证券经纪人专项考试(增发是什么意思)

洋河股份(002304)：调整收效拐点已至新一轮生长可期

出资关键：

一、中心引荐逻辑：苏酒龙头调整收效，成绩拐点已现公司作为苏酒龙头，自2015年开端，享用职业复苏和次高端扩容盈余，凭仗蓝色经典系列敏捷完结全国化放量，持续多年高速增加。可是多年高增加背面的途径方针和产品结构坏处在2019年开端逐逐渐露：①深度分销形式下途径窜货、赢利变薄、库存积压等问题日益突出；②新的增加点续力缺乏，老M6、手艺班等未能快速放量。针对以上问题公司于2019年下半年清晰进入调整期，从产品、途径、办理等多方全面深化调整，变革思路清晰，履行务实。2020年上半年调整根本完毕，变革势能逐渐开释，2020Q3公司营收增速开端改变下降趋势，成绩拐点按期而至，公司重回正增加。

二、产品、途径、办理全面变革，蓝色经典次序晋级，敞开新一轮高质量增加

产品端：公司次序晋级蓝色经典系列，接连推出M6+、M3水晶瓶，一方面适应消费晋级趋势对产品品质进行进步；另一方面经过产品迭代增厚途径赢利进步经销商活跃性，顺势重梳价格系统处理价格系统通明问题，稳定价盘。

途径端：公司一方面新品从头招商重梳经销商团队，重视经销商稳定性与有优质性，确保产品增加的可持续性；另一方面调整经销商结构，由“一商为主，多商配称”代替之前的深度分销形式。

新途径形式是洋河对传统大商形式以及洋河深度分销形式的交融立异，经过差异化的经销商办理构成分层经销商系统，给中心经销商类似于传统大商的途径主导位置以发挥其能动性，一起对小商发扬厂商共建深度分销的优势，完结传统大商形式与深度分销形式优势互补。

办理端：公司进行了新一轮的股权回购，2020年10月公司已完结10亿元股权回购方案，估计随后将进行新一轮股权鼓励。参阅公司前史上2002年和2006年进行的两轮股权改制以及近几年职业其他酒企股权鼓励落地后成绩的增加状况，咱们以为新一轮股权鼓励一方面使得公司2006年之后新进主干取得鼓励，有利于新主干活跃性的调集，另一方面有利于推动调整方案的执行和后续的贯彻履行，以确保变革盈余持续开释。一起，公司完结了新高办理层的替换，张联东出任新董事长，有望带来新的精神面貌，敞开公司新一轮高质量增加。

三、“苏酒龙头”+“全国次高端寡头”，职业会集和次高端扩容趋势下洋河梦之蓝精准卡位次高端，有望享用职业会集度进步和次高端扩容两层盈余

省内来看，洋河根据地龙头位置安定，2019年省内商场比例高达33%，省内出现一超多强竞赛局势。江苏作为白酒消费晋级排头兵，区域商场次高端开展抢先全国全体水平，次高端价格带洋河、当代缘双寡头不断收割苏酒次高端商场，区域马太效应明显。

全国来看，次高端价格带洋河蓝色经典天、梦系列算计占比近两成，比例挨近全国次高端龙头剑南春。2019年受公司自动调整成绩回落，次高端比例时间短回落，估计调整之后洋河比例将重回前史高位，次高端寡头位置进一步稳固。

作为区域性龙头，洋河有江苏强壮根据地商场支撑。区域龙头特点为洋河抗周期动摇供给消费粘性背书。一起，江苏作为全国第二大白酒出产大省以及第三大白酒消费大省可以确保洋河的根据地生长空间。此外，洋河作为全国化品牌生长空间相对于区域性白酒更大。江苏作为全国经济基础较好的省份，居民消费晋级节奏抢先于全国商场，洋河在省内商场的产品晋级战略亦可为其全国化产品晋级供给丰厚经历。

四、盈余猜测：

估计2020-2022年，公司完结收入211.24亿元、230.2亿元、256.8亿元，同比增加别离-8.7%、9.0%、11.6%，完结净赢利74.8亿元、82.8亿元、93.5亿元，同比增加别离为1.3%、10.7%、13%，对应估值别离是41X、37X、33X，坚持“买入”评级。

五、职业竞赛加重危险、经济不景气危险、疫情重复危险

东华动力(002221)：宁波项目二期投产PDH龙头再起航

事情

2021年2月21日，公司发布关于宁波烷烃资源综合利用(二期)项目投产的公告。控股子公司东华动力(宁波)新材料有限公司出资建造的宁波烷烃资源综合利用(二期)项目，包含产能60万吨/年的PDH设备及配套库区，已于2021年2月21日打通全流程，出产出丙烯产品，设备运转平稳。一起，这也是公司投产的第三套产能60万吨/年的PDH设备。

简评

宁波基地二期投产，揭开公司产能投进前奏，PDH龙头再起航。

公司原有PDH产能126万吨/年，产能全国榜首；聚丙烯产能80万吨/年，产能位居全国民营企业龙头。跟着宁波二期项目的投产，公司PDH产能将到达180万吨/年，PDH龙头位置再稳固。宁波二期项目的投产，揭开了公司产能投进的前奏，公司正式进入PDH+PP双龙头的开展快车道。回忆公司成绩，2012-2013年公司LPG事务不断强大，成为国内LPG进口量榜首，归母净赢利由2011年的0.79亿元扩展至2014年的1.37亿元，挨近翻倍；2015年起，公司迎来宁波、张家港基地PDH+PP投产，2015年完结3.97亿元净利，同比2014年近翻3倍。然后持续消化产能投进，于2017年归母净利达10.14亿元；但是，2017-2020四年间，因无新增产能投进，公司进入平稳盈余阶段，年归母净利稳定在10-12亿元区间。时隔四年，现在宁波二期项目终迎来投产，公司产能进入新纪元，PDH龙头再起航，盈余将迎来巨幅进步。

