通策医疗：高溢价并购VS现金分红吝啬财赛托生物股票经

通策医疗分红率极低，资金运用功率差，严峻危害股东报答。

接连两个季度收入仅有个位数增速的通策医疗(600763.SH)近来拟以7.69亿元纯现金收买一家医疗信息化上市公司部分股权，不只耗光账上资金，而且标的盈余欠安，收买价格却显着高于同行估值，原因不明。

前史上通策医疗资金运用功率也是较差，公司将巨额资金投向医院建造这类极度占用资金而且不直接发生效益的项目，前史分红却极低，有损股东利益。

近年来，公司收入增加绝大部分来自浙江省内。省外扩张乏力的情况下，省内收入还能坚持以往的增加吗？值得注意的是，2021年三季度以来，公司收入增速现已有所放缓。而在费用紧缩方面公司或已到达极限，未来增加仍有待重视。

高价收买耗光现金

5月15日，通策医疗公告称，拟经过付出现金方法受让和仁科技(300550.SZ)7880万股股份(约占标的股份总数的29.75%)，买卖金额为7.69亿元。买卖完成后，通策医疗将成为和仁科技榜首大股东。

和仁科技是一家临床医疗信息化的产品服务商，2016年10月上市。2019-2021年，和仁科技完成营收4.41亿元、4.55亿元、4.64亿元，扣非净赢利3219万元、3203万元、2710万元。买卖对方许诺，和仁科技现有事务在2022-2024年度完成的净赢利(兼并口径的归属于母公司一切者的扣除非经常性损益的净赢利)别离不低于3500万元、4000万元、4500万元，三年算计不低于1.2亿元；未到达许诺的部分将进行现金补偿。值得一提的是，买卖对方并未挑选商场上常见的股份回购方法进行成绩补偿。

收买公告显现，协议转让的定价以协议签署日的前一买卖日转让股份二级商场收盘价10.49元/股为定价基准，洽谈确认买卖价格为9.76元/股，转让7880万股，依此核算买卖额为7.69亿元。表面上看公司对和仁科技的收买价格略低于市价，但就收买PE而言却并不廉价。

2021年，和仁科技每股收益为0.13元/股，经核算可知，通策医疗此次收买PE为75.08倍，显着逾越同行市盈率水平。A股相同从事医疗卫生信息化事务的卫宁健康PE(TTM)为47.07倍，此外被和仁科技列为竞争对手的东软集团和东华软件PE别离为10.68倍、40.83倍。

高PE一起反映和仁科技的盈余才能不及同行。数据显现，和仁科技近三年营收仅完成微增，扣非净赢利呈逐年下滑。2019-2021年，和仁科技的ROE(扣除/加权)别离为5.52%、4.61%、2.44%，可是卫宁健康别离为10%、9.52%、4.17%。

通策医疗表明，公司主业离不开医疗数字化的布局，医疗质量与运营水平可借此得以提高。出资者调研纪要显现，公司以为和仁科技的才能杰出，是现在的医疗信息化公司中最好的，而且被严峻轻视；通策医疗有巨大的现金流发明才能，在不需要增发的情况下能够处理收买资金问题。

这显着与和仁科技盈余才能差劲于同行、PE却显着更高的现实彻底不符。别的，到2022年一季度末，通策医疗账面货币资金7.34亿元，一年内到期的非活动负债1.69亿元，长时间借款8993万元，此次收买将耗尽公司现金，且公司近年成绩增速显着放缓，此刻纯现金收买并非明智之举。前史上通策医疗分红率极低，留存收益的运用功率也是较差。

资金运用存争议股东现金报答缺乏

2022年一季度末，通策医疗未分配赢利达26.54亿元；可是2006年重组后，公司仅在2016年和2017年施行过现金分红，金额别离为4168万元、962万元，股利付出率为30.61%、4.44%。公司累计现金分红占未分配赢利的份额只要1.93%。

通策医疗巨额的留存收益根本都投向了医院建造项目。2021年年底，通策医疗长时间股权出资3.86亿元，其间联营企业浙江通策眼科医院出资办理有限公司(下称“眼科出资公司”)1.2亿元，杭州捷木股权出资办理有限公司(下称“捷木出资”)1.1亿元；此外，公司其他非活动财物6.5亿元(2022年一季度末增至7.19亿元)，其间联营企业财政赞助有5.68亿元，包含对眼科出资公司供给的财政赞助2.6亿元、对捷木出资供给的财政赞助3.08亿元。

