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2019年07月24日讯

　　导语：海康好像没有迎候隆冬体质，也没有找到过冬的避所。

　　周末用一整天的时刻看了海康威视(002415)的半年报，2019年半年度成绩阐明电话会议纪要以及其他的一些材料。在此记载一些心得笔记。

　　一

　　首要，我对海康的体现挺绝望的——这种绝望并不是由于公司上半年的收入下降或许股价体现。关于出资来说这些都只是一个数字，重要的看到这个数字是怎样来的，背面发生了什么。

　　（注：海康威视(002415)2019上半年完结经营收入239.23亿元，同比添加14.60%；归归于上市公司股东的净赢利42.17亿元，同比添加1.67%。一同预告1-9月赢利增速0%-15%）

　　我对海康绝望的原因在于海康好像没有迎候隆冬体质，也没有找到过冬的避所。

　　4月份海康发年报的的时分，《权利的游戏》刚上映不久还没有烂尾，我写了《海康威视(002415)的凛冬降至》一文，由于我从海康的财报里看到一些不安的要素，但我乐意信任安防企业有广大的护城河，有强壮的途径优势去完结年报所打开的智能图景。

　　但或许是遭到权游剧情的影响，彼时夜王现已十万火急，瑟曦决议釜底抽薪，临冬城四面楚歌，唯有布兰有决胜千里之外的超强壮脑。我在想小小海康能否扛住人工智能(161631)无底洞一般的耗费战，又能否平稳度过来自某国的封杀“突袭”？

　　我觉得很难，至少没有满足的决心。所以在5月份卖掉了大部分的海康的股票。

　　二

　　留下小部分海康股票作为调查仓，便是想在半年报中寻觅两个答案：

　　1、海康终究有没有才干找到视频智能安防的商业化途径；

　　2、海康的流动性是不是遇到问题了，年报里30多亿的短期终究阐明晰什么？

　　（4月份的海康旧文）

　　其实这两个问题是相得益彰的：

　　假如海康处理了视频智能安防的商业化问题，那么经过告贷是能够短期加快展开，或许处理一些比方芯片收购备货之类的应急问题的，那么这时分的流动性严重便是扩张前的弩劲，是功德；

　　假如反过来，视频智能安防的商业化问题没有处理，那海康进入人工智能(161631)赛道就像星际穿越跨过了洛希极限，很或许被黑洞吞没。

　　三

　　来看一下海康上半年的财报

　　海康上半年的营收和净赢利双双失速。

　　说了，这只是个数字，关于任何一家企业来讲，净赢利个位数添加都不是什么值得少见多怪的事。重要的是找到原因，什么地方挣的钱，钱花哪去了，将来能赚钱吗？

　　从收入与本钱结构中，就阐明晰公司的基因特点。

　　海康的主经营务依然是三个字——卖产品。其间前端产品是必定主力，简略讲便是摄像头，占上半年总收入的47.7%，其他如后端产品、中心操控产品、“其他”以及智能家居等等本质依然是硬件。真实能够算作服务的，或许只要工程施工一项。

　　这样的营收结构，明显不是云端智能所代表的方向。

　　什么是云端智能，简略讲他最重要的特质应该是客户运用许多双“眼睛”（硬件摄像头），眼睛与“大脑”（云核算）之间经过神经络衔接（5G络），经过海康的“大脑”剖析和判别出需求的成果得到反应，大脑需求快速的完结处理，把成果传递给“手”和“脚”去履行。

　　这里有两个十分要害的判别点在于：

　　1、需求云端处理的问题一定是客户本地处理不了的内容，假如这个问题底子不需求大脑，用膝盖就能处理了，那就没有云端智能的需求了。

　　2、云端智能应该是一个职业级的处理计划，就像无人驾驶相同，一旦成功将解放一切司机的出产力，让物流、客流变得更有功率。

　　因而看到上半年“其他”事务收入添加迅猛（39.1%），超过了中心操控和后端产品成为第二大收入，我一度以为公司把什么不能说的事务放在这里边。

　　按理说，这么快增速的事务公司应该会专门作为一个产品线来看它的营收，可是财报里没有介绍“其他”终究是个什么存在。而23.96%的毛利率在各个事务线中最低，阐明必定不是一个服务型的事务。

