国泰君安证券：至暗时刻已过 成长白酒业绩弹性有望释放养老地产概念

中期维度装备价值凸显，逐渐加大对生长白酒标的装备。随同次高端需求修正，生长标的成绩弹性有望逐渐开释，当下白酒生长性标的成绩与估值匹配度高，在板块内部估值优势凸显，成绩改进预期下，装备价值凸显。中期维度，疫情扰动不改白酒结构性昌盛，生长标的扩张逻辑仍在。主张逐渐加大对高生长白酒标的装备，要点引荐舍得酒业、山西汾酒及酒鬼酒，达观等待水井坊成绩改进。

至暗时间已过，生长白酒成绩弹性有望开释。疫情扰动弱化，经济回暖叠加交际场景修正，白酒需求全体改进，次高端需求加快修正，汾酒、酒鬼、舍得等回款进展契合预期、库存良性，出售表现环比改进；一起，得益于相对温文的信誉环境，酒鬼、汾酒等标的高端单品或康复高速放量，生长标的22年下半年成绩增速有望环比改进。

生长白酒估值优势表现，装备价值凸显。21年下半年商场对经济增速存回落预期，叠加22Q1疫情扰动，生长性标的估值继续回落，当下市盈率与区域酒、高端酒比值已回落至前史区间低位，在板块内部估值优势凸显；从成绩、估值匹配视角看，当下舍得、酒鬼、汾酒PEG均处于低位，需求回暖之下成绩弹性大概率开释，生长标的装备价值凸显。

疫情不改生长逻辑，全国化、高端化连续。咱们估计，得益于疫后经济改进，22年下半年白酒全体需求将环比抬升，生长性标的省外商场拓宽压力将缓解；中期维度，信誉环境坚持相对温文前提下，疫情仅放缓而非反转消费晋级趋势，高端、次高端依旧坚持扩容趋势，生长标的结构抬升连续，高成绩弹性有望维系。

危险要素：信誉环境收紧程度超预期、食品安全等。