中信策略：市场信心逐步恢复 四大主线引领中期修复50广发沪深300指数0亿

投资者决心开端逐步康复，A股的耐性显着增强，人民币汇率动摇和美联储加息对A股的影响也显着衰减，估计商场敞开继续数月的中期修正行情，现代化基建、地产、复工复产和消费修正四大主线轮动慢涨。一方面，多重要素改进下投资者决心开端逐步康复。疫情防控局势有显着改观，商场更坚决了奥密克戎可以被有用操控的决心；估计4月是全年经济低点，复工复产将推动经济从5月开端趋势性好转；海外通胀压力成为对立焦点，交易环境或阶段性改进；投资者仓位充沛调整后商场卖压显着衰退，近期继续有增量资金底部布局。另一方面，汇率动摇和美联储加息对A股的影响现已衰减。从影响汇率的要素来看，跨境资金活动安稳，继续快速的单边汇率动摇很难继续；一起，装备型外资康复净流入趋势，国内投资者对美联储本轮加息的博弈行为在4月也现已完结，5月后显着削弱。整体而言，商场决心开端逐步康复，估计A股正式敞开继续数月的中期修正行情，主张坚决布局现代化基建、地产、复工复产和消费修正四大主线。

投资者决心开端逐步康复，A股的耐性显着增强

1)疫情防控局势有显着改观，商场更坚决了奥密克戎可以被有用操控的决心。上海疫情现已得到了有用操控，阻隔管控区外的阳性病例数已继续一周坚持低位，8个区现已契合官方界定的社会晤根本清零规范。日均治好出院及免除医学观察的病例数到达了日均新增阳性病例数的三倍以上，方舱使用率显着下降，医疗资源被逐步开释，后续上海有足够的力气处理老旧小区等疫情防控的难点。现在上海防备区人口数已到达封控区与管控区人口数之和的3倍以上，差异化防控作用显著。吉林在5月12日初次完成了悉数新增病例的清零，从疫情爆发到完成社会晤清零用了44天，从社会晤清零到初次肯定病例数清零用了28天。此外，从整车货运指数来看，吉林公路货运指数在最低点仅有疫情前水平10%，完成社会晤清零时仅康复到19%，但社会晤清零后24天之后就康复到疫情前水平的50%，近一周以来康复速度显着加快。归纳而言，无论是上海近期疫情情况的好转，仍是吉林完好的疫情防控周期演化经历，都证明了奥密克戎在动态清零方针下是可以被有用操控的，一起吉林的事例给了投资者一个明晰的时刻维度的指引，疫情所带来的不确定性显着下降。

2)估计4月是全年经济低点，复工复产将推动经济从5月开端趋势性好转。5月13日的上海市疫情防控作业新闻发布会上提出“在本月中旬完成社会晤清零，到时施行有序放开向常态化防控下的高中低危险区域分类办理改动”方针，5月下旬长三角区域大范围的复工复产可期。跟着5月以来吉林、上海等区域疫情逐步得到有用操控，复工复产稳步推动，以及稳增加方针作用的逐步表现，4月大概率是全年经济低点，后续微观经济将从头回到逐月向好的趋势傍边。全国公路整车货运指数现已康复到3月底上海全域静态办理之前的水平，但上海区域的货运指数依旧在低位徜徉，参阅吉林的事例，估计5月底到6月上海区域物流功率会有一个快速的爬坡期，复工复产的实践作用估计也有显着提高。稳增加的方针继续发力，5月以来国常会、一行两会及各部委加快履行政治局会议精神，5月11日国常会清晰着重财政和货币方针要以作业优先为导向，退减税、缓缴社保费、降融本钱钱等都着力指向稳商场主体稳岗稳作业，以保根本民生、稳增加、促消费。咱们估计这些直接针对商场主体的影响方针将更快并更有用地推动经济修正。

3)海外通胀压力成为对立焦点，交易环境或阶段性改进。海外严峻的通胀压力或许阶段性改动部分国家政府方针重心以安稳选民。美国4月CPI同比上涨8.3%，打破了商场对通胀见顶后快速回落的预期。2022年3月以来美国居民实践消费开销水平现已开端呈现负增加趋势，通胀或许成为左右年底中期推举的一个重要要素，迫使拜登政府调整作业重心。5月10日，拜登表明“应对通货膨胀问题是美国联邦政府的优先事项，而为此是否需撤销关税正在评论中”。美联储主席鲍威尔在5月13日正式连任后的采访中也表明“让通胀从头得到操控”是美联储接下来的首要任务。此外，欧盟成员国在3月21日就针对俄罗斯加码制裁举办会议评论，而评论成果终究未能就针对俄罗斯施行动力制裁禁运到达一致，巨大的能化本钱上升压力下，短期内欧洲与俄罗斯彻底脱钩难度较大，俄乌问题短期内继续激化的或许性在下降。

