前瞻｜MAAMG二季报：预期基本青年创业贷款触底 展望优于市场悲观预期
周期内虽面临高通胀、美元走强、俄乌抵触、新冠疫情等不利要素影响，MAAMG中报仍好于此前商场失望预期，收入同比+7%(两年CAGR+21%)，净利润同比-24%(两年CAGR+20%)，其中云核算、软件、苹果手机、半导体(HPC)等子板块体现杰出，且下半年展望亦相对稳健，亚马逊电商事务营收增速、运营利润率亦开端触底上升，但欧美在线广告持续遭到微观要素的连累，短期仍有望在底部徜徉。虽面临杂乱全球微观环境，以及Fed在高通胀、经济阑珊之间的极小方针容错空间，参阅美国前史经验，咱们估计美股科技巨子后续成绩预期下修的危险相对有限，企业当时的估值水平已充分反映年头以来利率上行影响，并较多反映后续潜在EPS预期下修或许。但慎重行事、重视短期确定性仍将是当下较优的挑选。咱们持续看好MAAMG的短期、中期装备价值。
▍Q2概略：二季报、后续展望好于商场失望预期。
MAAMG二季度算计完成收入3546亿美元(+7%，两年复合增加21%)，算计净利润568亿美元(-24%，两年复合增加20%)，同比增速较一季度呈现显着下滑，首要反映去年同期高基数，以及高通胀、美元走强(汇兑丢失)、俄乌抵触等系列微观要素的影响，一起疫情后运营周期的回转(从正转负)亦是重要要素。
收入端，微软、苹果首要财务指标坚持稳健，谷歌、Meta则劳累于去年同期的高基数，以及微观经济对电商、在线广告的连累，亚马逊虽获益于曩昔两年的大幅投入(电商本钱开支、人员扩张等)，营收增速显着好于商场均匀水平，利润率亦开端从底部反弹。
成本费用端，阅历曩昔几个季度的快速人员扩张之后，科技巨子均表明，将进一步优化成本费用结构，在人员招聘上亦将愈加慎重和抑制，以应对潜在的微观不确定性。
▍职业板块：云核算、苹果手机、服务器坚持微弱，互联底部徜徉。
受下流客户结构、职业运转周期等要素决议，当季科技巨子间成绩分解显着，2B商场显着优于2C商场：
1)云核算&软件，除掉汇率影响，二季度AWS营收同比+33%，微软Azure营收+46%，谷歌云+36%，同比增速较一季度有不同程度回落，首要反映SMB客户需求削弱的连累，但全体仍相对稳健，微软估计Azure三季度仍将有40%以上增加；
2)互联，微观经济等要素持续连累Meta、谷歌Youtube广告事务体现，谷歌查找事务仍坚持相对耐性(Q2收入+13.5%)，高通胀、疫情后用户消费结构切换(产品消费、服务消费)持续构成北美电商商场首要连累，但亚马逊体现显着好于商场全体，公司下半年营收有望完成双位数增加；
3)硬件&半导体，PC、智能手机快速走弱成为当下商场首要危险，去库存仍将是职业Q3首要任务，获益于高端人群的较强抗通胀才能，以及在高端商场近乎操控性竞赛优势，苹果手机持续坚持稳健，且Q3同比增速有望优于Q2。
▍本钱开支：2022H2好于2022H1,2023年有望持续坚持双位数增加。
北美四大云厂商(包含Meta在内)二季度CAPEX持续坚持稳健增加，Meta亦将全年CAPEX调整至300~340亿元(此前为290~340亿美元)，微软、亚马逊、谷歌亦表明将持续加大在云核算范畴的本钱性投入。上半年全球服务器劳累于卡等零部件的缺少，现在这一景象正在快速好转，一起随同上游部分芯片、器材供应的改进，云厂商正在不断调整短期库存战略，相应下降对存储芯片、CPU等拉货动力，但整机商场需求仍坚持微弱，且依照当时首要云厂商的CAPEX指引，咱们预期下半年出货量数据将好于上半年，持续坚持全年25%~30%的增速判别。
展望2023年，咱们信任，仍然微弱的云核算商场需求，下一年英特尔、AMD新一代服务器CPU芯片带来的换机需求，叠加本年部分需求的顺延等，有望推进北美云厂商本钱开支持续坚持双位数的增加，CAPEX的周期性波幅料显着弱于过往前史均匀水平。
▍商场展望：预期触底，上行收益料显着大于下行危险。
现在，相较于前史水平，微软、苹果根本处于中值邻近，而谷歌、Meta、亚马逊根本处于前史均值中下沿。咱们判别，现在Fed基准利率上行对科技巨子估值的缩短已根本完毕，中短期维度，商场的首要矛盾将聚集于分子端的根本面，商场忧虑美联储或许需要以献身经济增加为价值，来完成通胀的有用操控，以及商场对美联储决心的康复，并因而推导企业的EPS预期下修空间。考虑到当时美国居民、企业相对健康的资产负债表，参阅前史数据(通胀性阑珊阶段标普指数EPS预期均匀下修15%)，咱们估计本次美国经济阑珊更多是一次温文、轻度的阑珊，不至于引起板块盈余预期、股权危险溢价(ERP)的大幅调整
▍危险要素：
欧美高通胀持续危险；持续高通胀导致美联储流动性收紧超预期危险；欧美经济堕入阑珊危险；欧洲、北美反垄断及数据监管方针持续趋严的危险；中期个人用户消费缺乏、企业IT开销下滑超预期危险；国际贸易抵触持续加重危险等。
▍出资战略：
美股科技巨子2022年中报、后续展望均好于此前商场失望预期，虽面临持续高通胀、经济阑珊等现行&潜在的许多危险，但咱们估计科技巨子后续成绩预期下修的危险相对有限，企业当时的估值水平已充分反映年头以来利率上行影响，并较多反映后续潜在的EPS预期下修或许。但面临杂乱、充溢应战的微观环境，慎重行事、重视短期确定性仍将是当下较优的挑选。咱们看好MAAMG的短期、中期相对装备价值，未来6~12个月，咱们对个股的偏好次序持续坚持此前的观念。
