小而全的恩华药业(002262担保基金)能否长大？

　　恩华药业(002262)是国内中枢神经系统用药龙头企业，深耕麻醉类、精力类及神经类种类的出产与研制。从产品线看，恩华药业(002262)是A股仅有的具有中枢神经系统近乎全产品线的医药企业。因为精麻药的特别特点，国家关于麻醉药品与精力药品实施严厉控制，采纳定点出产准则且约束出产厂家数量，高壁垒造就了恩华药业(002262)杰出的竞赛格式，公司大多数产品竞赛对手根本都在5家以内。仅以2017年全球首要医治范畴药品金额作参阅，中枢神经系统用药相关的子范畴加总超越900亿美元的市场规划，现已超越了抗肿瘤药这个性感大范畴，近十年继续稳步增加。面临这样一个大市场大职业，以及较高的方针壁垒，小而全的恩华药业(002262)为何一向长不大，市场占有率近十年改变不大？

　　稳步增加的中枢神经用药民营企业

　　恩华药业(002262)始建于1978年，通过40余年的开展，现在已开展为我国中枢神经药业抢先企业，2008年7月在深交所上市。公司2018年全年完成经营收入、归归于母公司的净赢利别离为38.58亿、5.25亿，别离同比增加13.69%、32.99%。依据计算，1978年今后我国医药职业(510660)进入高速开展期，全国医药工业总产值从当年的73亿元跃升至2017年的近30000亿元，40年增加了410倍，年复合增速为16.24%。而上市至今，恩华药业(002262)出售额十一年复合增速为14%，归归于母公司的净赢利十一年复合增速26%，增速略低于医药工业总产值增速。

　　商业医药增收不增利，影响报表净赢利

　　从收入构成来看，工业收入和商业收入占比别离为62.9%和35.8%，2008年至2018年的11年间，工业收入复合增速16.75%，商业收入复合增速9.5%。恩华药业(002262)的商业医药占经营收入的比重由高点（2008年）的53.5%下降至最新的35.8%，奉献的毛赢利占比由高点（2008年）的10.2%下降至5.1%。公司全资子公司恩华和信首要从事公司自产的制剂类产品批发出售；恩华和润首要从事药品的批发事务；恩华连锁首要从事药品的零售事务。商业医药收入首要由以上子公司奉献，母公司奉献的首要是工业收入，2012年至今，公司的商业医药净赢利遍及为亏本状况，详细如下表1所示，

表1：恩华药业(002262)商业医药历年净赢利状况（单位：万元）

材料来历：恩华药业(002262)历年年报

　　麻醉药产品小而全，大种类布局较少

　　拆分公司工业收入和毛赢利构成，笔者发现奉献最大的是麻醉类和精力类产品，两者奉献的出售收入和毛赢利算计占比别离为55%和87.7%，出现逐年上升的态势。其间，麻醉类经营收入从2008年的1.79亿元增加到2018年的12.52亿元，复合增加率到达19.34%；精力类经营收入从2008年的1.56亿元增加到2018年的8.67亿元，复合增加率到达16.87%；神经类经营收入从2008年的0.24亿元增加到2018年的1.27亿元，复合增加率到达16.35%。从公司本身的生长轨道看，恩华药业(002262)无疑是一家优异的生长性企业。

　　2018年麻醉药PDB样本医院出售额TOP10首要是地佐辛（18.63亿）、丙泊酚（13.6亿）、苯磺顺阿曲库铵（6.3亿）、七氟烷（6.2亿）、右美托咪定（8.64）、瑞芬太尼（5.26亿）、舒芬太尼（4.82亿）、羟考酮（2.5亿）、咪达唑仑（1.58亿）和依托咪酯（1.54亿）。其间扬子江药业的中心种类为地佐辛，市占率为100%；恒瑞医药(600276)的中心种类为七氟烷、右美托咪定、顺阿曲库铵，市占率别离为53.5%、90%和61.8%；人福医药的中心种类为芬太尼系列，市占率为23.74%；恩华药业(002262)的中心种类则为咪达唑仑和依托咪酯，市占率别离为89.5%和92.2%，但很显着的其出售规划远小于其他药企中心种类，详细如下表2所示：

表2：PDB样本医院麻醉药产品竞赛格式（单位：亿元）

材料来历：PDB

　　精力障碍用药空间大，进口代替显着

　　我国各类精力疾病患者有1亿以上，其间重度精力病患者超越1600万人，其间72.3%的精力疾病患者尚不知自己患病，只要缺乏6%的精力疾病患者寻求过医治，而发达国家该份额高达70%以上。2017年PDB样本医院精力障碍用药出售额为45.71亿元，同比增加9.71%，2012-2017年复合增加率为13.18%，其间抗抑郁药和抗精力病药占比别离为41%和31%，竞赛格式以外企占主导地位。依据PDB样本医院数据计算，精力类药品TOP10中，出售规划最大的为奥氮平（4.86亿）、艾司西酞普兰（3.42亿）、文拉法辛（2.04亿）以及舍曲林（1.94亿）等，外企市占率最高。其间恩华药业(002262)中心种类首要为利培酮、齐拉西酮、度洛西汀等，归于小种类，出售规划不大，但公司市占率不高，还有较大进口代替空间，详细如下表3所示：

表3：PDB样本医院精力类药品竞赛格式（单位：百万元）

材料来历：PDB

　　集采风暴提高不确定性，恩华未来负重致远

　　曩昔恩华的存量产品线中，首要以小种类为主，如咪达唑仑、依托咪酯等，未来的开展空间更多的依赖于我国手术量的稳步提高，增速稳定在个位数。2017年医保目录调整，公司右美托咪定、度洛西汀、齐拉西酮等5个药品新归入，芬太尼系列等3个种类手术约束得到调整，有望坚持30%以上增速。因而，恩华药业(002262)在精麻范畴的市占率能否提高，关键在于榜单中TOP产品的市占率能否提高。面临恒瑞医药(600276)、扬子江药业、人福医药等微弱的竞赛对手；以及面临仿制药带量收购风暴，恩华药业(002262)能否胜出，未来将负重致远。股市新闻