　　成果，成绩阐明会里还真有人问到了这个问题：

　　其他产品包含的东西比较多，咱们把一些非视频监控的产品，比方门禁报警，还有外采的比方硬盘，都放在其他产品里。……硬盘，这个比较简略，便是给项目做配套的。假如客户需求咱们就多卖一些，假如客户不需求，咱们不卖也不要紧。上半年其他产品这个分类的的毛利掉了一些，是硬盘出售增速快一点的原因。

　　大众号：海康威视(002415)出资者联系海康威视(002415)

　　2019年半年度成绩阐明电话会议纪要

　　一不小心，海康把“卖硬盘”做到了第二大事务了，我都不知道该说什么好。

　　四

　　至于职业性的处理计划，从成绩会的内容来看，海康自己也说还在探索阶段，现在处理的都是碎片化的特性计划，“比较难看到某一类事务一旦打开后，就构成只需求仿制就能展开的形式”。

　　假如说用人工智能(161631)还在处理特性化计划，那真是拿大炮打蚊子了。

　　职业里关于人工智能(161631)又爱又恨，由于它像屠龙术，都知道术很牛B，问题是龙在哪？说实话，即便如百度、阿里这样的大厂，在人工智能(161631)的运用就任然发挥不开，百度allin无人驾驶现已是一个十分明晰的赛道了，可是路途依然高低绵长。

　　人工智能(161631)合适处理的一定是复杂度极高，边沿收益满足高的作业，因而需求算法、算力、数据三位一体，缺一不可。

　　算法来自顶尖的技术人才，算力来自大规模的核算设备，数据来自强运用场景。且不说海康在算法和算力这两项有多大的投入，我以为海康最缺的应该是运用场景。或许许多人都以为海康不缺场景，其实场景是最贵的。

　　而海康一直在提的人脸辨认，车牌辨认，这对人工智能(161631)来说现已不是问题了，当年VCD都能超强纠错了，现在的设备对本地级的处理都是冗余的。

　　假如海康还在本地端下功夫，那只能说是拿人工智能(161631)当噱头了。

　　五

　　海康上半年的经营本钱添加不大，与经营收入的增速根本符合。三项费用的增速较快，可是相对营收的占比依然不算高，分别为出售费用13.43%、管理费用3.06%、研制费用10.47%。

　　所以单纯从卖产品的形式来看，海康的产品在出售途径、产品附加值、商业形式方面都有自己的护城河，其他竞争者很难简略进入这个赛道。或许华为会是一个十分有力的竞争者，可是这不是海康最需求忧虑的问题。

　　海康仍是要找到下一个上升台阶，其间包含成绩阐明会上许多的问题都在关怀EBG(企工作工作群)的展开。2018年海康进行了安排架构变革，分红（公共服务工作群）、EBG、SMBG（中小企业工作群），意在采纳不同的事务战略，供给不同的产品和处理计划。

　　PBG是海康的柱石，一切人都期望看到EBG的发展。

　　惋惜，成绩阐明会上泄漏的内容也十分迷糊：

　　“EBG板块从收入增速的视点来看，是几块事务傍边比较好的。跟整个商场的改变有联系，由于EBG整个商场有许多的需求空间是曩昔没有看到的，或许说是现在发生的一些新的需求。”

　　其实海康现已完结工作部架构调整了，应该依照三个工作部呈现营收结构，关于公司的事务分部是最明晰的。可是这次半年报里并没有看到相应的分工。按成绩阐明会来看，最快也要比及19年的年报才干看到了。

