中航证券点评月金融数据：社融继续磨底 后续反北京市养老金弹需信贷发力

事情：

据人民银行初步统计，2021 年11 月，社融新增2.61 万亿元，同比多增4745 亿元，截止2021 年11 月，社融存量311.90 万亿元，同比+10.1%；2021 年11 月，新增人民币借款1.27 万亿元，同比少增1600 亿元；2021 年11月，M0、M1 和M2 别离同比+7.2%、+3.0%、+8.5%，较上月别离+1.0PCTS、+0.2PCTS 和-0.2PCTS。

中心观念：

11 月社融增量2.61 万亿元，低于商场预期的2.81 万亿元，同比多增4745 亿元。11 月社融存量同比+10.1%，增速较上月微增，信誉仍在磨底。

11 月企业借款较去年同比少增2133 亿元，结构仍然难言抱负。中长期借款同比少增2470 亿元，连续7 月以来持续同比少增的趋势，与此同时，11 月收据融资仅同比多增801 亿元，并未像7 月到10 月期间相同“掩盖”企业信贷需求的同比萎缩。从份额上看，本年11 月企业中长期借款占新增企业借款的60.2%，而2020年和2019 年同期数据为75.4%和61.9%。往后看：商贸服务、批发零售业面对疫情影响，融资需求提高仍需时日；房地产职业再次成为信贷扩张主力的概率较小，但职业融资有望因方针边沿放松的传导作用而逐渐趋稳；制造业景气量上升，其融资需求短期内仍是信贷扩张的重要支撑力气。

11 月政府债券同比多增4158 亿元，四季度专项债发行提速作用闪现。因为基数效应，下一年稳增加压力较大，财务大概率在一季度发力，政府在下一年上半年加大发债力度支撑经济发展的概率较高，政府债券融资有望持续为社融供给支撑。

因为M1 增速上行而M2 增速下降，本月M2-M1 剪刀差为5.5%，较10 月的5.9%收窄，钱银活期化程度有所增强，经济动能边沿上升。

12 月央行降准，稳增加有望持续发力，相关债款融资有望持续对社融供给支撑，推进社融企稳。但后续反弹还要看到信贷发力，且结构改进，企业中长期借款逐渐放量。至少现在信贷总量和结构仍然偏弱，估计需求方针上的进一步支撑和引导，估计社融现阶段仅仅企稳，真实走强还需求必定的时刻。