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2022年上半年，俄乌抵触引爆全球通胀，全球CPI同比增速从2021年的4.3%跃升至7%以上，仅次于20世纪70年代。尤其是5月，美、欧、英、加、澳都处于通胀失控的边际。在各方压力下，各国央行转向鹰派。笔者以为，在钱银紧缩、周期性要素的作用下，经济下行显着，终究走向阑珊乃至危机。

抗通胀成为各国首要方针

2022年上半年，全球通胀加快，估量全年全球通胀率将超越8%。

为了遏止通胀，各国央行纷繁采纳紧缩办法。美联储3月以来现已加息4轮总计225个基点，最近两个月加息各75个基点，创下40年来最大升幅。7月，欧央行超预期加息50个基点，是10年来榜首次走出了负利率区间。自此兴旺国家(日本在外)都敞开加息周期。现在，G20(二十国集团)成员除中、日、印尼外，都启动了加息。此外，美联储还逐渐加大缩表力度。

现在，钱银紧缩现已开端初显作用。尽管CPI还在上涨，但中心CPI现已接连4个月回落，从3月的6.5%下降到7月的5.9%。美联储注重的个人消费开销PCE价格也已接连2个月回调，从3月的高点6.6%下落到5月的6.3%。中心PCE价格更是从2月的5.3%一路下跌到6月的4.8%。

现在，大宗产品商场等高频方针显现通胀有望进一步回落。例如，有色金属、粮价、油价现已从本年高点下跌了三成、两成和一成。但通胀黏性和通胀预期不行忽视，或许掣肘美联储抗通胀的尽力。尽管美联储加快了加息脚步，但美通胀预期回调速度较慢。美联储3月加息后的5个月中，密歇根大学的美1年期通胀预期从5.4%回落到7月的5.2%，但仍然高居40年峰值。5年通胀预期则从3%回落到7月的2.8%，也处于2015年以来的次高点，照此计算，未来两年通胀都会高于3%，远远高于美联储2%的方针。即便到时经济呈现了阑珊，美联储改动钱银方针也会遭到掣肘。

美联储的加息慢于商场曲线，成果是途径比预期的峻峭。美联储6月和7月别离超预期加息75个基点，使得现在2.5%的基准利率水平现已到达上轮加息的顶部，短短5个月加息起伏走完了上轮紧缩周期5年走过的路(2014年~2018年)。但因为价格黏性和俄乌抵触等要素，通胀有或许缓慢回落。例如，劳作力商场的严峻状况仍未完全免除，失业率仍然在3.6%的前史低点，这种本钱推进型通胀将带动全球利率居高不下。这将从根本上反转2008年后全球低通胀低利率的局势。假如通胀居高不下，加息周期结尾利率将会超越美联储点阵图显现的3.5%~3.8%。该水平尽管不如2004年加息晚期6%的高点，但远远超越美联储估量的中性利率2.5%的水平缓疫情前水平。考虑到各国微观经济杠杆率远远超越疫情之前(现在美国各类债款余额与GDP份额高达380%)，高利率将会发生巨大的缩短效应。

近期各国财务方针影响力度和未来空间大不如前

疫情期间各国推出的财务影响方针现已纷繁转向。以美国为例，拜登政府就任伊始力推的2万亿美元的重建夸姣法案遭到两党对立，现已停滞。6月，因为高通胀，拜登支持率创下36%的新低。美国会预算办公室(CBO)猜测，财务赤字将从上一年的2.8万亿美元下降到1万亿美元，财务赤字占GDP比重仅4.5%。相比之下，前两年美财务赤字占GDP比重约14.9%和16.7%。为此，拜登在美媒刊文，提出了修正供给链、改进基础设施、冲击外国货运公司提价、下降药价、新建100多万套住宅、减少联邦赤字等抗通胀方案。因为2022年中期推举成果难料，拜登完成上述方案并不简单。

