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丽人丽妆(605136)：美妆代运营龙头规划为本功率为先

丽人丽妆：美妆代运营商场领军企业，职业堆集深沉公司是美妆电商代运营的领军企业，多年深耕树立了杰出的专业形象和商场口碑，与超越60个国内外品牌到达协作关系。在职业增加盈余叠加本身运营成效提高下，公司2014-2019年营收/归母净赢利复合增速别离到达40%/119%，20年上半年在疫情影响下营收同比增加8.88%，扣非归母净赢利同比+39.54%，体现仍旧杰出。

职业剖析：职业需求迸发，代运营服务迎最好年代18年品牌电商服务商场规划1613.4亿元，5年复合增速59.6%，一起在电商商场中的浸透率仍缺乏2.5%，后疫情年代在线上零售趋势强化、电商产业方针支撑下仍有较大生长空间。从竞赛格式看，职业马太效应逐渐闪现，大都优质美妆品牌在电商途径的运营资源根本已被抢占，丽人丽妆、壹壹创等运营实力微弱并安稳服务一线大牌的服务商经过与优质品牌协作及电商途径的运营支撑，逐渐扩展抢占商场份额。

生长亮点：途径+营销共促规划化，数据化才能促进功率提高公司的生长亮点首要包含：1)在深耕传统天猫途径的一起，进一步开辟完善线上线下出售途径，树立全链路、多层次、精准化的途径出售络；2)充沛利用整合营销才能处理企业痛点，加强已有品牌粘性并招引潜在品牌协作；3)数据化基因优势明显，公司不断强化数据剖析及精准营销策划才能，有用下降获客本钱，提高营销投进ROI和运营办理功率，并驱动潜在协作方的事务开辟，以此构成事务的良性循环。

危险提示

部分品牌停止或改动协作方法；疫情恶化对职业需求产生影响。

出资主张：美妆代运营龙头，规划为本功率为先，给予“买入”

公司作为美妆电商代运营龙头，在品牌协作、途径开辟和营销策划方面具有较强的竞赛实力，未来有望经过数据化剖析才能统领，途径营销两手抓来进一步扩展体量规划和商场品牌力，后疫情年代进一步翻开生长空间，充沛享用职业生长盈余。咱们估计公司20-22年EPS别离为0.82元/1.02元/1.31元/股，归纳肯定估值和相对估值，公司合理价值区间为40.47元-48.38元之间，初次掩盖，给予“买入”评级。

分众传媒(002027)：梯媒景气量继续高企运营杠杆效应明显活跃掌握右侧趋势

事情

公司发布2020年三季报成绩预告，估计前三季度归母净赢利19.73-22.23亿元，同比增加45.07%-63.44%。其间单三季度归母净赢利11.5-14亿元，同比上升97.45%-140.37%，大超此前商场预期。

简评

咱们以为分众传媒单三季度成绩大幅增加的首要原由于梯媒职业的需求高景气和公司本身的高运营杠杆。

(1)从职业视点需求方面来看，依据CTR梯媒职业的数据，7、8月电梯电视/电梯海报同比增加43%/56%、59%/33%，下半年梯媒涨价且职业需求旺盛状况下咱们估计单三季度全体职业增速约40%-55%。据咱们抽样途径调研状况来看，分众传媒核心区9月份电梯电视均匀单轮播映时长为1278秒，品牌主均匀数量为21个。从品牌主方面来看，7、8月份梯媒投进TOP10广告主中一半以上为本年新增广告主，梯媒打造品牌爆款的才能愈受品牌主喜爱。据咱们抽样途径调研状况来看，9月日消类和新经济类品牌主投进占比较高，比方斑马AI课、作业帮、布鲁可积木等。

