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北京时刻2021年6月17日清晨，美联储议息会议发布。虽然本次会议没有明晰缩表(taper)、加息，但的确超预期鹰派。
咱们不由想起美联储前主席威廉·马丁的经典名言：“在宴会渐至佳境时拿走酒杯”。
酒醒时分，美联储长时刻宽松预期、“再通胀买卖”都完毕了。
股、债、商三杀，美元是仅有获益者。
美联储超预期鹰派
此次会议没有加息也没有taper，依然着重议论加息还太早等等，可是此次会议有以下几点超出商场预期：
榜首，对准备金余额付出的利率(IOER)和隔夜逆回购利率(ONRRP)别离上调5bp，以应对流动性过度富余的问题，这一操作超出部分人预期。该操作并非加息，联邦基金方针利率保持不变，但多少对商场发生心思影响，以及影响当时美国货币商场流动性过度富余局势。
第二，大幅上调经济预期和通胀预期。2021年和2023年GDP预期别离上调0.5%和0.2%，2022年失业率预期下调0.1%，2021、2022、2023年PCE通胀预期别离上调1%、0.1%、0.1%，2021、2022年中心PCE预期别离上调0.8%、0.1%。
第三，点阵图隐含的加息猜测明显上升。18名美联储官员中，7人预期2022年开端加息，比前次添加3人；13年预期2023年开端加息，比前次添加6人。全体上看，绝大部分官员以为2023年至少加息一次，一起大部分官员以为2023年加息至少两次。
全体上讲，虽然鲍威尔答记者问中反复着重“点阵图并非很好的猜测目标”、“将在taper前与外界很好地交流”等，可是此次会议给商场传达的感触是：
该来的总是要来的(缩表、加息)，这是最要害的；
剩余的仅仅时刻和途径问题，那是非必须的。
股、债、商三杀，美元是仅有获益者
美股现货收盘时刻为美国时刻下午4点(北京时刻清晨4点)，盘中美股一度大幅反弹，可是美股现货收盘之后，美股期货继续跌落，根本回吐一切反弹涨幅。
截止北京时刻2021年6月17日清晨5点，美股、美债、产品悉数杀跌。
美股标普500期货跌落0.8%，纳斯达克100期货跌落0.6%，道指30期货跌落1%。
美债收益率上行约9bp至1.58%，回到6月初的水平。
铜价大跌1.5%，现已根本回吐4月底以来悉数涨幅，从5月10日以来累计跌幅已达12.7%，黄金大跌2.3%，油价回吐夜盘大部分涨幅，日内从最高点开端跌幅1.5%。
美元指数大涨1%，创4月中旬以来新高。
人民币兑美元价值降低约0.8%至6.44邻近，直接回到了5月中旬的水平，彻底回吐一切5月下旬以来炒作人民币增值的涨幅。
从财物体现看，“接着吹打、接着舞”的年代完毕了。
美债收益率上行，可是通胀预期下降
美债收益率上行起伏达9bp，回到1.58%左右。详细拆分，美债实践利率上行起伏达19bp，远超咱们此前预期；通胀预期反而下降将近10bp，契合咱们预期。
美债的通胀预期下降首要由于三个原因：
一是铜价继续跌落，导致美债通胀预期下降。依据咱们的剖析，美债通胀预期与当期的通胀价格正相关，特别是本轮首要与铜价相关，铜价继续跌落导致美债通胀预期下降。
二是美债实践利率上升，导致美国经济预期遭到按捺，“再通胀买卖”回转。商场此前预期美联储新结构会长时刻宽松，这一预期被证伪。
三是鲍威尔反复着重，通胀是暂时的，并举例美国木材价格跌落，商场越来越信任美联储的该说法。从近期美国银行对美国基金司理调研来看，以为通胀是暂时的现已超越70%。
咱们以为，美债实践利率上升、美债通胀预期下降，本质上是都对“酒醒时分”的反映：
一是超低美债实践利率不行继续，美联储早晚要缩表、加息，美债实践利率不行能长时刻保持-0.9%左右的前史最低水平。
二是“再通胀买卖”不行继续，美联储收紧导致经济过热预期下降，对长时刻通胀忧虑下降。
美债上行，不是由于商场对通胀的忧虑，这一点十分重要；相反，美债的通胀预期大幅下降。
我国央行会跟从美联储吗？
过后来看，不得不说我国央行十分具有前瞻性：
一方面，在5月下旬商场炒作人民币增值时，我国央行旗下金融时报等反复着重美联储收紧的汇率危险(《未来或许推进人民币价值降低的四大要素不能忽视》等)，公然此次美联储超预期鹰派，美元指数明显走强，人民币汇率相应被迫价值降低。
另一方面，在5月份的《央行一季度货币政策履行陈述》中，《专栏3 美国国债收益率上行剖析》现已提早告知了咱们，我国央行对待美债上行、美联储收紧的心情。
在该专栏中，定论十分明晰：“美债收益率上行和未来美联储调整货币政策对我国的影响有限且可控”、“下一步，要害是把自己的事办妥，货币政策要稳字当头”。
