康泰生物：业绩虚胖有玄机600796资金流向

2021年，康泰生物(300601.SZ)完结经营收入36.52亿元，同比添加61.51%；净赢利12.63亿元，同比添加86.01%。

康泰生物净赢利添加实际上离不开研制本钱化的奉献。2021年，公司对研制本钱化时点予以改变，该操作大幅增厚当期赢利。2021年及2022年一季度，康泰生物研制本钱化金额占净赢利的比例约为30.41%、45.29%。此种调理或许是为了保护公司股价，从而协助参加组织或职工解套。

管帐改变增利

得益于新冠疫苗的成功研制并上市出售，康泰生物2021年完结经营收入36.52亿元，同比添加61.51%，其间免疫规划疫苗完结出售收入11.64亿元，非免疫规划疫苗收入24.86亿元，比较2020年的2883万元、22.3亿元同比添加39倍、11.47%。

免疫规划疫苗的激增很或许来自新冠疫苗的出售，公司新冠灭活疫苗于2021年5月在国内获批紧迫运用，重组新式冠状病毒疫苗(Y25腺病毒载体)于2021年10月取得印度尼西亚国家药品和食物监管局紧迫运用授权，可是康泰生物并未给出两种新冠疫苗出售的详细数据。

2021年，康泰生物出售费用仅5.78亿元，而2020年为8.78亿元。年报显现其原由于非免疫规划疫苗出售推行遭到疫情影响商场投入削减所造成的。2021年公司非免疫规划疫苗收入24.86亿元，比较上年的22.61亿元仍有所添加，出售费用大幅下降合理吗？假如非免疫规划疫苗中包含新冠疫苗，详细金额又是多少呢？公司或许需求做出相应阐明。

纵向来看，康泰生物出售费用率逐年下降，尤以2019年最为显着。2017-2021年，公司出售费用率分别为53%、49.85%、40.37%、38.85%、15.83%。《证券商场周刊》此前曾就公司2019年出售费用大降、其他应付款一起下降的状况提出过疑问，康泰生物或许将其他应付款作为成绩“蓄水池”，经过提早或推延承认费用来调理赢利。

2020年，公司出售费用8.78亿元，同比添加9384万元；而其他应付款中出售服务费7.39亿元，同比大增2.48亿元，远高于上述出售费用添加额。2021年，公司出售费用同比下降3亿元，其他应付款-出售服务费下降153万元。康泰生物是否凭借其他应付款调低2020年赢利、从而添加2021年的赢利呢？

别的需求指出的是，康泰生物新冠疫苗的出售带来2021年营收60%、净赢利80%以上的添加，可是规划仍与同行存在较大距离。例如，智飞生物2021年自主产品收入为96.97亿元，比较2020年的12.01亿元添加7倍有余，据光大证券，智飞生物子公司龙科马2021年营收84.19亿元，净赢利55.8亿元，主要产品即为重组新式冠状病毒蛋白疫苗(CHO细胞)；康希诺2021年完结营收43亿元，同比添加172倍，净赢利19.14亿元，同比扭亏；科兴生物2021年营收1235.29亿元，净赢利539.86亿元，同比添加37倍、76倍。

或许由于成绩添加远不及同行，康泰生物对研制本钱化时点予以改变以添加赢利。年报显现，公司研制本钱化金额占到2021年净赢利的30%。

2021年曾经，康泰生物账面开发开销的金额仅有几千万元，例如2020年年底只要7299万元，但2021年年底到达3.9亿元，2022年一季度末又敏捷增至5.14亿元。

2021年8月29日，康泰生物发布公告称，因公司研制的新冠灭活疫苗于2021年5月取得紧迫运用答应，公司对研讨开发项意图研讨阶段和开发阶段进行从头区分，添加研制项目研制费用本钱化时点“是否取得疫苗紧迫运用答应或附条件同意疫苗注册上市”，添加之后的本钱化时点“是否取得疫苗紧迫运用答应或附条件同意疫苗注册上市或申报出产药品注册请求受理通知书”，该改变自2021年7月1日起履行。