(2)分众本身高运营杠杆下成绩闪现高弹性，依据咱们的测算分众2019年运营杠杆约为3.76倍，前面说到的职业需求提高、公司收入增加下成绩呈现高弹性。此外，疫情影响和竞赛削弱下带来媒体租借本钱的大幅下滑，咱们参照中报和单二季度数据进行预算，估计单三季度本钱端同比下滑约3-5亿元。收入端在职业增速叠加折扣率要素影响下估计单三季度收入同比增加约5%-15%，收入增加叠加本钱下滑，所以咱们预算单三季度终究反映在赢利端同比增加约5-8亿元。整体来看，前三季度收入增速估计-10%~-5%，归母净赢利估计19.73-22.23亿元，同比增加45.07%-63.44%。

此外，公司前三季度赢利超预期大幅增加的原因仍有：(1)前三季度客户回款状况改进导致相应危险削减，故公司的信誉减值丢失同比削减；(2)据财政部相关规定，2020年公司免征文明事业建造费，而上一年上半年文明事业建造费按运营收入增值税计费出售额的3%征收，下半年按1.5%征收，因而前三季度公司运营税金及附加较上一年同期有所削减。

高运营杠杆放大分众周期特点，需求周期康复下成绩有望继续高弹性。分众传媒在阅历了2018-19年点位扩张后，2019年运营杠杆到达3.76倍，咱们测算在2020年H1点位租金下滑的状况下运营杠杆仍有3.1倍左右，且咱们测算未来3年内将继续坚持2-3倍的运营杠杆。高运营杠杆放大分众周期特点，即职业景气周期上行公司收入增加下成绩将呈现高弹性动摇。咱们倾向于未来3年间以周期的眼光来了解和出资分众。

分众楼宇媒体点位继续优化，单点位收入迎来拐点，毛利率有望继续上升。2020年H1分众自营点位数量总共228.6万个，较2018年H1同比下降41.9万个，较2019年末下降16.2万个，上半年首要优化的依然是三线及以下城市电梯电视和电梯海报点位。咱们测算2020年上半年分众单点位收入年化约为3900元，与2019年全年相等，其间Q2单季度单点位收入年化约为4670元，与2016年全年单点位均匀收入附近。从前史周期的数据来看，分众的均匀单点位收入上升将带动毛利率上行。短期来看，点位缩短结构优化后，2020年分众传媒单点位收入将迎来向上拐点，而这一改变将经过高固定本钱的运营形式直接传导至毛利率上升，带来公司盈余才能的上升。

当时梯媒职业处于需求周期复苏阶段，职业景气量有望继续上行。从需求端来看，广告职业作为经济后周期，广告主职业的景气量方针能够作为广告职业的先导方针:2020年06-08月社零总额同比增速别离为-1.8%/-1.1%/0.5%，降幅缩窄且回正；2020年06-09月国内轿车销量当月同比别离为11.6%/16.3%/11.6%/12.8%，坚持两位数增加。一起，2020年06-08月CTR数据电梯电视和电梯海报刊例花费同比增速别离为28.9%/48.2%/33.2%和25.2%/55.8%/59.4%，CTR梯媒职业同比数据继续两位数增加。所以咱们以为当时广告主职业景气量回暖利好四季度广告职业，梯媒职业有望继续高景气量。

咱们当时继续要点引荐分众传媒：短期四季度营销职业旺季，职业高景气公司高运营杠杆下成绩高弹性，长时间竞赛格式逐渐修正下公司高ROE有望复现。依据公司2020年三季报预告超预期增加，咱们上调公司未来三年盈余预期。咱们估计公司2020-2022年别离完结运营总收入117.3、153.0、189.0亿元，完结归母净赢利35.9、52.1、64.8亿元，同比增速为91.7%、44.8%和24.5%，10月13日收盘价对应2020-2022年每股收益的市盈率别离为37x、25x和20x。咱们当时给予公司2021年35倍估值，首要依据公司当时快消类广告主继续安稳的投进需求和未来5G等新技能催生新一轮互联新经济广告主投进高增预期。咱们上调公司方针市值为1800亿，坚持买入评级。

