国海策略：小盘风格能继续跑赢吗？四川金融交易所
1、2010年以来A股商场共阅历了7段大小盘风格违背、小盘指数显着跑赢的行情，其间持续时刻较短且小盘相对大盘超量收益在10%左右的共有4段，分别为2012年8月-9月、2014年8月-10月、2016年5月-7月和2018年10月-12月，持续时刻较长且超量收益达20%以上的共有3段，分别为2010年2月-9月、2013年2月-10月和2021年3月-9月。详细来看，2012年8月-9月、2014年8月-10月、2016年5月-7月和2018年10月-12月，申万小盘指数分别跑赢大盘指数约10.0%、12.5%、9.2%、9.3%，行情持续时刻均在一个季度以内。2010年2月-9月、2013年2月-10月和2021年3月-9月，申万小盘指数分别跑赢大盘指数约42.7%、23.4%和31.6%，行情持续时刻均在两个季度以上。
2、回忆2010年以来7段小盘风格显着跑赢的时期，其共同点在于国内经济均处于走平或下行状况，而流动性环境则有松有紧，并非影响大小盘风格的关键因素。但值得注意的是，商场对经济的预期会影响小盘风格超量收益的起伏，在国内经济增加动能走弱的环境下，商场对经济的忧虑越小，小盘风格的超量收益越显着，假如后续经济或许流动性环境产生较为显着的改变，大小盘风格将会迎来切换，如2012年末以及2014年末。回忆2010年以来7段小盘风格显着跑赢的时期，国内经济均处于走平或下行状况。详细来看，2010年2月至9月，在阅历“四万亿”影响后国内方针开端收紧，经济逐渐由高位回落，PMI指数接连下滑；2012年8月至9月，国内经济回落至底部，PMI指数降至50%下方；2013年2月至10月，在阅历2012年Q4至2013年Q1的阶段性上升后，国内经济再度走弱，GDP增速重回下行趋势；2014年8月至10月，全球经济增加动能走弱，国内通缩压力加重；2016年5月至7月，国内PMI指数再度回落至50%以下，商场对经济上升的可持续性存疑；2018年10至12月，国内经济处于阶段性底部；2021年3至9月，国内经济复苏高峰已过，经济增加动能趋势性回落。但是，在上述时期中国内货币方针有松有紧，标明流动性环境的宽松与否或并非决议市值风格的关键因素。但值得注意的是，小盘风格跑赢时刻较长且超量收益较高的三段时期(2010年、2013年和2021年)经济均处于复苏后的开始回落阶段，商场关于经济的预期并不失望，商场危险偏好相对其他时期来说相对较高。因而，在国内经济增加动能走弱的环境下，商场对经济的预期或影响小盘风格超量收益的起伏，商场对经济的忧虑越小，小盘风格的超量收益越显着。从后续演绎来看，2012年末以及2014年末国内经济与流动性环境的改变较为显着，在此局势下，商场风格阶段性的切向了大盘，小盘风格相对优势退避。
3、新兴工业周期关于小盘风格的影响不容小觑，2010年以来小盘风格长时刻跑赢的行情均产生于高新工业鼓起的布景之下，例如2010年智能手机年代的敞开、2013年移动互联工业的迸发以及2021年新能源工业的快速开展，在经济总量偏弱的环境下，由工业增量带来的结构性行情将愈加显着。除了微观经济环境的影响之外，新兴工业的开展与商场小盘风格的演绎亦有显着相关性。依据此前《何时选大，何时买小——风格研讨系列2》陈述中对A股商场大小盘风格轮动规则的总结，小盘风格长时刻占优的行情往往伴随着一轮新兴工业的鼓起，例如2010年至2015年在智能手机到移动互联再到“互联+”的工业周期下，小盘风格全体占优。更详尽的来看，在2010年以来的7段小盘风格占优行情中，连续时刻较长且小盘相对大盘的超量收益较高的时期均产生于高新工业鼓起的布景下，例如2010年Iphone4面世后智能手机年代的敞开，2013年智能手机与3G浸透率加快提高后移动互联工业的迸发，以及2021年在“双碳”战略目标下，由新能源车、光伏引领的新能源工业的快速开展。在微观经济总量偏弱的环境下，与经济周期相关度较低的小盘风格或具有相对优势，而在此时期，由工业增量带来的结构性行情则将愈加显着。
4、回看当下，在国内房地产商场供需偏弱、居民及企业端信贷需求缺乏的布景下，经济总量上行仍较乏力，国内流动性环境大约率仍将保持合理富余，基本面呈现超预期上行或许下行的概率都不大。一方面，后续大规模影响方针出台的概率较低，小盘风格的优势环境仍将连续；另一方面，经济失速下行的危险也较低，景气量的比较优势亦将支撑小盘风格的超量收益持续走扩。但若接下来经济上升动能显着增强或失速下行，则大小盘风格会迎来再平衡，乃至是切换。本年7月以来A股商场大小盘走势呈现显着违背，国内经济上升动能的走弱以及流动性环境的宽松为具有生长特点的中小盘股供给了优势环境，以“双碳”与“自主可控”引领的高景气赛道体现亮眼。展望后市，现阶段国内房地产商场供需偏弱，地产职业局势依然严峻，7月社融数据显着低于预期，居民及企业端信贷需求依然缺乏，在此布景下国内经济总量上行仍较乏力，国内流动性环境大约率仍将保持合理富余，若后续无大规模影响方针出台驱动经济上升，微观经济环境或仍将利于小盘。与此同时，在“稳增加、跨周期”方针持续托底的景象下，国内经济失速下行危险亦较低，商场危险偏好有望保持，景气量的比较优势将支撑小盘风格的超量收益持续走扩。但若接下来经济上升动能显着增强或失速下行，则大小盘风格会迎来再平衡，乃至是切换。
5、装备方面，8月份为成绩密布发表期，中小盘大约不会呈现本年4月份杀成绩的状况，“经济偏弱+流动性富余”组合下小盘仍好于大盘、生长风格优于价值，主张环绕中报成绩向好的生长板块如新能源、军工工业链以及渠道经济等板块装备，三季度修正动能较大的可选消费板块如轿车、家电，以及估值处于相对底部的医药亦主张重视。
危险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美冲突加重，疫情超预期恶化，历史数据仅供参考，标的公司未来成绩的不确定性等。
