将按此金额考虑归纳折扣率与税金后的金额（未税金额）别离按对应的季度计入当季收入。
基于此，元祖股份(603886)的管理层猜测2019年一季度至四季度终究不会被提领的相关预收账款转入运营收入的金额别离为2,672万、472万、799万以及211万。
毛利率高于同类企业、但出售费用连累净利率
比照2018年沪深港三市事务附近公司的财务数据，元祖股份(603886)的毛利率最高，达到了64.81%。可是净利率方面，公司只处于五家企业的中心方位，低于广州酒家(603043)和门生面包(603866)。
仔细分析后发现，高企的出售费用是连累元祖股份(603886)盈余的首要原因。2018年，公司的出售费用开销为8.5亿，占营收的43.38%。在同归于证监会食物制造业分类的48家企业中，元祖股份(603886)的出售费用率排名榜首。
较高的出售费用与公司选用的直营形式密切相关，由于该形式会导致较多的人工、租借等本钱开销。详细来看，2018年的出售费用构成首要包含人工本钱、运营租借费、广告宣传费、运送费用、折旧及摊销费等。其间，前三者均超过了一亿，别离为3.27亿、1.66亿以及1.49亿。
未来，如安在高毛利的情况下提高净利润率，或许是元祖股份(603886)的首要任务之一。（CJT）
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