股票000659(华商基金管理公司)

华峰氨纶(002064)：兴起的华峰穿越周期走向生长

兴起的华峰：穿越周期，走向生长。2019岁月峰氨纶公司以120亿元收买华峰集团旗下专业从事聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二酸研制、出产和出售的子公司华峰新材，公司完成了从氨纶事务向聚氨酯产业链事务的整合延伸。到现在，公司具有氨纶产能18.5万吨/年，己二酸产能74万吨/年，聚氨酯原液42万吨/年，商场占有率别离达25%以上、40%以上、60%以上。未来公司氨纶及己二酸事务仍有扩产方案：1)氨纶事务，2021年公司估计将再新增一套4万吨/年设备投产，远期规划完成40万吨/年氨纶产能。2)己二酸事务，公司远期规划己二酸产能将到达115万吨/年，己二酸市占率有望持续提高。3)聚氨酯原液事务，公司聚氨酯新资料20万吨扩能改造项目将再添加公司聚酯多元醇和聚氨酯原液产能各10万吨。从产能扩张层面看，华峰氨纶的开展头绪明晰，跟着公司新增产能的逐步投产，公司的商场位置及盈余才能将持续提高，咱们看好公司的开展，以为公司具有穿越周期，走向生长的才能。

氨纶是化纤产业链上的生长型种类，公司具有盈余迸发力。1)氨纶职业层面，曩昔10年，氨纶需求端的复合增速为12.4%，需求增速近乎一直在纺织服装需求量增速之上。咱们以为，跟着国民经济水平的不断提高，人们对高级面料和穿衣舒适性的要求越来越高，氨纶需求有望不断添加。

2)公司盈余层面，获益于纺织服装需求影响，氨纶产品于本年10月触底上升，依据咱们测算，当时氨纶原资料价差已扩展至19540元/吨，较上月提高4560元/吨，较去年同期提高5320元/吨。当时华峰氨纶具有18.5万吨产能，依照每个季度4-5万吨的氨纶销量，氨纶价差每添加5000元，华峰单季度氨纶税后赢利将添加1.5-2亿元。

己二酸需求有望迎来迸发，公司业绩弹性大。1)规划方面，公司现有己二酸产能74万吨，依据公司未来规划，己二酸产能将提高至115万吨，到时公司产能将逾越巴斯夫成为全球榜首。2)盈余才能方面，公司己二酸毛利率处于职业界抢先位置，其2017-2019年己二酸毛利率别离为20.2%、29.0%和24.5%，均高于职业界首要竞争对手。咱们以为，未来可降解塑料的推行以及PA66的技能打破都将拉动己二酸的需求，己二酸产品价格存在巨大提高空间。

聚氨酯原液板块：公司是鞋底原液产能最大企业，市占率高、品牌力强。

1)市占率层面。依据公司公告，2018年我国区域聚氨酯鞋底原液出产企业总产能约117万吨/年，出产厂家首要散布在浙江，江苏，山东，福建等地，其间产能最大的厂家是华峰新材，具有鞋底原液产能42万吨。2018年国内鞋底原液累计产值约53.6万吨，其间华峰新材产值达33.6万吨，其聚氨酯鞋底原液国内商场份额到达63%，公司聚氨酯鞋底原液市占率高。2)品牌力层面。公司子公司华峰新材具有的“聚峰”商标为我国驰名商标，下流客户包含耐克、阿迪达斯、斯凯奇、李宁等国际闻名运动产品制作企业，都直接或直接运用公司产品，公司鞋底原液具有较强的品牌力。

盈余猜测：公司作为国内氨纶职业龙头，跟着其对华峰新材的收买，完成了由氨纶企业向聚氨酯制品企业的跨过。当时公司首要事务包含氨纶、己二酸和聚氨酯原液，咱们以为，跟着公司新增产能的逐步开释以及本钱控制才能的不断加强，公司盈余才能有望持续高增加。估计2020-2022年，公司完成营收145.10亿、173.23亿、197.30亿，同比增加5.3%、19.4%、13.9%；完成归母净赢利17.24亿、21.75亿、26.69亿，同比增加-6.4%、26.2%、22.7%，对应PE25.67X、20.34X、16.58X。初次掩盖给予“引荐”评级。

新增产能投进不及预期，产品价格跌落，原资料价格大幅提价，下流需求不及预期，国内外疫情呈现重复等。

中联重科(000157)：职业高景气持续验证新式产品加快生长

事情

12月3日我国工程机械工业协会发布最新数据，10月轿车起重机销量3763台，同比增加34%；11月24日-11月27日，上海宝马展期间工程机械出售火爆，公司签单金额超200亿元。其间，公司塔机W二代新品订购会斩获超80亿元订单，再次改写公司单场产品订购出售纪录。

