证券行业深度研究山东威达股吧报告：资管通鉴系列五：富兰克林资源 折戟于境外投资的家族制资管平台

出资关键

长时间来看，富兰克林资源作为头部资管组织具有显着的超量收益，1990-2022年期间，公司复合股价涨幅16.7%，别离超支普500 和标普500 金融约4.5、6.5 百分点，到2022 年4 月公司市值规划122.93 亿美元，在美国干流上市资管公司中处于中等水平；其间1990-2000 年公司股价涨幅挨近10 倍，当公司股价较弱的阶段经过股份回购坚持股价稳定性。估值方面，2011-2021 年富兰克林资源PE 中枢稳定在15 倍，P/AUM 继续下行至0.8%-1.0%区间。

富兰克林资源前期以固收事务发家，在养老金扩容趋势下完成办理规划大幅添加，并于1986 年在纽交所上市，尔后敞开以出资全球化布局和上下游工业整合为基调的并购重组进程；不同于传统资管公司高度涣散的股权结构，富兰克林资源是典型宗族企业，宗族持股份额超越40%，会集的股权结构也带来高度集权化，公司的四任总裁均由宗族成员担任；事务架构方面，被收买的公司多以子公司形状独立运营，旗下有18 家子公司供给各类产品。

财政体现方面，1991-2021 年公司经营收入与归属于母公司净利润从3.01 与0.98 亿美元添加至84.26 与18.31 亿美元，复合添加率达11.8%与10.2%，其间2008-2009 金融危机和2015-2020 年新式商场动摇加重下盈余呈现显着下行态势；收入端，2021 年完成出资办理费和分销服务费别离65.42 和16.36 亿美元，占比77.6%和19.4%，本钱端，职工薪酬和分销费用别离为29.71 和21.06 亿美元，占比为45.4%和32.1%。并购成为规划添加重要驱动力，1996-2021 年公司的AUM 从1516 亿美元添加至15301 亿美元，年化增速约为9.7%，其间2020 年并购Legg Mason 带来8065 亿美元AUM 增量，超越当时AUM 的对折。产品形状方面，以权益和固收类为主，2021 年规划为5236 和6503 亿美元，AUM 占比34.2%和42.5%，现在公司晨星评级5 星且规划超越5 亿美元的产品仅有5 支。公司首要经过在美国本乡建立全球出资产品和特定区域基金参加国际化事务，2019 年算计投向境外规划3234 亿美元，占当期公司AUM 比重46.7%，其间出资在第三世界国家规划高达2169 亿美元。

国际化是一把双刃剑，在扩展规划与事务范围的一起也添加外部商场危险。

1992 年，富兰克林资源并购Templeton 正式进入海外扩展阶段，随后收买多家全球性公司，到2021 年海外AUM 占比稳定在30%左右，海外收入占比在30%-40%。但2015-2020 年在新式商场的出资失利使得公司办理规划显着下滑，其间Templeton 在最新晨星评级中体现平平，Templeton Global Macro和Templeton Global Equity Group 办理的41 支基金中仅有1 支评级为3 星，其他皆为1 星和2 星，成绩欠安在于过多地将出资装备在高危险的新式商场，尤其是固收类多出资于巴西、印尼等新式区域，明显违背基准装备。

危险提示：资管规划下滑危险；全球方针和法令危险；人才流失危险