2018年12月，通策医疗以3.1亿元收买了捷木出资50%股权(上述的1.1亿元)及债务(2亿元)。也就是说，2021年年底，公司对捷木出资和眼科出资公司的累计出资金额别离为6.18亿元、3.8亿元。

经过收买捷木出资，通策医疗获取了杭州市杭政储出(2015)31号地块的50%权益，用于杭州口腔医院城西VIP医院总部院区扩建和总部大楼项目。

相关公告显现，公司对联营企业眼科出资公司(公司实控人吕建明操控)进行财政赞助，首要用于公司浙江大学眼科医院项目的筹建，包含置办眼科医院大楼、医院大楼的改造装饰、收买设备等。

2021年12月31日，通策医疗公告称，以4.9亿元购买浙大创业研究院物业财物，算计面积为40800平方米，用于建造杭口未来科技城总院项目。

通策医疗杭州口腔医院总院物业也是购买而来。2015年，公司全资子公司杭州口腔医院收买关联方持有的浙江通策健康办理服务有限公司60%股权，是为了取得标的一切的方正证券大厦。据评价陈述，该项出资性房地产评价价值为5.68亿元。

仅以上述数据计，通策医疗对医院建造及置办的总投入算计约20.56亿元，占公司期末未分配赢利的77.47%。

与通策医疗做法不同，同行医院物业首要经过租借方法取得。例如，爱尔眼科2021年年底固定财物账面原值49.63亿元，其间房子及建筑物仅有2.78亿元，远低于医疗设备的40.09亿元。

医院建造项现在期资金需求高、项目周期长，极度占用资金而且不直接发生效益，资金运用功率极低，通策医疗为何挑选此种方法呢？

通策医疗仅仅公司实控人吕建明很多出资板块之一，其所操控的浙江通策控股集团有限公司工业板块触及地产、TMT、医疗(口腔、妇幼、眼科)、文化艺术、度假村等。现在，公司控股股东杭州宝群实业集团有限公司质押份额为48.65%，并不算低。可见，不论是重财物自建医院仍是收买和仁科技股权，或许都是为了满意实控人本钱扩张的“野心”，关于出资者而言却是报答寥寥。

成绩增速放缓费用紧缩至极限

2021年三季度起，通策医疗成绩增速大幅度下滑，三季度和四季度公司营收同比增速别离为12.44%、6.34%，净赢利增速为5.88%、-10.87%，四季度净赢利乃至同比下降超10%，这是公司三年以来(除掉疫情影响严峻的2020年一季度)初次单季度净赢利下滑。

2022年一季度，通策医疗营收6.55亿元，净赢利1.66亿元，同比仅增加3.74%、1.25%，增速较前史水平大为放缓。

通策医疗一直面对省外扩张难题。2021年，公司浙江省外经营收入2.76亿元，占比仅缺乏10%，同比增加32.33%，在基数远低于省内营收(2021年为24.82亿元)的情况下，二者增速附近。现在通策医疗收入增加仍依靠浙江省内，但增速也有所下滑。

2017-2019年，公司浙江省内收入同比增速为32.93%、31.9%、20.87%，2019年增速下滑；2020年受疫情影响，省内收入同比增速9.89%；2021年虽同比增加32.47%，可是因为上年基数不高所造成的，若以2019年为基期，公司2021年省内收入年复合增加率仅为20.65%。跟着公司在浙江省内不断进行扩张，未来公司或许难以坚持此前的收入增速水平。

此外，通策医疗费用紧缩或已至极限。公司近年来期间费用率出现下滑趋势，由2016年的21.77%下降至2021年的13.15%；公司期间费用中占比最高的是办理费用，办理费用率由18.49%降至9.3%，继续下滑。经核算，公司2018-2020年办理人员的人均薪酬别离为16.91万元、16.13万元、16.15万元，2021年进一步下降至15.06万元，办理人员薪酬紧缩为公司贡献了必定赢利增量。

通策医疗的销售费用在同行中也是最低的。2019-2021年公司销售费用率仅为0.62%、0.84%、0.89%，可是爱尔眼科别离为10.5%、8.95%、9.65%，可恩口腔为21.09%、18%、10.42%。或许因为省内杭州口腔医院和宁波口腔医院具有品牌效应，公司在营销上要比同行节省很多费用。

但跟着公司逐步向省外扩张、品牌效应削弱，如此低的销售费用率恐怕也是难以坚持。

到发稿，通策医疗未回复《证券商场周刊》记者的采访。