中信证券研究：市场风格将从一线龙头“价值投资”演绎为“中道成长”50新南洋0亿

跟着估值系统从DCF向PEG切换，成绩增加弹性较大、估值相对较低的“中道生长”将更具出资价值，以创业板、中证500为代表。回购、可转债等方针东西配套也对“中道生长”发生助推。咱们以为商场风格将从一线龙头的“价值出资”演绎切换为以“细分龙头”为标签的“中道生长”。在此布景下，赛道景气上行的能源安全主题、国防机弹主题、数字人民币主题等方向上的隐形冠军有望成为下半年首选种类。

从DCF估值系统向PEG估值系统切换。

2021年第二季度以来，跟着疫苗接种率的进步，我国和其他首要经济体的经济复苏远景日趋明亮、确认。在经济复苏、盈余驱动这一主线下，出资选股思路正从DCF估值转向PEG估值系统。PEG估值系统重视的是企业估值与增加的匹配度，更垂青企业近期的生长性。当下跟着经济进入复苏态势，企业盈余增速较快，且利率呈现抬升趋势，出资者将愈加重视盈余，偏好成绩爆发力强、估值处于相对低位的企业。

创业板、中证500为代表的“中道生长”相对估值水平更低，成绩增加弹性更强，在PEG估值系统下优势凸显。

到5月初，创业板指的PE(TTM)上升到了55.1X左右，处于自2010年以来自下而上的58%分位，但仍处于相对低位。中证500指数自2019年以来一向处于震动之中，到当下其PE(TTM)到达了24.4X，是2010年以来自下而上的11%分位。从经营收入来看，创业板(除掉金龙鱼、温氏股份)2020年全年营收同比增加到达12.8%，高于主板的8.5%；中证500的经营收入2020年同比增加14.3%，高于沪深300(除掉银行)的5.3%。就2021Q1的单季度数据而言，中证500和创业板也都展示出了更大的增加弹性。因此在PEG估值系统下，“中道生长”性价比更具优势。

美债收益率的上行趋势估计将对以沪深300为代表的中心财物带来影响。

外资对A股中心财物的定价权越来越大，到2021年4月底，外资持股市值占流转A股的份额现已到达4.2%，而外资更偏好持有以沪深300成份股为代表的中心财物。2017年至今，美国十年期国债收益率与沪深300(除掉银行)指数的相关系数为-0.7，与中证500指数的相关系数为-0.33。明显，2017年以来美国长债收益率越来越成为沪深300等中心财物的重要定价参阅，而中证500受美国长债收益率的影响则较小。展望2021下半年，跟着疫苗的快速接种、美国经济复苏与通胀预期的提高，美国长债收益率在动摇上行，这估计将对A股中心财物形成必定影响。

创业板、中证500为代表的“中道生长”对应公募超配份额有大幅提高空间。

到2021Q1，公募基金对创业板超配份额为3.4%，与此同时，主板尽管仍然低配，但其低配的份额水平已处于相对高位。到2021Q1，公募基金对中证500的超配份额为-3.6%，相较于沪深300高达13.8%的超配份额提高空间巨大。

回购、可转债两大方针东西配套助推“中道生长”增加动力的加强。

回购准则的重修加大了企业回购的活跃性和自主性。2017年以来，我国可转债商场进入提质增效阶段，可转债商场不断扩容，2019年和2020年A股商场可转债发行规划均超越2600亿元，可转债征集资金关于规划扩张产能、环绕主业横向纵向并购整合的细分龙头来说供给了资金来源支撑，迎来了经过产业链整合快速生长为行业龙头的快车道时机，有助于提高“中道生长”的增加动力。

危险要素：

全球经济复苏进程或存在不确认性；创业板、中证500成分股流动性相较主板存在必定弱势；以创业板、中证500为代表的中道生长存在成绩高增的持续性短于预期的危险。

出资战略：

鉴于全球疫苗接种率快速提高、全球首要经济体经济复苏、通胀限制微观流动性的全体表里环境判别，根据回购准则重修带来的活跃性、可转债商场的提质增效等活跃的方针要素，叠加估值的相对优势和买卖结构的边沿改变，咱们以为商场风格将从一线龙头的“价值出资”演绎切换为以“细分龙头”为标签的“中道生长”。在此布景下，赛道景气上行的能源安全主题、国防机弹主题、数字人民币主题等方向上的隐形冠军有望成为下半年首选种类。