全球经济增长放缓且流动性预期收缩 原油市场供需格局“变数”加大50股票004

2021年，在全球微观经济继续复苏、钱银方针坚持宽松以及原油供需平衡表修正等要素的推进下，世界油价全体坚持上行趋势，运转区间不断上移，但2022年微观、钱银以及原油供需层面的压力均将不断加大，多要素共振将令油价遭到显着镇压。

A 全球经济添加放缓

且流动性预期缩短

2022年全球经济增速估计将放缓。在新冠肺炎疫情局势全体平缓以及各国坚持宽松钱银方针的布景下，2021年全球经济快速复苏，工业出产和产品交易稳步修正并已高于疫情前水平，一起兴旺经济体复苏态势全体好于新式经济体，尤其是美国经济复苏体现微弱，但疫情依然给经济复苏带来极点性冲击。展望2022年，全球经济增速将逐渐回落至常态，通胀的加重令全球滞胀危险加大，一起首要经济体财务支撑力度将削弱，因而，估计2022年全球经济复苏脚步较2021年显着怠慢。依据IMF的猜测，2022年全球经济增速将到达4.9%，不及2021年5.9%的增速。

2022年全球流动性趋于收紧。跟着疫情平缓后各国经济继续康复以及通胀水平上升，2021年多国钱银方针呈现边沿转向，2021年3月，土耳其、巴西、俄罗斯等新式商场先后采纳加息行动；11月，美联储宣告开端减缩购债规划，12月决议从2022年1月开端，将每月削减财物购买的规划从150亿美元扩大到300亿美元，这意味着Taper将在2022年3月提前完毕，一起从2022年二季度开端美国也将进入加息周期。点阵图显现，2022年和2023年美联储均将加息3次。而各国钱银方针的转向也导致全球钱银供给量(M2)的缩短，2021年4月以来，全球M2同比增幅呈现继续回落，跟着2022年全球各国经济逐渐回归正轨，钱银方针也将逐渐回归正常化，流动性全体将缩短。

图为全球M2指数与CRB产品指数、油价同比改变

美联储加息预期或令美元在2022年上半年见顶。2021年美国经济全体体现强于其他经济体，一起在2021年年中前后美联储开端开释鹰派信号，这令美元指数继续走强。而2022年美国钱银宽松方针将逐渐退出，一起加息预期不断增强，这或许导致美元呈现冲高回落走势，结合加息时刻点来看，咱们以为，2022年上半年美元指数见顶概率较大。

图为全球石油勘探企业本钱开销添加率

图为美国页岩油职业上游本钱开销

图为美国七大页岩油产区库存井(DUC)

B 油气勘探企业面对动力转型压力

全球油气上游勘探企业面对动力转型压力。曩昔10年，全球油气上游本钱开销全体呈现下滑趋势，IEA的数据显现，2021年全球油气上游出资估计到达3美元，2016—2019年为5000亿美元，而2014年超越8000亿美元。在疫情影响下，2020年全球油气上游勘探出资遭受重挫后，2021年全球油气上游出资景气量有所上升，但这些企业依然面对疫情和动力转型的巨大压力，全体本钱开销水平低于疫情前。

2021年上游石油公司现金流显着改进，依据RystadEnergy的猜测，跟着油价继续上涨，上游出资活动依然很低，全球上市的勘探和出产(E&P)公司将在2021年产生创纪录的自在现金流，FCF(上游活动现金流)估计升至3480亿美元，此前的最高值是2008年的3110亿美元。而2021年一切上市的上游公司的总收入估计添加近5000亿美元，较2020年添加55%，但用于出资的资金添加仅为2%，然后导致赢利显着进步。

曩昔几年，因环境问题以及动力消费结构的改变，世界石油巨子的上游本钱开销在继续下降。但是阅历了疫情后，世界石油巨子对上游的本钱开销变得相对保存，因出资者愈加期望这些上市公司添加低碳动力的出资，然后削减传统化石动力的出资。2021年世界石油巨子的本钱开销较2020年估计下降2%，但与世界石油巨子比较，国家石油公司的上游本钱开销在2021年仍坚持10%的添加速度。此外，私营企业也在坚持适度扩张。2022年油气上游职业景气量将进一步提高，RystadEnergy估计2022年全球油气上游本钱开销添加8%，是2012年以来同比增幅最高的一年。但在动力转型的长时间压力下，以石油巨子为代表的传统上游工业出资添加将遭到显着捆绑，未来全体添加幅度估计有限。

