三板市场(中国光大银行信用卡)
陈述关键
近期，“美联储大放水必将导致美元趋势走弱”、“美元已进入8~10年下行周期”等论调频现。咱们从3个视角全面证明、提示看空美元的逻辑“圈套”，供商场参阅。
美联储“大放水”，必将导致美元趋势走弱？前史经验并不支撑这一逻辑
美联储“大放水”与美元指数走弱之间，从前史经验来看，并没有显着相关联系。5月以来，美元指数持续回落、并于12月中旬跌破90，部分商场观念将美元走弱归因于美联储大放水。但从前史经验来看，这一逻辑并不建立。以2008-2014年为例，美联储财物规划扩张了4倍、远超其他央行，同期美元指数上涨11.7%。
3月至今，美元指数的走势，与美联储的“放水”节奏也无显着联系。3月至5月，美联储快速向商场注入了3万亿美元流动性，但一起美元指数由97升至100以上。相反，6月以来，美联储扩表节奏显着放缓，欧、日央行扩表开端加快，节奏远超美联储。成果来看，美元指数自高位回落，欧元、日元汇率双双大涨。
美元进入8~10年下行周期？不管从短期仍是长时刻视角来看，这一判别为时尚早
短周期来看，美欧经济违背程度对美元指数走势影响最大；美元指数5月以来的走弱，与美国疫情全体操控差于欧洲、持续连累经济预期有关。5月以来，美国疫情全体防控较差，先后呈现2轮疫情大反弹；而欧洲方面，仅在9月后疫情呈现二次反弹，且疫情的严峻程度弱于美国。较差的疫情防控，持续连累美国经济的修正预期。5月至今，美元指数与美德新增逝世病例之差的走势根本彻底相反。
长周期来看，美元周期轮回与全球工业变局严密相关；逆全球化思潮下，确定美元趋势走弱为时尚早。1970年至今，美元共阅历3轮大周期。美元周期轮回背面，是制造业从美国逐步向日欧、亚洲四小龙及我国搬运；美元走强阶段，均对应制造业搬运堕入瓶颈。2008年以来，美元持续走强缘于美国拥抱逆全球化、连累全球制造业搬运。伴跟着逆全球化思潮越发盛行，确定全球制造业搬运加快为时尚早。
美元中短期走势，中心影响要素是什么？疫情操控、微观局势
疫情的开展，对经济预期的影响较大；跟着取得更多疫苗支撑、有望更早操控住疫情，美国经济预期趋于加快修正。12月以来，辉瑞、莫德纳等产商的疫苗先后入市。美国预订的疫苗最多，且取得辉瑞、莫德纳等优先供给许诺；欧洲尽管也预订了较多疫苗，但订单多散布研制进展相对落后的厂商。随同疫苗供给足够及首先敞开疫苗接种，美国操控住疫情的时刻有望早于欧洲，支撑经济预期更快修正。
从美国经济及方针的演绎途径视角来看，也不支撑美元指数持续大幅走弱。一方面，美国库存周期现已重启，经济修正开端加快；改写前史记录的财务影响力度，也显着缓解了私家部分财物负债表遭受的冲击，使经济具有更大复苏弹性。另一方面，随同经济复苏加快，美国影响方针或许更快退出；由于还有很多的财务影响资金未运用，方针退出对美国经济影响非常有限。最新数据来看，9月以来，美欧经济抢先方针之差已止跌反弹，10Y美债与德债收益率之差开端加快走扩。
危险提示：疫苗作用不及预期。
陈述正文
周度专题：美元看空“圈套”
事情：12月17日，美元指数跌破90。
一问：美联储“大放水”，必将导致美元趋势走弱？
美联储“大放水”与美元指数走弱之间，从前史经验来看，并没有显着相关联系。美元指数自5月下旬起由高位回落，12月17日进一步跌破90、改写2018年4月以来新低。美元指数的持续跌落，引发商场广泛评论。部分商场观念提出，“美元指数走弱主因美联储‘大放水’”。但从前史经验来看，这一逻辑并不建立。以2008年至2014年为例，美联储先后施行了3轮QE、1轮OT，财物规划扩张了4倍(由9000多亿美元大幅扩张至4.5万亿美元)，远超其他干流央行；同期，美元指数由77左右上行至86，涨幅高达11.7%。