中心观念

销量高增加、宝马展热销，职业高景气持续验证本年疫情后国内工程机械职业需求旺盛，10月份起重机销量持续高增加。11月底上海宝马展期间，龙头工程机械企业产品出售火爆，据统计，三一、中联均拿到超200亿订单，大幅提振商场决心。职业的高景气量持续得到验证。

传统优势产品混凝土、起重机械龙头位置安定混凝土机械方面，Q3单季国内销量同比增加超越90%，其间泵车、搅拌车同比增加超越100%。长臂架泵车、车载泵、搅拌站商场份额仍稳居职业榜首；起重机械方面，大吨位轿车吊、履带吊商场位居职业榜首，其间大吨位履带吊订单火爆，订单现已排到下一年三季度。公司混凝土机械、起重机体量稳居前二。其间塔机到9月发货额过百亿，Q3单季同比增加50%，现在商场份额近50%，年末有望超50%，在三大龙头中鹤立鸡群。跟着下流客户对设备统一化规范化要求不断提高，公司规划化壁垒和品牌优势将进一步加强，职业龙头位置安定。

新式产品加快生长，有望成为公司赢利强力增加点土方机械方面，前三季度收入同比增加244%，挖机销量上半年同比增加超800%，三季度销量跃居国产品牌第5位。依据公司规划，未来三年挖机收入有望持续翻倍，在十四五期间到达200亿水平；高空作业机械方面，公司进入职业首年商场份额便稳居职业榜首队伍。11月24日公司高空作业渠道产品发往欧洲，再次打破重要海外商场；农业机械方面，三季度收入同比增加87%。公司估计2025年才智农业年均收入将达100-150亿元，年均盈余可达10-20亿元。依据公司2021年规划，土方机械/高空作业机械/农业机械下一年将完成100%/100%/50%以上增加，其间土方机械和高空作业机械将成为公司未来赢利的强力增加点。

盈余猜测与估值

工程机械职业持续高增加。比较三一重工，公司估值水平仍处低位，有望进一步修正。

估计公司2020-2022年可完成归母净赢利71、85、92亿元，同比增加62%/20%/9%，对应EPS为0.90/1.07/1.17元，PE为11.2/9.5/8.6倍。保持“买入”评级。

危险提示

微观经济形势和职业增速不确定，原资料价格动摇，汇率动摇

生益科技(600183)：碳氢国标提案过证明公司前瞻性和执行力强

11月26日至11月28日，生益科技企业集团主导的两项碳氢覆铜板IEC国际规范提案经过专家证明，一项环氧粘结片国家规范经过专家预审；12月4日，生益科技在轿车自动驾驶与毫米波雷达技能研讨会上发布了车载毫米波雷达旗舰产品mmWave77，并共享了其在轿车电子用基材范畴的探究。

谈论剖析

首先提出碳氢国际规范，领军国内高频开展。碳氢覆铜板是5G基础设施中要害的高频资料，此次由生益科技企业集团首先在国际上提交两项热固性碳氢覆铜板IEC规范，不只推动了国内高频基材技能的前进和开展，更是显示了我国以生益科技为代表的高端覆铜板供货商在5G资料使用方面的抢先性。除碳氢类高频资料以外，生益科技一起也在PTFE高频方向深耕发力，12月4日在轿车自动驾驶与毫米波雷达技能研讨会上发布的PTFE高频资料mmWave77介电功能现已能比肩海外龙头企业，可以说生益科技现已成为国内高频覆铜板的领军者。

高频商场小众但生长快，看好公司前瞻性和执行力。依据Prismark数据，2019年高频覆铜板占整个覆铜板商场的份额为4.3%，相较2016年三年复合增加22%，可见高频覆铜板归于虽小众但生长快的细分商场，这就意味着跟着电子产品的通讯要求越来越高，高端的高频高速产品的商场空间正在逐步翻开，当时储藏小众产品有利于占据未来价值高地。生益科技技能的打破有望带动高端资料国产化进程，咱们看好公司布局的前瞻性和运营的执行力，价值生长可期。

出资主张

短期来看，近期上游资料提价导致公司盈余承压(Q3毛利率环比下滑2.6pct)，但Q4公司现已转嫁一部分本钱压力至下流，环比盈余有望改进；长时间来看，公司技能抢先且执行力强，国产代替趋势下有望完成价值生长。

咱们猜测20~22年公司归母净赢利为18.1\23.3\28.5亿元(未考虑生益电子上市后对生益科技股权的稀释影响)，对应PE为37X/29X/24X，持续保持36.2元的目标价，持续给予“买入”评级。

危险提示

需求不及预期；资料价格上涨导致赢利率下滑；子公司归母净赢利被稀释。

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