广告职业方针危险、广告主职业景气量危险、公司本钱管控危险。

均胜电子(600699)：新获MEB途径130万辆BMS订单第三方BMS龙头位置凸显

事情：10月13日，依据财联社，公司近来取得群众轿车我国区MEB途径新增车型的电池办理体系(BMS)事务订单，估计将于2021年8月开端量产，此次将新增为近130万辆MEB途径纯电动车型供给电池办理和监测单元产品。

新能源热办理又下一城，国内BMS事务进入快速增加期。截止现在，公司给国内MEB途径订单供货订单累计已超越100亿元，供给包含传统被迫安全部件，以及新能源热办理体系(BMS)、充电桩等产品。2018-2019年，公司在BMS方面的收入别离为5.1、10亿元，首要由于海外新能源车开端放量供货。跟着我国区MEB途径在10月投产，估计公司国内新能源轿车电池热办理体系事务将在本年四季度开端进入加快增加期。考虑到下一年奔跑MFA2投产，MEB车型放量，估计未来三年BMS事务收入复合增速有望到达70%，且跟着我国区新能源热办理事务放量，盈余提高。

群众背书，全球第三方电池办理体系龙头。公司供给的电池办理体系是由电池办理单元、电芯监控单元等组成的分布式处理方案。公司BMS现在客户均为全球装腔作势客户，除群众外，还供给宝马、奔跑等。公司一直是宝马的新能源轿车BMS的全球供给商；现在现已取得奔跑全球48V体系BMS定点、北京奔跑MFA2途径BMS供给商定点；现在还供给特斯拉BMS传感器，除世界知名品牌外，公司也在连续打破奇瑞、吉祥等自主品牌。

三重拐点之一：办理拐点：吸收跨国办理体系，完本钱土技能团队建立。公司经过三个阶段并购，构成横跨三大洲四大事务板块，现在已进入整合深水区。08-12年，并购中德合资企业华德塑料了解德企文明，后续顺畅并购普瑞，协作关系居多；13-15年，经过继续并购细分范畴龙头，和普瑞办理层逐渐交融；16-18年，收买KSS、TS、高田等标的，依据全球视角强化办理，强化对海外标的管控。一起已完本钱土技能团队建立，独立承当国内各事务技能支撑。

三重拐点之二：盈余拐点：轿车安全事务新老订单切换，整合结尾费用下降。公司轿车安全事务全球龙二，市占率33%左右，占公司收入75%左右，但由于并购高田时搬运而来的订单处于盈余下行通道，叠加部分亏本合同盈余较差，19年净利率仅为2%。本年下半年开端，18年并购后新接80亿美金高毛利率订单开端开释，新老订单结构切换带来毛利率提高，20Q1安全事务毛利率已从15%提高至17%。截止19年末，公司已完结对我国区、亚太区的整合，北美、欧洲别离于今下一年整合结束，18-19年，整合费用别离为7.94、5.98亿，逐渐下降，后续将进一步削减。

三重拐点之三：估值拐点：轿车电子和智能车联事务进入迸发期，收入快速增加带来盈余弹性。公司轿车电子与智能车联事务均为全球装腔作势客户，轿车电子事务中，BMS事务估计未来三年收入复合增速将超70%；智能车联事务具有智能座舱、车联、OTA、高精导航等方面软硬件才能，取得群众、奥迪、福特全球订单，19年收入33亿亏本860万处于盈亏平衡点，跟着20年开端国内智能座舱事务起量等，未来两年收入端快速增加，一起软件收入占比提高，带来盈余弹性。

出资主张与盈余猜测：鉴于本年新冠疫情，以及智能车联最新事务状况，咱们下调20年盈余预期，一起上调21、22年盈余预期，估计20-22年，盈余为3.32、13.18、23.54亿，对应PE为88、22、12倍，坚持“买入”

评级。

销量低于预期

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