3月至今，美元指数的走势，与美联储的“放水”节奏也无显着联系。3月至5月，美联储为托底经济、维稳商场，向商场快速注入了3万多亿美元的流动性，但一起美元指数由97升至100以上。6月以来，美联储扩表节奏显着放缓，财物规划维持在7.2万亿美元左右；欧、日央行扩表开端加快，财物规划别离由6、5.9万亿美元扩张至8.1、6.7万亿美元。成果来看，美元指数自高位回落，而欧元兑美元汇率由1.14大幅增值10%至1.225，美元兑日元汇率由107.65持续下挫3.7%至103.65。
二问：美元指数已进入8~10年的下行周期？
短周期来看，美欧经济违背程度对美元指数走势影响最大；美元指数5月以来的走弱，与美国疫情全体操控差于欧洲等、持续连累经济预期有关。5月下旬以来，美元走弱、欧元走强背面，与美欧疫情的演绎途径不同有关。由于疫情防控较差，美国先后在6月至7月以及9月至今，呈现2轮疫情大反弹。而欧洲仅在9月后呈现疫情二次迸发，且疫情严峻程度弱于美国。较差的疫情防控，使商场对美国经济的修正预期持续弱于欧洲。数据显现，6月以来，美元指数与美德新增逝世病例之差的走势根本彻底相反。
①德国经济在欧元区经济中占比最大，最具有代表性；一起，德国疫情与欧元区疫情改动方向根本一起。
长周期来看，美元指数周期轮回背面，与全球工业变局严密相关。大前史观来看，美元指数反映的是美国与非美经济体现的相对强弱程度。1970年至今，美元指数先后阅历了3轮大周期。大前史观来看，美元指数周期轮回背面，与全球的工业变局严密相关。其间，美元指数3轮大周期中的走弱阶段，别离对应制造业从美国向日欧、日欧向亚洲“四小龙”、以及亚洲“四小龙”向我国加快搬运。相反，美元指数3轮大周期中的走强阶段，均对应制造业搬运堕入瓶颈②。
②关于美元指数与全球工业变局联系的详细分析，请参阅咱们2019年全球微观展望陈述《逃不开的周期轮回》。
逆全球化思潮下，确定美元指数将趋势走弱为时尚早。比照美元指数3轮大周期中的走强阶段，不难发现，最新一轮的趋势走强(2008年至今)已持续了12年时刻，远超前2轮的6.4年、9.6年。这背面，与逆全球化思潮鼓起密切相关。详细而言，作为曩昔60年全球化的最大“推手”，美国自2008年起开端转向拥抱逆全球化，一再推广各类交易维护方针，并自动引导工业资本回流本乡。受此影响，全球工业搬运持续堕入瓶颈。在美国国内贫富差距越拉越大、社会分裂持续加重及越来越多民众支撑逆全球化布景下，确定全球工业搬运将开端加快、带动美元趋势走弱明显为时尚早。
三问：美元中短期走势，中心影响要素是什么？
疫情的开展，对经济预期的影响较大；跟着取得更多疫苗支撑、有望更早操控住疫情，美国经济预期趋加快修正。12月以来，辉瑞、莫德纳等疫苗厂商的疫苗已先后入市。从首要疫苗厂商的产能及订单散布状况来看，美国预订的疫苗量最大，且取得了辉瑞、莫德纳等厂商的优先供给许诺。而欧洲方面，尽管也预订了较多疫苗，但订单多散布在阿斯利康、强生等研制进展相对落后的厂商。跟着首先敞开疫苗接种，美国或许在2021年1季度前后完结对高危人群的疫苗掩盖，2季度挨近全民免疫方针。比较美国，欧洲完结高危人群等接种的时刻或许相对较晚。
更大力度的财务影响方针支撑下，美国经济复苏的弹性空间，远远超越了欧洲等。疫情迸发后，美国先后施行了4轮财务影响，算计影响规划挨近2.6万亿美元。从财务影响规划占2019年的财务开销比重来看，美国超越了德国、意大利、法国等一众欧洲国家。一起，由于财务影响方针包含了直接向居民供给大额现金支票及赋闲金补助等，美国居民收入水平在疫情后“不降反升”，远远好于德国、意大利、法国等欧洲国家的居民收入体现。更大力度的财务影响支撑、更好的居民财物负债表状况，使美国经济的复苏弹性空间，远远超越欧洲等。