宁波三期项目已进入建造收尾阶段，估计2021年3月开车投料。

茂名一期的起步项目顺畅推动中，已就本钱金和外部融资做好规划并正逐渐执行中，全体建造开展契合预期，估计2022年年中完结中交，2022年年内投产。跟着茂名项目的稳步推动，未来几年茂名基地将接连投产450万吨/年丙烯、350-400万吨/年聚丙烯、100万吨/年乙烯、50万吨/年聚乙烯、10万吨/年丁二烯和20万吨/年氢气的产能。未来10年PP+PE算计产能超越1000万吨，建成后公司PDH和聚丙烯产能将成为双榜首。

把握丙烷质料收购-运送-码头-仓储一体化资源，PDH+PP工业链优势明显。PDH工艺流程短，占地少、出资省、能耗低，清洁环保，比较其他技能丙烯制备道路而言具有本钱优势。丙烷是PDH的最大本钱，国内PDH设备丙烷来历依托LPG交易商，公司依托原有的LPG交易资源，质料本钱更低；公司把握码头、仓储设备，质料转运贮存本钱更低；公司与霍尼韦尔深度协作，共建研制中心，研制催化剂，未来有望完结中心加工辅料的自给。低端PP产能结构性过剩火烧眉毛，公司凭借丙烷资源、本钱优势奠定中低端聚丙烯产品盈余空间。公司无纺布专用料Y381H和S2040因为产品质量好，取得了下流客户共同认可，成为公司拳头产品。高端PP方面，无规通明聚丙烯、PPR管材、通明热成型均聚聚丙烯、高熔体强度聚丙烯、3D打印聚丙烯等高端聚丙烯正大力研制中，投产后有望完结进口代替，成为公司又一盈余增加点。

优质氢动力供货商，未来可期。我国已将氢动力归入国家战略动力，公司也将开展氢动力归入公司战略，活跃参与长三角、珠三角区域氢动力工业链的建造，与氢能工业链研讨单位与企业广泛开展协作，活跃探索氢能工业运营形式。公司在长三角、珠三角区域均有出产基地，具有氢能的存储和运送优势；一起，公司PDH副产氢纯度高，本钱低。2019年公司氢气出售约4万吨。公司现有高纯度低本钱氢气产能6万吨/年，2021年宁波项目二期投产后将达9万吨/年，一切规划项目投产后将达40万吨，依照汽油的热值进行折算，估计未来氢动力将会给公司带来100亿元以上的收入。

盈余猜测与估值：估计公司2020、2021和2022年归母净赢利12.9、16.4和20.2亿元，EPS0.78、0.99和1.23元，PE16.9X、13.3X和10.8X，考虑宁波、茂名基地将于2021年后接连投产，公司进入快速生长期，根据2021年盈余猜测给予20倍估值，目标价19.9元，坚持“买入”评级。

宏观经济下滑，项目开工率不及预期。

比音勒芬(002832)：轻视值高生长的运动职业细分高尔夫服饰龙头

中心观念：

公司第三期职工持股方案完结股票购买，显示对未来开展决心。公司2月27日公告，公司第三期职工持股方案经过二级商场会集竞价交易方式累计购入公司股票6494626股，成交均价16.93元/股，成交金额约1.10亿元，完结股票购买。锁定时自购买完结之日起12个月。

公司上市以来成绩持续高增加，疫情后成绩又首要职业复苏。公司是运动职业细分高尔夫服饰龙头，自2016年末上市后，得益于运动职业景气量高，一起公司产品力、品牌力、途径力、影响力不断进步，2017年一季度至2019年四季度公司营收和归母净赢利接连十二个季度高增加。2020年头尽管遭受疫情，但公司活跃开辟新零售，立异国潮IP系列，不断进步竞赛力，2020年榜首季度成绩体现好于职业，第二季度运营收入增加7.03%，归母净赢利增加45.94%，强力回弹，第三季度运营收入增加27.71%，归母净赢利增加36.38%，持续领跑职业。

咱们看好公司2021年成绩有望持续坚持高增加。首要，公司主品牌开店空间1500-2000家左右，到2020年上半年仅909家，未来拓宽空间大，且公司本年将凭借疫情后职业洗牌关键加快开店，估计净开店150+家，未来4-5年净开店800-1000家，一起随同公司产品力、品牌力、途径力不断进步，店效有望持续增加。其次，新品牌威尼斯定位休假旅行商场，现在开展势头杰出，有望进一步翻开公司规划空间。第三，公司于2020年加强了供应链快反比例，运营功率不断进步，2020年前三季度存货周转天数下降，运营性现金流净额大幅增加。

20-22年成绩别离为0.90元/股、1.15元/股、1.44元/股。现价对应21年PE仅15倍，处曩昔三年估值区间下沿，坚持公司合理价值24.16元/股的观念不变，对应21年21倍PE，坚持“买入”评级。

新品牌不及预期、零售业态改变的危险。

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