【林园投资基金广发视点】豆粕后市展望及期权策略建议
摘要
当时美豆逻辑上因低库存结构，且受气候影响，格式易涨难跌，对国内连粕价格构成支撑。但国内供需面状况并非非常达观，港口大豆及油厂豆粕库存相对高位，下流需求提振不强，商场全体带动效果并不强。方向上豆粕单边跟从美豆，下方空间不大，若气候带动单产水平进一步下滑，上方仍有较大的幻想空间。单边上可逢低布部分分多单。
前期豆粕期价受事情驱动大幅走高，带动动摇率指数冲高抵达阶段性高点，近来豆粕期价有所回调，商场心情转淡，动摇率指数高位回落并不断走低。此外，豆粕主力期权全体隐波水平下降，现在动摇率偏低，适合做买权操作，动摇率浅笑偏中性，商场或在酝酿下一波心情。
综上所述，咱们主张构建保护性看跌期权战略(买入豆粕2109合约，一起买入对应月份的看跌期权，行权价格区间参阅3450-3550元/吨，两者配比1:1)，该战略最大危险有限，但潜在盈余空间较大。此外，危险偏好较高的出资者能够在豆粕2109期价逢低时单边买入对应月份的看涨期权，行权价格参阅3750或以上，并及时做好止盈止损。
一、豆粕基本面现状
(1)美豆商场概述
6月底美国农业部发布新季栽培面积陈述，因栽培面积调整不大，依照7月份USDA供需陈述，在8760万英亩左右的栽培面积，50.8的单产之下，新作产值仍为44.05亿蒲，结转库存为1.55亿蒲，库销比约为3.51%，库存水平仍在前史低位区间。在保持需求预估不变的前提下，单产是未来1-2个月的买卖要点。曩昔10年美豆均匀单产为48.6，虽然近年跟着栽培技能的不断进步，单产水平也安稳进步，但回望前史，仅16年单产曾打破50.8。
当时美豆栽培进入要害阶段，部分受降水缺乏影响，商场重视度较高。美国农业部每周作物成长陈述中称，到2021年7月11日当周，美国大豆开花率为46%，之前一周为29%，上一年同期为46%，五年均值为40%；结荚率为10%，之前一周为3%，上一年同期为10%，五年均值为10%；成长优良率为59%，商场预估均值为60%，之前一周为59%，上一年同期为68%(上一年单产为50.2)，优良率暂处于前史区间下沿。现在来看，首要影响会集在西北部，南北达科他州及明尼苏达州影响较为显着，到7月11日，南北达科他州优良率分别为28%和21%，两地产值共占美豆的11%。不过从最新的气候模型来看，南北达科州的降雨近期有改进痕迹，且中心主产区问题暂时不大，但若干旱后续再度延伸，则美豆单产有进一步下调的或许。
假定较差状况下，美豆单产下滑到50邻近，其他项目保持不变，则美豆新作库存将下降至1亿蒲，库销比也将抵达前史低点2.32%。则依据对前史价格的回归测算，当美豆库销比下滑至2%邻近时，CBOT盘面合理区间在1400-1500美分之间。因而站在当下，美豆单产还有较大的不确定性，在定产陈述之后，商场价格支撑较强。若要库存上升，则对单产提出了很高的要求。详细预估状况如下表所示。
(2)国内商场概略
当时我国大豆到港仍为宽松预期。依据我的农产品测算，7月进口大豆到港量估计为950万吨，8月进口大豆到港量估计为800万吨。顶峰往后，阶段性到港量正在下滑，但全体仍在宽松格式。且当下国内面对较高库存，开机保持高位状况下，油厂库存存在压力，商场驱动不强。但因榨利继续亏本，后续存在买船缺乏现象，后续基差及单边仍有支撑逻辑。
从饲养饲料端来看，当时生猪价格继续跌落，赢利下滑，对商场补栏积极性有必定影响。且当时生猪体重不断下降，料肉比相同跟着体重的下降而呈现下滑，即单头肥猪的饲料用量显着不及前期压栏时的用量。但产能全体仍在康复的逻辑之下，未来肥猪出栏量依然为增量预期，因而关于饲料虽没有奉献，但也不会构成显着连累。
但是从长时间来看，跟着饲养赢利下滑成为商场共同预期，未来在本钱管控益发严厉的状况之下，生猪饲料本钱必定会有减缩，因而关于饲料消费不易有过于达观的预期。
二、豆粕后市展望
(1)豆粕期权商场概略
到7月13日，豆粕2109合约收盘3613元/吨，从各行权价格的期权持仓散布中来看，行权价3800的看涨期权成交活泼，行权价4150的看涨期权持仓会集度较高；行权价3500的看跌期权成交活泼，持仓会集度也较高，估计短期内豆粕价格在3500-4150运转为主。
豆粕期价自六月下旬以来走出一波显着上涨，随同豆粕期权持仓量PCR低位上升。从期权成交量来看，看跌期权成交占比动摇较大，近来呈现大幅回落，商场看跌心情已有所开释，豆粕期价回调后或再次上行。
动摇率方面，前期豆粕期价受事情驱动大幅走高，带动动摇率指数冲高抵达阶段性高点，近来豆粕期价有所回调，商场心情转淡，动摇率指数高位回落并不断走低。此外，豆粕主力期权全体隐波水平下降，现在动摇率偏低，适合做买权操作，动摇率浅笑偏中性，商场或在酝酿下一波心情。
(2)后市展望与出资主张
当时美豆逻辑上因低库存结构，且受气候影响，格式易涨难跌，对国内连粕价格构成支撑。但国内供需面状况并非非常达观，港口大豆及油厂豆粕库存相对高位，下流需求提振不强，商场全体带动效果并不强。方向上豆粕单边跟从美豆，下方空间不大，若气候带动单产水平进一步下滑，上方仍有较大的幻想空间。单边上可逢低布部分分多单。
综上所述，咱们主张构建保护性看跌期权战略(买入豆粕2109合约，一起买入对应月份的虚值看跌期权，行权价格区间参阅3450-3550元/吨，两者配比1:1)。下图为保护性看跌期权战略(也称保险战略)的到期盈亏状况，其间战略最大亏本=行权价格-豆粕期初价格-期权权利金开销，战略到期盈亏平衡点=豆粕期初价格+期权权利金开销，战略潜在盈余空间较大。此外，危险偏好较高的出资者能够在豆粕2109期价逢低时单边买入对应月份的看涨期权，行权价格参阅3750或以上，并及时做好止盈止损。