在该专栏中，央行一起着重，“我国已成为第二大经济体”。第三、四大经济体别离是日本、德国(欧盟不是经济体)，两个央行没有一个是盯着美联储的。2015年-2018年的美联储加息，日本、欧央行不只没有加息，反而都在降息。
我国作为第二大经济体，应有比三、四大经济体更强的货币政策独立性，特别是在人民币汇率弹性增强之后。
从汇率视点讲，我国央行本就不愿意构成人民币单边增值预期，美联储收紧、美元走强、人民币回吐非理性增值反而是我国央行乐见。
从利率视点讲，我国央行在2015年12月美联储加息前后降准，在2018年6月、9月、12月美联储加息前后降准。2018年美联储仍处于紧缩周期，我国央行已然进入了宽松周期。
我国央行想看美联储的时分就看(比方2017年)，不想看美联储的时分就不看(比方2018年)，充分体现了第二大经济体该有的货币政策独立性。
从我国经济现状来看，外需仍高但继续性存疑，内需依然明显弱于疫情前，外生性通胀压力开端削弱，内生性通胀压力没有呈现，我国央行并不具有收紧的条件。
咱们以为，当时的中美经济更像2018年，我国经济抢先美国，我国经济顶峰在2020年四季度现已完毕，而美国经济仍处于上升期，因而中美经济错位，对应中美央行错位。
因而，咱们以为，我国的货币政策仍将坚持“稳字当头”、“以我为主”，我国央行不会跟从美联储紧缩。
看跌大宗产品，“再通胀买卖”完毕
咱们在陈述《猪价半年暴降50%，对大宗产品有何启示？》中提出，“大宗产品价格超高赢利不行继续，下半年大宗产品价格跌落或许性较大。”
咱们继续看跌大宗产品，首要逻辑是：
榜首，美国财务影响顶峰已过。4月左右是最终一轮直接居民补助，未来的基建影响力度远远弱于之前的三轮居民影响。美国的财务影响不会与我国“四万亿”有任何差异，短期拉动经济、短期拉动大宗产品价格，可是长时刻并不会举高通胀中枢，2011-2012年我国财务影响顶峰完毕之后，大宗产品价格继续大跌。
第二，美国未来复苏首要在服务业，美国的房地产、耐用消费品顶峰已过。美国前期的复苏首要会集在房地产、耐用消费品，这些均对应大宗产品需求。可是，近期美国房地产、耐用消费品数据现已呈现改动，包含木材、铜价跌落均对应这些改动。美国之后的服务业复苏最多与油价有关，而与绝大部分大宗产品无关。
第三，“再通胀买卖”到了“酒醒时分”，美联储不会永久宽松。此前商场炒作大宗的一个重要逻辑是，美联储新结构会导致对通胀容忍度上升，从而导致通胀继续上行。可是，此次议息会议标明，“酒会该完毕了”。
第四，前史极高赢利，必然会导致出产加快康复。大宗产品除极个别种类有必定垄断性之外，大部分供应都是商场化的，极高赢利必然会影响供应添加，这是牢不行破的经济学根本规律。
咱们以为，此次议息会议或许成为大宗产品的分水岭，“再通胀买卖”大概率现已完毕。
A股高估值和提价股都承压
当时我国股市首要有两条逻辑主线：
一是高估值抱团股，会遭到美债实践利率上行的影响。
二是顺周期提价股，会遭到通胀预期下降的影响。
总体上看，美联储议息会议对我国股市影响负面，并且精准冲击两条上涨主线。
继续看好我国债市，“债牛未央”
美联储超预期鹰派，美债收益率大幅上行，是否会导致中债进入熊市？
咱们以为，短期心情冲击不免，但不会改动我国债券牛市格式。首要逻辑如下：
榜首，我国央行不会跟从美联储，“稳字当头”、“以我为主”不变，决议了我国债市不存在熊市根底。
第二，从根本面来讲，内需依然偏弱、内生性通胀未呈现。输入性通胀缓解，有利于债市。
第三，中债收益率现已依照2019年疫情前定价，跌无可跌。
第四，美联储“酒醒时分”对股市和产品冲击更大，危险偏好下降是大概率事情。美债由于有实践利率明显偏低的问题，不会获益于危险偏好下降，而中债收益率则能够获益于危险偏好下降。
假如未来真呈现股市和产品的继续调整，那么中债有或许成为除美元之外的仅有避险财物。
债牛未央，继续看好我国债市。
本文定论：
1、美联储超预期鹰派，商场构成如下感触：该来的总是要来的(缩表、加息)，这是最要害的；剩余的仅仅时刻和途径问题，那是非必须的。
2、酒醒时分，“接着吹打接着舞”的年代完毕。美联储长时刻宽松预期、通胀长时刻上行预期被改变，美股、美债、产品三杀，美元是仅有获益者。
3、美债上行，是由于实践利率上行，通胀预期反而是大幅下降的。并不是忧虑通胀导致美债上行，而是由于超低实践利率、美联储十分规货币政策不行继续。
4、我国央行不会跟从美联储，“稳字当头”不会改动。中美经济现已错位，相似2018年。
5、看跌大宗产品， “再通胀买卖”完毕。
6、我国股市承压，美债实践利率上行利空高估值抱团股，通胀预期下降利空顺周期提价股。
7、继续看好我国债市，“债牛未央”。假如真呈现股市和产品的继续调整，那么中债有或许成为除美元之外的仅有避险财物。