欧盟经济添加放缓，与欧盟各国财务影响方针的退出有关。疫情头两年，欧盟暂时松绑了各成员国的预算束缚规矩，形成欧元区财务赤字占GDP比重别离到达7.1%和5.1%，大都成员国债款水平显着上升。现在，欧盟各国国债收益率不同拉大，意大利和德国距离扩展到大约200个基点，挨近欧债危机水平。各国对怎么操控债款添加不合较大，连累经济添加。此外，欧盟经济面对出资疲软、高技能劳作力缺少等结构性问题，欧盟委员会屡次调低了今明两年的欧盟经济添加率。恶化的债款包袱约束了未来财务扩张方针空间。三年来，疫情冲击、防疫封控办法和财务纾困方针，各国遍及呈现减收增支的窘境，大大加重了各国债款担负。2021年底，不仅是新式商场，兴旺国家的债款总额占GDP的百分比也远远高于2008年。其间，美、日、德、法、英、意为137%、266%、69%、113%、151%、96%。美国的数据乃至高于欧债危机时期的意大利。

供给受变异毒株、产能瓶颈、俄乌抵触和逆全球化等约束

此轮通胀只要1/3是由需求驱动，2/3是由供给缺少形成。现在疫情虽有好转，大大都国家开端全面敞开，但新毒株BA.5的高传染性仍是会危害劳作参加和产出。俄乌抵触的长期化也会加重供给链扰动和民粹主义思潮。

产能利用率开端触顶回落。当下全球需求下降较快，世界海运费率和美国港口、货车运送改进，供需缺口敏捷缩小。美国产能利用率现已呈现拐点，从4月的81%高点接连回落2个月，6月在80%，低于预期的80.6%。因为未来的不确定性和融本钱钱上升，美国本钱开支并未提高，7月为0.7%，低于趋势线。

库存周期正在从2021年自动补库存转化为被逼去库存阶段，显现供需严峻程度缓解。批发库存环比改变率从2月的30年高点2.8%下降到6月的1.9%。即便如此，库存改变接连三个月挨近2000亿美元的天量堆集。美国扣除国防职业的耐用品订单增速从1月高点3%一路下跌到7月的0.4%。沃尔玛、苹果等零售巨子二季度财报发表出售显着放缓。

“摩天大楼魔咒”是否再次应验

世界摩天大楼指数又创新高。1999年，德意志银行证券驻香港分析师安德鲁·劳伦斯提出“摩天大楼指数”的概念，提醒楼房刺破天空之时往往预示着经济危机。

未来两年，世界各地又有许多大厦刺破天空。在非洲，埃及新行政首都CBD项方针志塔修建高度385.8米，建成后为非洲榜首楼房。在东南亚，坐落吉隆坡的Merdeka 118大厦高度到达678.9米，将于2022年底竣工，成为东南亚榜首楼房。在中东，估量2023年建成的沙特吉达塔高1007米，又将超越迪拜塔成世界最高修建。

越来越多痕迹显现全球经济进入下行周期

与以往钱银紧缩不同，现在全球经济周期现已挨近拐点和下行波段，很或许正在直面阑珊期。本轮周期从2019年年中高点开端至今现已走过了36个月，挨近40个月左右的基钦周期(36~46个月)。疫情期间的补库存现已变为疫后的去库存，5月、6月扣除国防物品的耐用品订单增速挨近0.美国归纳收购经理人指数从3月的高点58敏捷回落，7月现已处于跌破荣枯线的47。

往前看，简直一切世界组织和投行都在调低全球添加远景。2021年下半年以来，世界组织和投行都纷繁下调全球添加远景。IMF 现已四次调低未来两年经济添加远景，最新的7月猜测进一步下降到3.2%。6月，OECD猜测从上一年12月的4.5%下调至3%。

从抢先方针看，经济添加拐点现已暴露。OECD归纳抢先指数现已连跌11个月，从2021年7月高点的100.4连跌至2022年6月的96.5，接连10个月低于荣枯线，而且现在水平乃至低于2016年美元加息期的最低点。波罗的海干散货运价指数也低迷了9个月，从2021年10月初本轮高点的5650跌至7月15日的2150。

