000560股票(山东邹平证券开户)

亿轩观市

作者

有投资者在投资者互动渠道发问：您好，请问贵司在非瘟之前，育肥阶段的料肉比是多少？谢谢

温氏股份(300498.SZ)9月14日在投资者互动渠道表明，您好，非洲猪瘟疫情产生之前，公司养猪事务育肥阶段料肉比约2.4-2.5。谢谢。

组织点评

中金：产能未见顶生猪周期未完毕

一般来看，母猪产能见顶和生猪价格降至最低点通常是一轮猪周期完毕，下一轮扩张周期开端的重要标志。据农业乡村部数据，7月我国能繁母猪存栏量环比跌落0.5%，完毕了接连21个月以来的环比添加，商场对此较为重视。一起，8月以来生猪期现货价格持续走低，现在现货价格现已跌破14元/千克关口，期货价格(2201合约)仍持续挤出升水，价格接连跌落。猪价现已跌至底部？本轮猪周期是否现已到了临界点？商场各方观念纷歧。

关于四季度的生猪价格，咱们仍然保持《生猪供应压力持续开释，需求忧虑复兴》陈述中的观念，估计价格较三季度或将小幅上升。但咱们以为本轮猪周期并未完毕，下一年一季度末，母猪产能或将到达峰值，生猪价格在失掉节日效应支撑后，或将持续探底，直至本轮周期完毕。首要原因：一是虽然7月能繁母猪存栏环比回落，但这并不意味着母猪产能到达峰值，当时我国母猪种群结构仍不断优化，二元母猪繁衍才能显着高于三元，因而母猪产能仍在进步；二是虽然节日接近，叠加方针收储，对四季度猪价有必定支撑，但咱们需求认识到，这不代表本轮周期完毕，消费需求的季节性反弹并不能冲抵供应端压力的持续是开释。向前看，咱们以为，节日效应往后，生猪价格将大概率持续回落，下一年3月左右或将下探至底部方位。

母猪产能并未见顶，种群结构仍将持续优化

7月能繁母猪存栏量环比小幅下降，但咱们以为，该节点并不意味着母猪产能见顶回落。据农业乡村部数据，7月能繁母猪存栏量环比跌落0.5%，完毕了接连21个月环比添加，能够根本判别，能繁母猪存栏量现已见顶，但这并不意味着产能的自动缩短，以此判别产能见顶还为时尚早。

咱们以为，在饲养功率进步的状况下，当时能繁母猪存栏的小幅下滑并不会对生猪出栏形成显着影响。因为三元母猪出产功能低于二元，因而加速筛选低产母猪能够进步母猪繁衍功率，进步饲料转化率，然后下降生猪饲养的出产成本。现阶段，从母猪存栏结构看，二元母猪占比显着上升，7月末二元母猪存栏占比65%，较本年初上升10个百分点，根本康复至2020年1月水平，比照猪瘟前，仍有进步空间。从母猪宰杀的状况来看，据涌益咨询样本监测点数据，7月筛选母猪宰杀量环比添加约7%，虽然筛选母猪屠宰量环比有所添加，但筛选的首要意图是优化种群、进步出产功率。

咱们以为下半年，跟着高效二元母猪量的逐渐添加，母猪出产功率将进一步进步，估计仔猪供应量仍大概率添加。咱们估计，下一年一季度后，三元母猪将逐渐筛选出清，二元边沿增量放缓，母猪产能或将逐渐见顶。

短期节日效应支撑，猪价或将小幅提振，但猪价没有见底

咱们以为，当时中秋国庆接近且我国疫情已得到有用操控，四季度居民猪肉消费量或将有所康复，猪价大概率小幅提振。为精确丈量猪价的季节性动摇，咱们选取2006年以来全国22省市生猪平均价格为研讨目标，经过计量剖析提取猪价季节性因子，咱们发现生猪价格走势存在着较为规则的季节性动摇，特别以中秋国庆、元旦新年一起影响最为杰出，即在每年9-10月和12月-次年1月价格大概率走高，节后回落。

虽然生猪价格大概率存在季节性反弹，但这并不代表是本轮猪周期猪价的触底反弹。从中长时刻来看，一方面母猪产能或将持续开释供应压力。经过数据测算，能繁母猪存栏量与生猪价格存在显着的滞后负相关性，即当期能繁母猪存栏量与10个月后的生猪价格存在显着负相关，相关系数可达76%。另一方面，猪企出栏量或将持续添加。比照首要上市猪企发布的2021年度生猪出栏方案与1-6月累计出栏量，如按企业出栏方案估测，四季度首要上市猪企生猪出栏量仍有较大进步空间，叠加冻品库存需要消化，因而咱们以为消费需求的季节性反弹或将支撑猪价小幅反弹，但并不能冲抵供应端压力的持续是开释。一起，咱们估计，在节日效应充沛消化后，供应端压力或仍将限制猪价持续下探。

方针收储能够按捺猪价超跌，但本轮猪周期没有完毕

从2006年至今的前史回溯看，咱们将生猪价格走势区分为四个周期(“最低价-最高价-最低价”为一个猪周期)。为使猪周期区分更为精确，咱们对数据的时刻趋势性进行删去，能够显着看出猪价出现周期性动摇，每轮猪周期都大致出现46-48个月的周期性改变规则，分别为：2006年7月-2010年4月、2010年4月-2014年4月、2014年4月-2018年5月、2018年5月至今。一起，咱们也能够发现，猪价的最低点大概率出现在每年4-5月，这也和前文核算的季节性走势相符合。

收储能够按捺价格超跌，关于平抑猪周期起到积极作用。经过方针整理，咱们发现方针性收储一向与猪周期相随，从2006年至今，国家总共进行了9次方针性收储(2009.6、2010.4、2012.5、2013.4-5、2014.3、2017.3、2018.5、2019.3、2021.7)。从方针作用上看，9次收储中有6次在收储后猪价缓慢上升，在避免猪价超跌的一起，也维护了供应产能，关于促进生猪职业开展起到积极作用。(国储的重要性详见咱们在9月3日的陈述《产品储藏：增战储、调供需、稳预期》)

本轮方针性收储作用不及预期。本年7月份以来，为应对生猪和猪肉价格过快跌落，国家发改委会同有关部门施行了三次方针性收储，按捺猪价超跌，但近期猪价又再次进入下行通道。究其原因，咱们以为：一是本轮猪周期受非洲猪瘟影响较大，猪价动摇远超前三轮周期，超高饲养赢利引发工业大规模扩张，生猪产能康复速度超预期，叠加新冠疫情影响，使得现阶段商场供需结构被打乱，供大于求局势较前几回猪周期都要严峻；二是本轮收储量较小，三次方针性收储(7月7日开端)，算计挂牌收储5万吨，比照2010年29万吨、2013年16.87万吨、2019年20万吨，本次收储对供应端影响不大，因而猪肉价格时刻短企稳后，持续走低。

向前看，咱们以为，近期再次收储概率较大，但猪周期没有完毕。当时，猪粮比再次跌入警戒线以下，到9月3日，全国22省市猪粮比为5.01，咱们估计近期国家再次收储的或许性较大，叠加消费的季节性上升，本次收储后，价格会大概率小幅提振，猪价止跌企稳。但节日效应后，咱们估计猪肉供应压力仍较大，下一年一季度末或将是本轮猪价的底部，归纳几回收储时刻，咱们不扫除下一年收储再次发动的或许。

图表1:三元与二元母猪存栏占比

材料来历：涌益咨询，中金公司研讨部

图表2:能繁母猪存栏及环比