依照管帐准则，研制项目区分为研讨阶段和开发阶段，研讨阶段的开销悉数计入当期损益，开发阶段的开销在满意必定的条件之下才干进行本钱化处理，不然也要计入当期损益。由于研制本钱化时点的确认具有必定的主观性，公司能够经过开发开销来调理赢利。康泰生物本次添加研制本钱化时点，无疑能够明显添加当期及期后的赢利。

年报显现，2019-2021年，康泰生物研制投入金额分别为2.15亿元、2.73亿元、7.38亿元，占经营收入的比例为11.09%、12.09%、20.22%，2021年占比忽然升高，而此前多年该比例均维持在11%-12%左右。据年报，该比例升高原由于新冠灭活疫苗三期临床研制投入金额较大所造成的。

管帐改变的布景下，康泰生物研制开销本钱化金额激增，2021年到达3.84亿元，占研制投入的52.03%，占当期净赢利的比例到达30.41%，远远高于此前水平：公司2020年的上述目标分别为4070万元、14.89%、5.99%，2019年分别为1719万元、7.98%、2.99%。研制本钱化时点添加对公司2021年赢利奉献明显。

2022年一季度，康泰生物净赢利为2.74亿元，同比添加987.71%。除了主要产品四联苗和乙肝疫苗出售收入同比添加、新增出售产品13价肺炎球菌多糖结合疫苗带来净赢利大幅添加，研制本钱化仍然奉献不小。

2022年一季度末，公司开发开销为5.14亿元，较年头添加1.24亿元，占当期净赢利的比例高达45.29%，比较2021年的30.41%进一步升高。别的，公司一季度研制费用为9560万元。以上述数据大略计算可知，康泰生物一季度研制本钱化比例约为43.55%。

意图不纯

康泰生物调理研制本钱化时点添加当期赢利，意图或许在于保护公司股价，从而协助有关组织或职工解套。

2020年5月20日，康泰生物完结30亿元定增，认购目标共12家，包含广发基金、国泰君安证券、交银施罗德基金等共7家金融组织，以及项光隆、刘俊辉、王雪相等共5名自然人，发行价格为110元/股，锁定时6个月。

康泰生物刚完结定增之时，公司股价处于相对高位，2020年5月20日收盘价144.95元/股，随后一路上涨，2020年8月4日到达最高价248.63元/股。2020年11月20日上述定增限售股解禁，当日收盘价148.36元/股。若依照该价格出售，认购目标也能取得不菲的收益，但直至现在，仍有组织或许没有出售所认购公司股份，2021年5月公司股价到达阶段性高点221.29元/股后，便一路下行，2022年4月27日到达近两年来最低价59.15元/股，2022年4月29日，公司股价收于64.73元/股，远低于110元的定增发行价，即使考虑到每次屈指可数的分红，没有及时兜售的定增参加者也损失惨重。

广发基金为康泰生物金额最大的认购目标，彼时公司发行股份数量2727万股，广发基金配售股数982万股，配售金额10.8亿元。年报显现广发基金参加定增前即持有公司股份，2019年年底，公司前10名股东中广发基金算计持有公司股份约1851万股，2020年年底添加1967万股，2021年年底削减455万股，广发基金有或许未完全出售定增认购股份。别的，2020年在认购定增比例的一起，广发基金进一步买入公司股份，但是2020年公司股价区间为87.42-174.02元/股，远高于现在的59.15元/股，或已被深度套牢。

或许为保护股价，康泰生物实控人向公司职工宣告增持公司股票的建议，并许诺买入发生的亏本由其补偿，增值收益则归职工个人一切；随后公司重要股东YUANLI PING宣告提早停止此前的减持方案，但适得其反，公司股价仍一路向下。经计算，自2021年9月22日至2021年10月29日，公司及全资子公司职工中，共有126位职工经过二级商场以会集竞价方法增持公司股票，累计增持股票37.37万股，增持总金额为4206万元。依据Wind，上述增持期间公司股价区间107.81-114.25元/股，若增持职工时至今日仍然持有公司股票，浮亏已接近一半。

因而，康泰生物“做高”成绩从而拉升股价背面的动机或许在于协助定增组织或重要股东解套。4月27日年报发布后，康泰生物股价有所上涨，4月29日涨幅到达5%，收于64.73元/股。

《证券商场周刊》记者已向康泰生物发去采访函，到发稿未收到公司方面回复。