中国联安基金公司泰证券：食品饮料类公司的投资价值还大吗？

导言：近期最炽热的无疑是巴菲特的股东大会，咱们无妨回忆了一下世界龙头企业的开展前史。90时代的日本，经济非常的微弱，1989年世界市值排名前20大公司的名单中，有13家来自于日本。而现在美国公司在榜单上先声夺人，2021年3月底计算的世界市值排名前二十大公司中来自美国的有13家，前6名公司中有5家都来自于美国。1989年没有一家我国企业进入全球市值前20，而到了2021年，腾讯、阿里、茅台别离位列全球第7、9、16位。腾讯&阿里作为互联途径公司，以罗数十亿人的流量获得多方面事务的开展；而茅台仅仅是出产出售酱香白酒的公司，掩盖人群比两大互联巨子显着要少。终究是什么要素支撑茅台的市值？未来的消费品以及茅台的开展时机怎样？我与中泰证券食物饮料首席范劲松打开对话。

李迅雷：2019年我有幸被茅台集团聘为茅台研讨院专家，见证了茅台事务收入和市值不断创前史新高的进程，比方：收入过千亿，市值超万亿等，也切身感受到了茅台内部锐意进取的决计和未来增加潜力。与此一起，也有不少的出资者非常关怀未来生长空间怎样研判的问题，如：以茅台为标杆的食物饮料职业，从2016-20年都有显着的超量收益，后边的出资时机怎样？未来的增加空间怎样？

范劲松：首要非常感谢李老师给咱们团队许多深入研讨茅台的时机。2016-20年期间，食物饮料在申万一级职业中，别离在2017、2019和2020年均获得居所有职业涨幅榜首的佳绩，2016以及2018年收益率也相对靠前。能够说，最近近五年食物饮料都是明星职业，其间奉献最为杰出的是白酒职业。

关于食物饮料未来的出资时机研判，我仍旧非常的达观。首要，该职业从跑马圈地的平面开展到纵度提高。2015年之前，国内消费品更多是跑马圈地式的开展，更多是平面的思想，同质化比较严重。而2016年之后，总量改变不大，国内的人均GDP现已打破了1万美元，更适合纵度提高，产品品牌定位以及价格带逐渐摆开构成差异化。现在有些职业走在前列，比方白酒、烟草、方便面，啤酒、调味品、乳业等职业价格带正在逐渐摆开中，餐饮、粮油米面仍旧存有较大的改进空间。

其次，参照日本开展的经历，咱们估计未来10-15年消费晋级有很好的时机。日本 70 时代末消费占 GDP 的比重大概在55%-60%，现在到达77%左右，美国则超越80%，而我国上一年消费占比不到55%。消费兴起的进程中，许多巨大的消费品公司将充沛获益。日本的品牌消费继续了近30年，而咱们进入品牌消费才3-5年，因而咱们保存估计，未来10-15年消费晋级有望成为消费的中心增加点，而消费晋级的进程中最大的时机是本土化。

第三，国内消费品范畴有望诞生一批的具有世界品牌企业。参照世界经历，在纵度提高的进程中，国内本土化品牌最为获益。近年咱们也看到了一些国内的品牌不断地兴起，比方手机中的华为、小米、OPPO；烈性酒傍边的茅台和五粮液市值现已超越迪亚吉欧，别离位列榜首和第二名；运动服装的品牌代表安踏，最近市值现已超越阿迪达斯，仅次于耐克。

最终，从近年的数据来看，白酒以及食物仍处于景气的通道中。从上市公司的数据来看，白酒本年增速最慢的归于2020年，2020年白酒板块营收和净利润增速别离为6.4%和12.0%，本年一季度板块营收和净利润增速别离为22.5%和17.9%。乳制品2020年收入2546亿、同比增5%，净利润193亿、同比增12%；调味品2020年收入670亿、同比增12%，净利润120亿元，同比增26%。2021Q1收入195亿元同比增25%，净利34亿元，同比增18%。啤酒2020年收入552亿元、净利润41亿元，同比增14%、38%。2021Q1收入161亿元、净利润13亿元，同比增加67%、332%；整体处于景气通道中，板块看好逻辑连续。

李迅雷：方才说到的纵度提高，我能够了解为价格带摆开构成的差异化，背面的推力是消费晋级。前两年我也听到了消费降级这一说法，我国居民的消费到底是晋级仍是降级，假如是消费晋级，晋级的速度是变快了仍是变慢了？

范劲松：咱们以为，跟着经济的开展，人均开销有望继续提高，整体处于消费的晋级中。商场所言的消费降级，精确来说不能叫消费降级，应该叫性价比消费或许第四消费时代(参照日本三浦展的《第四消费时代》)。当下的互联使得工业的供需更为有用，信息更为对称，消费晋级中伴有消费跳级和消费降级，整体我统称为消费分级(或消费分层)，层次分得越来越明晰了。

咱们判别消费分级在加快，首要原因根据两点：其一是竞赛愈加剧烈，小企业被筛选的速度在加快。当下的经济是科技主导，科技应用在企业开展的方方面面，互联、大数据、ERP体系、柔性供应链等更为先进的技能使得企业之间的竞赛更为高效，抗危险才能弱的公司在加快筛选。企业之间的分解会带来职工收入和消费的分解。其二是当下经济开展的不确定在加大，咱们以为，每一轮的外部冲击(不确定性变成实际)，意味着一次抗压测验，会加快筛选弱者，并加快新趋势的到来。