从最新经济数据来看，美国库存周期现已重启，经济修正开端加快。前期因出产与需求错位，美国批发、零售及制造业库存纷繁快速回落，连累全体库存降至前史极低水平。9月以来，跟着首要经济大州疫情操控相对较好、持续推动复工复产，美国库存增速止跌反弹，库存抢先方针制造业PMI新订单指数大幅抬升。随同库存周期重启，美国经济修正开端加快，工业出产等持续向好。
跟着经济复苏加快，美国影响方针或许更快退出；由于还有很多财务影响资金未运用，方针退出对美国经济的影响非常有限。回溯前史，每次美国经济走出阑珊后，财务影响方针往往首先退出；与此一起，工作康复或挨近阑珊前水平常，美联储宽松货币方针一般开端落潮(2008年前不再降息，2008年后退出QE)。跟着有望更早操控住疫情，以及经济复苏加快、具有更大弹性空间等，美国退出宽松货币方针的时点或许早于欧洲。财务影响方针方面，尽管已近退出，但由于美国政府还有很多的影响资金未运用，方针退出对经济的影响非常有限。
归纳来看，美国疫情开展及微观局势的演绎途径，均不支撑美元指数持续大幅走弱。前期美国疫情操控较差、持续连累经济预期等布景下，美弱、欧强格式构成，带动美元指数不断走弱。但展望未来，跟着美国有望在疫苗支撑下、更早操控住疫情，以及更强的财务影响力度带来更大的复苏弹性空间、影响方针退出时点或许更早等，美弱、欧强格式将有所改动。从最新数据来看，美欧经济抢先方针之差已止跌反弹，10Y美债与德债收益率之差也开端加快走扩。
经过研讨，咱们发现：
1)不同于选前民调猜测的“惨败”，特朗普在此次大选中取得了7400多万张选票，高居前史第二。从不同选民的投票成果来看，美国中下层民众，包含中低收入集体及非裔、拉丁裔、亚裔等少量族裔集体，对特朗普的支撑率均改写前史新高。
2)特朗普强壮的选民根底下，曩昔4年，共和党逐步与特朗普高度绑定。尽管国会推举前和特朗普相同、不被看好，但成果来看，共和党在众议院的座位添加了14席，大超预期；参议院中，共和党首先拿到50席，体现远好于重金参选的民主党。
3) “特朗普主义”代表了反传统建制派的思维，包含反全球化、反不合法移民，及支撑经过极点的交易维护措施等、直接镇压其他国家。特朗普和共和党体现远超预期背面，是“特朗普主义”取得超越7000万民众支撑，反映了美国社会的大分裂。
4)美国社会大分裂、越来越多的民众拥抱“特朗普主义”，与国内贫富差距的两极化严密相关。1980年以来，美国有钱人越来越富、贫民越来越穷，基尼系数由40%大幅添加至49%。贫富差距的两极化，使美国社会阶层固化、代际流动性大幅下降。
5)工业开展失衡、过度自由化、金融环境持续趋松等，一起导致了美国贫富差距越拉越大。一方面，美国制造业开展堕入停滞后，越来越多的中下层民众被逼从事收入水平更低的中低端服务业。一起，新自由主义思潮下的频频减税，及金融环境持续趋松、带动金融财物价格大涨等，使有钱人更富、进一步加重贫富差距问题。
6)从发布的执政纲领来看，拜登支撑对有钱人加税、全面加强金融监管，建议添加医疗、教育开销，以及进步最低工资、添加绿色基建投入等。拜登的这些方针建议，若能落地，将经过多个途径有用缓解美国的贫富差距。
7)拜登的加税、加强金融监管、添加医疗及教育开销等建议，均需取得国会的投票同意、才干落地。但从新一届国会状况来看，因共和党在参议院推举中抢先，国会大概率持续分裂。一起，与特朗普高度绑定的共和党，已全面转向支撑减税、放松金融监管，以及削减医疗及教育开销等。
8)跟着贫富差距难以缓解，美国社会分裂将持续加重，“特朗普主义”持续盛行。关于拜登及民主党而言，为取得更多政治利益，有必要全力撮合投票率长时刻高企的、越发保存的中下层民众。在加税、加强金融监管等内政建议较难落地布景下，拜登或在外政上大做文章，在交际、交易等范畴持强硬态度，对他国“不符合”美国利益的行为施行冲击。
要点重视：当周请求赋闲金人数及美国11月耐用品订单