4)投资者仓位充沛调整后商场卖压显着衰退，近期继续有增量资金底部布局。依据咱们的途径调研，中小型私募最近两周仓位安稳在65%邻近，继续坚持在2018年四季度以来的最低仓位水平邻近运转，自动型存量公募产品的净换回率从四月中旬的千分之六邻近现已降至千分之一以下，上星期乃至转为小幅净申购。产业本钱加快流入，上市公司和重要股东层面自3月以来较为活跃地回购和增持。回购方面，2022年3-4月上市公司在二级商场的回购金额别离到达95亿元和77亿元，5月至今累计回购金额已到达约65亿元；重要股东增持方面，2022年3月增持规划打破百亿至103亿元，是2021年4月以来的最高水平，4月继续坚持在75亿的较高方位，5月到13日已增持27亿元。

人民币汇率动摇和美联储加息对A股的影响显着衰减

1)跨境资金活动安稳，继续快速的单边汇率动摇很难继续。从跨境资金流来看，近期人民币快速价值降低阶段并未呈现显着的资金流出。装备型外资4月及5月(到13日)别离净流入78和30亿元，已彻底“回补”了3月阶段性净流出的规划。债市方面，4月境外组织净卖出人民币债券规划为501亿元，环比3月减少了约45%。外商直接投资方面，前四月累计到达745亿美元，同比增加26.2%，是2003年以来的第二高增速，即便在4月，单月同比增速也到达了8.7%，显着高于2010~ 2020的同期水平。整体而言，4月以来汇率的单边价值降低更多或许来源于疫情影响下海外投机资金关于中国出口趋势的失望预期，而非本钱项下的资金流出。跟着疫情得到操控，复工复产推动，加之汇率价值降低以及未来对美关税或许呈现的下调，估计出口也会呈现修正，然后康复正常的人民币供需联系。央行在一季度货币方针履行陈述傍边也着重 “坚持人民币汇率在合理均衡水平上的根本安稳”，现在仍有足够东西应对汇率动摇，包含不限于外汇存款准备金率、企业跨境融资微观审慎调理参数、逆周期因子等，继续快速的单边汇率动摇难以继续。

2)国内投资者对美联储本轮加息的博弈行为在5月后显着削弱。年头至今，除3月中下旬美债利率上升与北上资金净流出有必定相关性外，其他时刻并没有显着的关联性，4月以来美债利率快速上行但装备型外资康复了小幅净流入趋势。美联储加息以及美债收益率上行与A股的关联性更多来自于国内投资者根据微观逻辑的博弈行为，一部分投机资金由于忧虑美债收益率上行导致外资流出和生长股“杀估值”而兜售股票，导致了在特定商场心情低迷时期呈现了美债收益率上行和A股跌落的关联性。不过，4月国内疫情对正常生产活动以及根本面的影响现已显着盖过了海外要素关于投机资金心情的影响，博弈性资金在4月的兜售中或许现已充沛减仓，到4月末依然坚决持有股票乃至乐意逐步加仓的投资者，根本不会由于美联储加息和美债收益率上行这一类的心情逻辑而影响对A股的判别。这也是5月以来A股独立于海外商场呈现上涨的很重要原因，博弈海外加息逻辑的投机资金在充沛兜售后，短期内对A股缺少边沿定价才能。

估计投资者决心康复驱动商场敞开继续数月修正行情，四大主线轮动慢涨

1)商场耐性不断增强，A股正式敞开估计继续数月的中期修正行情。疫情防控局势的显着改进坚决了投资者关于奥密克戎可以被有用操控的决心，估计4月是全年经济的低点，后续根本面预期进入到继续修正通道，海外通胀重压下改进交易环境或许阶段性成为部分国家政府的作业重心，一起投资者仓位在4月的系统性下降也意味着卖压的显着开释，投资者决心逐步康复。此外，近期跨境资金活动安稳，出口康复后人民币汇率也会康复安稳，国内博弈海外加息逻辑的投机资金在4月充沛兜售后，短期内对商场缺少边沿定价才能。多重要素改进下，A股对利空要素的反响趋于钝化，现已步入一个估计继续数月的缓慢修正行情。

2)坚决布局现代化基建、地产、复工复产和消费修正四大主线。装备上，全年维度，主张环绕现代化基建以及地产布局，基建范畴要点重视轻视值修建龙头、电、数据中心和云基础设施，地产范畴要点重视优质开发商、物管和建材。季度维度，主张活跃增配复工复产的相关职业，要点重视智能轿车及零部件、半导体、光伏风电设备等。月度维度，主张聚集消费修正相关的航空、酒店、免税、食饮、百货商超，在规划性疫情衰退、商场主体纾困和消费影响等一揽子方针下，估计这些职业将迎来阶段性康复。

危险要素

疫情重复；中美科技交易范畴抵触加重；国内方针及经济复苏进展不及预期；海内外微观活动性超预期收紧；俄乌抵触进一步晋级。