　　六

　　海康18年的财报给我留了一个心结，由于海康年末的时分呈现了30亿的短期贷款。我不知道这是偶然为之，仍是会进入常态。半年报，这个问题算是清楚了。

　　海康最近半年的短期贷款余额为45.52亿元，较18年末又新增10.87亿，长期债款余额为46.31亿元，新增41.91亿元。

　　除此之外，半年报中还独自新列了一个科目“应收金钱融资”，简略了解便是把银行承兑收据贴现给银行换来的钱。

　　虽然这些原本就应该是公司钱，可是这是支付了折现本钱的财物现金化，若不是着急用钱，公司大可不必让出这部分财物的收益，因而本质上仍是融资行为。

　　本期应收金钱融资金额为13.87亿，加上短期、长期债款的新增金额，一共是66.64亿元，咱们暂时叫有“偿融资”，与现金流表“获得告贷收到的现金”68.28亿根本符合。

　　也便是说，公司在2018年末265.6亿现金的基础上，拿到了66.64亿的“告贷”，各种花销开支之后，公司账面还剩218.46亿，比期初还少了47.14亿，半年资金净流出113.79亿元。而公司的净财物也不过369.3亿，等于三分之一的净财物花出去了。

　　这其间，除了存货添加了28.86亿（添加50%），还有上下游占用资金净添加了28.38亿元。这个的原因就在于海康所面临的商场和客户（社会公共部门），决议了它的资金回笼周期很长。

　　而它地点的范畴归于高科技范畴，中心元器件把握在世界巨子手上，海康拿货没有满足的议价才干。上下游一同抢占海康的流动资金，简略发生越卖货越缺钱的局势。

　　这便是为什么海康拼命融资原因。所以很或许，海康下半年的财物负债份额还会持续上升。

　　公司现已背着91.8亿债款，以公司半年113.79亿的资金耗费，账面上218亿也只够用一年的。

　　我看了一下新增的41.9亿长期告贷，除信用贷款30亿左右外，还有10亿左右告贷来历是：

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　　于本期末，质押告贷中人民币144,000,000.00元由本集团以《洛浦县社会晤防控系统PPP项目》下享有的一切权益和收益质押获得，到期日为2035年3月26日，告贷年利率为4.445%。

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　　类似于这样的项目合计六个，我就不逐个摘录了。我不知道有多少营收来自这样的项目，需求弄理解的是，这类项目是否添加账面上的营收，是否意味着进兜里的钱最终是要还的。

　　当然这也是一种事务形式，同样是把远期收入折现，用未来的货款作为典当，向客户融资——已然今后要付我钱，不如先把这钱借给我，我拿去出产，将来货款和本息两者相抵。只是海康上半年一会儿做了6单，阐明公司真的很需求现金。

　　七

　　所以总结一下，从2019年上半年财报中能够看到：

　　1、简略讲，海康威视(002415)的主力事务便是卖高档摄像头，搭售“硬盘”，能够上门装置，包教会。并且社会公共部门客户（PBG事务）仍是海康的主力商场。

　　2、海康的“眼睛”产品很强壮，“大脑”产品能做的事还有限，与真实的人工智能(161631)还有很大距离，企业级（EBG事务）的客户需求这种等级产品的不多。假如只是一个能够刷脸、刷车牌的高端摄像头，绝大多数公司能找到更低价的处理计划。这个赛道上，海康的没有必定的优势。

　　3、海康威视(002415)固有的事务都是先运用后付费，导致其资金回款周期很长，账面上赢利许多，现金没多少。2019年开端现已需求凭借举债弥补现金流了。

　　假如公司没有现金牛事务，原有的商业形式也能够持续，但在人工智能(161631)这个赛道上就无法大规模投入，未来或许会失掉中心竞争力。

　　反之，假如海康持续加码企业级客户，现金流会接受压力，未来公司的负债率会快速上升。当然海外商场也会由于数据安全原因遭到压力。

　　估值

　　企业的价值在于未来能够发生的现金流的现值，假如公司无法发生正向的现金流，公司的价值就需求从头评价。

　　最终声明：这份笔记只是作为个人的学习和记载，并不是给任何人的出资主张，请读者不要作为出资根据。股.票.啦.