李迅雷：假如消费晋级在加快，是否意味着不少的消费类公司这两年成绩在不断的超预期，如一些消费类头部公司这几年的增加非常微弱。从公募基金的持仓结构看，当下的食物饮料职业的装备的份额是最高的，茅台/五粮液也成为了组织装备份额最高的两个股票，这种组织抱团消费及食物饮料(尤其是白酒)头部公司的现象是否还会继续？

范劲松：从持仓份额来看，2021Q1食物饮料板块持仓份额为18.9%，保持全职业榜首位。从超配份额来看，2021Q1板块超配份额为8.7%，保持全职业榜首位，抱团板块并未分裂，装备稀缺财物仍是商场一致。

从公募基金的前10大重仓股来看，曩昔五个季度茅、五、泸三家高端酒的持股份额之和别离为8.27%、8.73%、10.24%、12.06%、13.19%，即重仓份额之和不断提高，商场不断加大对高端酒的装备。咱们以为组织持仓仅仅表象，更多的仍是工业的开展规律。跟着消费晋级的继续以及一批世界消费品牌的诞生，咱们以为消费品的持仓份额有望继续提高。现在咱们看到的是白酒、手机等职业走向了全球前列，餐饮、调味品、乳制品、啤酒等子职业也有望诞生一批全球化的品牌公司。食物饮料作为消费晋级的首要获益职业，组织持仓占比有望继续走高。

李迅雷：你方才讲到的分解加快，其实背面有一层意义是强者恒强的逻辑，那么中小企业的时机来自哪些地方？

范劲松：我方才讲了分级加快，一起也讲了纵度提高。在一个消费晋级为主导的纵度提高的消费品商场，意味着这个商场是不断细分和扩容的，中小企业仍是有许多立异的时机。所以咱们就看到了酱酒的一些品牌这几年开展得很不错，还有喜茶、奈雪的茶、元气森林、三顿半咖啡、妙可蓝多、完美日记、锅圈、太二等这些品牌的强势兴起。

李迅雷：你的观念一方面是看好强者恒强、不断提高中心竞赛力的公司；别的一方面是则看好立异才能比较强的公司。强者恒强的逻辑很明晰了，关于消费品的立异，和以往有什么不同？别的，科技类公司的立异现在比较盛行讲第二增加曲线，食物类的第二增加曲线和科技类的第二增加曲线有什么不同？

范劲松：以上是两个问题，我分两部分来答复。

(1)消费品立异与以往的不同。咱们以为当下消费品立异进入到一个多驱动力一起效果的时代。也就是说，光靠单点打破，很难从零做成一个很好的新消费品牌，许多产品许多公司都会做，当下光靠一个点很难包围，有必要要用体系的视角去了解，除了产品和商业模式之外，还得考虑途径、工艺、用户需求、品类自身是不是在相互促进等。当下的消费品商场，越来越重视产品品质、购买的便利性以及规划了，比方红李子柒，她尽管卖的是土特产，但是她给你出现的是我国传统的村庄日子，从而引起你的共识；再比方喜茶，表观来看它是一杯茶，实则是在向用户兜销消费文明，传达更多的崇尚规划的精力。别的，当下的我国消费品商场，工业链很健全，供应链能够快速呼应，组合立异会使得品牌兴起的速度也在加快。

(2)食物类的第二增加曲线和科技类的第二增加曲线的不同。咱们以为食物饮料作为传统职业的代表，而科技作为不断更新迭代的职业，他们的立异存有两点显着的不同。其一：科技类的第二增加曲线，往往会对榜首增加曲线的商场份额构成揉捏乃至是推翻；而食物职业的第二增加曲线其实是对榜首增加曲线构成弥补，从这一层面来讲，食物饮料的榜首增加曲线更为结实。其二是本钱不一样，食物饮料这个职业研制本钱占比很低，固定财物投入相对来说也很小，立异的本钱相对较小。而科技类的立异，如立异的方向、节奏不对或技能更新太快，投入的资金存有打水漂的危险。

李迅雷：假如要给商场做一个未来3-5年食物饮料职业的出资战略主张，你会怎样引荐？

范劲松：咱们的引荐主线集中于以下三个方向：(1)长时间看好强者恒强的公司。考虑到未来10年消费晋级带来的时机以及职业的龙头公司体系竞赛力比较强，咱们长时间看好强者恒强的公司。

(2)中长时间看好简单诞生第二增加曲线(加快度)的公司。咱们以为，酱香白酒、复合调味品、高级酱油、低温奶等品类的生长趋势有望加快到来。考虑到公司具有必定的竞赛实力，趋势的加快到来，公司的新品(或许新事务)比较简单发生加快度，咱们中长时间看好简单诞生第二增加曲线(加快度)的公司。

(3)短期引荐公司管理改进的公司。咱们以为，公司从前由于种种原因开展速度相对较慢，近期的调整之后仍旧有望发生加快度。咱们短期引荐公司管理改进的公司。

范劲松：食物饮料职业首席分析师，董事总经理，食物专业硕士，执业证书编号：S0740517030001.8年证券、期货出资研讨经历，2014年被郑州商品交易所评选为期货优异分析师，2016年新财富入围中心成员，2018年金罗盘量化评选最准分析师，2018年榜首食物饮料最佳分析师评选榜首名。