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中心观念：四季度公募组织调仓行为对职业装备具有较显着影响

A股在四季度尤其是11至12月的行情，具有必定的季节性和可猜测性：一方面，三季报发表结束后，11月至来年1月商场处于财报空窗期；另一方面，公募基金处于年末查核和新年布局的重合期，排名博弈、收益落袋、布局来年的资金需求相对特定。复盘2010-2019年，Q4上证综指上涨概率高于前三季；分三个维度看结构，轻视值、价值股、金融股一般体现较强。跟着公募基金定价权的进步，其Q4的调仓行为对职业轮动的影响显着，但中长期来看，跟着基金体量的扩展，左边布局的必要性进步，咱们以为这一季节性将逐渐抚平。本年11-12月，咱们估计价值风格或强化。

行情复盘：Q4行情有必定季节性，轻视值板块获得相对收益概率高

复盘2010-2019年历史数据，从宽基指数维度，Q4首要指数上涨概率高于前三季度，其间沪市(上证综指表征)上涨概率高于深市(创业板指表征)、大盘龙头(沪市300表征)上涨概率高于中小盘(中证500表征)。从风格维度，出现出“Q1生长→Q2消费→Q3生长→Q4金融/周期”的季度性风格切换效应，Q4金融和周期的风格相对较显着。从职业维度，Q4家电、非银金融、银行、建材以及修建等职业录得肯定收益、超量收益(相对万得全A)的概率均较高(均在60%及以上)。全体来看，Q4的商场结构特征以轻视值、价值股、金融股体现较强为主。

资金复盘：Q4杠杆资金/险资是首要增量资金，2020公募定价权相对进步

2010-2019年Q4的指数均匀体现：金融>周期>消费>生长，拆解四类风格在Q4的股价驱动力：1)金融和周期首要是估值驱动，其间周期是估值驱动、盈余负奉献；2)消费和生长则均是盈余驱动、估值均为负奉献。比照三季度，四季度金融和周期一般出现提估值的现象，而消费、生长板块则出现成绩消化估值的现象。提估值的背面是资金面的驱动，依据咱们测算，杠杆资金、险资一般是Q4增量资金的首要来历，而险资偏好轻视值蓝筹、两融余额占比较高的板块为金融。此外，2020年公募新发基金是A股增量资金的肯定主力，估计2020Q4公募定价权进一步进步。

组织行为：公募组织三种买卖博弈行为，别离对应三种战略和风格

复盘2010-2019年历史数据，公募组织四季度的调仓行为与前三季度A股商场的体现具有负相关性，即前三季度股指走跌，公募组织大概率会挑选加仓(博收益)；反之前三季度股指涨幅较大时，公募组织则四季度进行减仓的概率较大(保收益)。一起公募组织的行为或对职业风格发生较显着的影响，咱们总结Q4职业轮换效应大致出现以下三种景象：1)排名博弈，对应装备估值较低、弹性较好的“期权”种类；2)收益落袋，对应减仓年内涨幅较高的板块，转向估值相对较低的“安稳”种类；3)布局来年，对应装备契合来年工业景气向上的“动量”种类。

展望11~12月：公募调仓行为影响或加大，估计价值风格将强化

从商场全体来看，前三季度大类指数均录得较可观的肯定收益，公募基金全体成绩体现杰出；从商场结构来看，前三季度商场出现出高度分解的行情，消费、医药及部分制作和科技龙头体现较好，而大部分个股体现相对较差；从增量资金来看，前三季度受疫情冲击、中美关系、美国大选等多重要素影响，本年较活泼的北上资金Q3以来动摇显着加大，估计Q4跟着美国大选等事情落地，北向动摇或回归常态。2020年公募资金是A股增量资金的肯定主力，定价权进一步进步，咱们估计Q4公募的调仓行为对职业轮动的影响或进一步加大，对应价值风格或将强化。

危险提示：

1)根据历史数据计算的成果可能与未来的实际情况发生误差；2)超预期的增量资金要素加重商场动摇；3)通胀超预期导致流动性收紧危险；4)中美关系、美国大选等不确定性要素导致的系统性危险。