从GDP的终究用处看，美国经济添加首要动力的消费潜力堪忧。因为疫情救助停发和薪酬涨幅跟不上通胀，美国经济火车头的消费正在熄火。美国消费占GDP的70%，与人均收入水平、工作状况和消费倾向三者高度相关。密歇根大学顾客决心指数从4月的65下跌到7月的51.1。

从职业来看，加息现已而且还将持续对利率灵敏职业构成严峻冲击。利率灵敏职业首要有房地产、轿车和本钱品职业。美国房地产、轿车和耐用品的产量别离占GDP的12%、4%和10%，并经过产业链和乘数效应，影响面远远超越上述比重。未来，房地产将会从此轮经济添加动力变为阻力。

因而，现在许多央行抗通胀举动终究或许会以超预期和超调的情形完毕。俄乌抵触加重了对动力、粮食和金属供给的忧虑。6月，美国动力和食物价格同比增速别离高达41.6%和10.4%。今冬欧洲动力缺少还或许恶化，假如8月欧佩克会议不能达到抉择规划增产，商场遍及猜测冬天油气价格持续飙升，油价或许会再站上150美元。因为许多国家运用玉米出产乙醇汽油，而美国本年取消了乙醇汽油的添加约束，油价还会带动玉米和其他粮食价格上涨。终究，联储被逼过度和超期紧缩，形成商场超调。

因为新冠病毒传染性奇高，各国的经济周期现已简直共同，首要国家财务钱银方针周期也是罕见地高度趋同。但首要国家又缺少2008年金融海啸的方针和谐。因而，各国方针负面溢出效应和同频共振效应将或许扩展全球经济的动摇，要挟经济金融安稳和安全。

更多国家或许滑入债款危机

三年多的疫情重创了各国。一些发展中国家饱尝“四高一低”的困扰(高债款、高逆差、高通胀、高利率，低添加)，微观经济方针罕见空间。例如，一些产品进口国常常项目赤字占GDP的份额高，远远超越4%的警戒线，比方缅甸(4%)、约旦(8%)、柬埔寨(12%)、蒙古(12%)、格鲁吉亚(10%)、吉尔吉斯(9%)、塞浦路斯(12%)，这些国家简单遭到产品提价和本钱反转的冲击。

全球通胀及利率高企的危险将添加发展中国家的债款窘境。世界钱银基金组织(IMF)日前估量，处于或很或许堕入债款窘境的低收入国家的份额已从十年前的20%左右上升至60%。现在，赞比亚、乍得、斯里兰卡现已要求债款重组，斯里兰卡、巴基斯坦和孟加拉国向IMF提出了救助请求。未来，假如全球通胀持续高烧不退，经过本钱上升和通胀危险溢价到发展中国家跨境传导，推高发展中国家的融本钱钱。美元活动性收紧则持续影响企业境外商场融资可得性，则债款危机规模还将扩展。

美元强势也加快发展中国家的本钱外流。因为美国相对的高添加、高工作和高通胀，使联储有更大的紧缩空间，估量将支撑强势美元。美元指数从2020年3月的低点83反弹到2021年底的96，本年上半年加快增值，6月站稳在104,7月一度打破107，到达了20年来的新高。跟着全球加息和活动性的收紧，或许带来股市、大宗产品和新式商场钱银回调，以及新式商场本钱流入反转，使得发展中国家债款再融资难度加大。

面对本钱活动反转，新式商场国家几无方针空间。这些国家早在2021年头就开端加息，现在利率在高位。例如，阿根廷、巴西、俄罗斯、墨西哥、印度、南非别离为52%、13.25%、9%、7.75%、4.9%和4.75%。巴西和阿根廷政府债款占GDP的份额较高，别离为89%和81%，加息严峻连累添加远景，两国本年增速不到1%。

美元加息也会对兴旺经济体发生晦气影响。考虑到新式商场现在GDP现已超越全球半壁河山，新式商场的债款违约或许会延伸扩展，最终反噬兴旺经济体。

综上，在全球首要经济体都在收紧钱银方针的状况下，全球经济将会持续下行态势，而且有适当概率呈现硬着陆。一些经济体或许会呈现债款危机。央行的决议计划面对一边是通胀、一边是危机的两难地步，成功的加息途径很或许是刀刃那么薄。