塑料期货燃料油：等到风景都看透 陪你看细水长流

高硫燃料油——极点牛市的反向阶段

自2018年以来，燃料油可谓阅历了一个快速的牛熊转化期(行情如图1.1)。2018年，伊朗、委内瑞拉两个重油产值巨子被美国制裁后，世界重油快于趋于紧俏，特别是2018年末、2019年头，委内瑞拉的出口量呈现实质性下滑后，美国的炼厂一度呈现重油紧缺的状况，高硫燃料油对布伦特首行裂解价差于2019年一季度达到了前史高点。

一般来说，因为伊朗、委内瑞拉的制裁不会立刻放松，重油严重的局势理应当继续较长时刻，但2019年二季度开端，随同意外的产生与方针的预期，燃料油敏捷开端了从牛市到熊市的转化。2019年3月底，巴西铁矿矿难叠加澳洲飓风，导致铁矿石发运量大幅下降，继而引发干散货运送需求快速阑珊，镇压高硫燃料油需求。一起，5月份中东过多降雨引发水灾，导致中东发电需求锐减。在需求两层弱势的布景下，高硫燃料油裂解价差一路下滑。

进入2019年6月份，跟着需求逐步复苏，高硫燃料油基差逐步修正，但因为4-5月份需求弱势，叠加对IMO 2020后凹凸硫燃料油切换导致的高硫燃料油需求弱势，许多炼厂在这一阶段加快了调整，这种下流对高硫燃料油需求要到年末才会切换，但供给端提早反响的局势，导致了2019年7月份-10月份高硫燃料油现货的极度严重。一向到2019年11月份，需求真实下滑，整个高硫燃料油商场才呈现反转。一起，远期需求弱势的预期下，高硫燃料油裂解价差也一路跌落至前史极低点。

但过低的价格引发了工业的快速调整，美国、亚洲炼厂纷繁添加高硫燃料油的购买，下流船东纷繁加装脱硫塔，使得2020年头开端高硫燃料油进入了再平衡，裂解价差修正，一向继续到2月份。

2020年3月，全球疫情分散，成品油需求大幅下滑再度引发了高硫燃料油的再度强势。成品油需求弱势，必然导致炼厂端减产，然后削减高硫燃料油的供给，但因为高硫燃料油需求坚硬，因而会呈现出被迫严重的局势。因而2020年全年高硫裂解价差一向维持在极高的水平，年末天然气代替需求的迸发再度将高硫燃料油裂解价差面向了前史高位。

原油重质化——景色看透，源源不断

波涛汹涌的2020年曩昔后，燃料油开端进入了长时间缓慢跌落的进程，这实践是2020年的逆进程。2020年，轻质油品(轻油柴油火油)需求大减，燃料油被迫获益，可是进入2021年，跟着疫苗的遍及，轻质油品需求的康复势在必行，但是，重质油品需求的康复却很少，因而商场开端轻强重弱的买卖途径。这一预期极有或许继续到2022年中，也便是航煤需求会集复苏之后。

与此一起，除了需求端的要素意外，供给端也伴着重要的人物。2020年，因为原油需求大幅下滑，原油供给端被迫调整，但减产首要都会集在中重质原油，以美国为代表的轻质原油，其减产值反而不大。阅历过负油价的冲击之后，美原油出产商开端变得控制，咱们看到，即便WTI原油价格现已回升到60美元/桶以上，美原油的增产值仍是不多，商场关于下一年的增产预期也不大。因而，不只需求端是一个逆进程，供给端也是一个逆进程，减产的中重质原油将会在2021年从头增产。

此外，跟着拜登的上台，美国对伊朗/委内瑞拉的情绪也有所改变，特别是伊朗。美国与伊朗核协议商洽获得严重，现已使得伊朗原油逐步释放到商场上。商场预期到2022年二季度，伊朗原油将会彻底回归商场，这意味重质原油将增产150-200万桶/天。这关于全球重质商场将是个很大的镇压。

美国对委内瑞拉的情绪依然不明，但本年也罕见地提及委内瑞拉的工作，因而，仍有必要严密重视委内瑞拉的状况，这对原油商场和重油商场来说都是个很大的危险点。

鉴于美原油真实大幅提产要到2023年，一起考虑到潜在的OPEC+(中重质原油)增产，伊朗/委内瑞拉增产，咱们预期到2022年年中，整个商场或许仍维稳健质化的趋势。因而燃料油裂解价差尽管跌落不少，但跌落的趋势或许还远未完毕。

凹凸硫价差——正确但被迫之选

低硫从调油系统上来看，是一种裂解料，即出产成品油的质料，因而从前史价差上来看，低硫-高硫价差跟从柴油-高硫价差。

考虑到2021年-2022年轻质油品需求以及重质原油产值的康复潜力，相对确认的趋势是柴油-高硫价差的走强，从推论上来看，低硫-高硫价差仍是长时间扩展的趋势。

但因为低硫燃料油自身也是一种重质成品油，当成品油康复时，低硫燃料油也会被迫弱势，所以咱们看到柴油裂解价差与柴油-低硫价差正相关，即低硫燃料油倾向于被迫跟从柴油。这就导致了或许会呈现盯梢差错，特别从近期的体现来看，因为供给添加，低硫燃料油对柴油的价差大幅走弱。

因而正确的做法应该是买柴油抛高硫，买低硫抛高硫是一种被迫之选，适用于国内短少柴油标的的景象。