2022年OPEC+供给回归正常化，伊朗仍是潜在供给变量。2022年，产油国原油供给将逐渐回归正常且再度调整的或许性较小。一方面，2020年5月以来，在产油国继续减产以及石油消费逐渐康复下，全球原油供需结构逐渐修正，一起油价全体也在上升，在此布景下，商场对产油国供给的调理需求将进一步下降。另一方面，美国方面在中东的影响力现已下降，从2021年年末OPEC回绝美国增产的要求就可以看出端倪，一起依据经济复苏以及财务平衡考虑，产油国在2022年自动调整产值方针的或许性较低。此外，伊朗供给仍是潜在的变量。2020年年末以来，美国新任总统拜登上台后，美伊联系呈现显着平缓，一起因制裁而受限的伊朗对外的原油供给也开端康复，到2021年10月，伊朗原油产值增至250万桶/日左右，较2020年年末添加了50万桶/日，但较峰值水平依然低130万桶/日。未来，伊朗原油供给能否进一步康复仍取决于伊核商洽是否成功，就现在的局势来看，因为西方国家对伊朗的心情平缓，因而，未来伊朗原油供给大概率坚持增势，一旦达成协议，将加速伊朗供给的康复。

美国页岩油职业坚持适度扩张。2021年以来，跟着油价的上涨，美国页岩油职业景气量继续康复，企业现金流逐渐回暖，但因为战略的改变，即美国页岩油企业将更多的现金流用于股东报答，而不是再出资，这导致现在美国页岩油上游的出资活动扩张脚步显着慢于油价的复苏。依据RystadEnergy的数据，受疫情影响，2020年美国页岩油职业本钱开销骤降至600亿美元。在疫情局势平缓布景下，2021年美国页岩油职业上游出资活动开端康复，估计本钱开销提高至698亿美元。而跟着油价的上涨、职业景气量康复以及疫情带来的不确定性逐渐削弱，RystadEnergy估计2022年美国页岩油上游本钱财物将跃升至834亿美元，较2021年添加近20%。依据当时的情况来看，咱们以为2022年美国的页岩油职业仍会坚持适度扩张，但大部分企业专心于股东报答并约束上游勘探再出资的战略难有底子改变，一起美国的动力方针也会按捺页岩油职业的长时间扩张，在此景象下，2022年页岩油产值增量依然有限，IEA估计2022年美国页岩油产值较2021年添加71万桶/日。

C 石油消费康复中但疫情影响仍存

图为全球各石油产品消费量

2022年全球石油消费将逐渐挨近疫情前水平。2021年在全球经济坚持添加、流动性宽松以及疫情局势全体向好的布景下，全球石油消费继续修正，而2022年全球石油消费估计将继续康复并不断挨近疫情前水平，但将遭到经济增速放缓以及疫情的限制，一起未来石油消费的康复将首要来自航空火油。2021年在全球航空业的复苏下，航空火油消费也在进一步康复，但仍低于疫情前的水平。依据IEA的计算，2021年全球航空火油消费估计将到达520万桶/日，较疫情前依然低34%，2022年全球航空火油需求添加脚步有望加速，增幅将到达120万桶/日至640万桶/日，但较疫情前仍低约20%。此外，2022年疫情不会完毕，疫情给石油消费带来的不确定性依然会存在。依据组织的最新猜测，EIA、IEA、OPEC、Platts以为2021年全球石油消费增幅别离为510万、550万、550万、500万桶/日，而对2022年的猜测别离为330万、340万、420万、480万桶/日。

图为全球各地区航空火油消费量

美国需求进一步添加的空间估计有限。2021年，在美国经济体现出色以及疫苗接种率继续上升的情况下，美国石油消费根本康复至疫情前的水平。数据显现，在2020年年末美国石油消费依然低于从前同期水平的情况下，在2021年快速康复并回到正常区间，一起在曩昔一年，因为美国航空业康复领先于其他国家，美国航空火油消费也在不断向疫情前的水平挨近，到2021年年末根本挨近疫情前水平，但2021年美国阅历的两波疫情高潮依然对美国汽油消费构成阶段性冲击。估计2022年美国经济增速放缓以及流动性收紧的布景下，叠加美国总统拜登发起运用清洁动力的方针导向，美国石油消费添加遭到按捺，一起疫情及极点气候仍会阶段性冲击美国石油消费。

“双碳”方针下中国石油消费正产生革新。2021年以来，在“双碳”方针布景下，国内原油进口配额的办理显着收紧。2021年1—10月，国内原油进口量累计到达4.25亿吨，同比下降了7.3%，而在曩昔20多年里，国内原油进口量根本坚持10%的年均增速。而2022年原油非公营交易进口答应量为24300万吨，与2021年相等。从终端消费来看，国内除航空火油消费仍遭到疫情冲击外，其他终端油品消费根本回归到正常规模，但遭到国家碳减排以及消费结构转型等一系列方针的影响，国内成品油表观消费接连3年下降，根本承认见顶。2021年1—10月，国内汽油、柴油、火油表观消费量同比别离添加21%、下降2.8%、添加14%。而比较2019年同期的数据来看，汽油、柴油、火油表观消费量别离为添加10%、下降5%、下降10%。全体来看，受经济局势、“双碳”方针以及石油消费结构转型晋级等要素影响，未来国内原油进口需求及成品油消费均将继续遭到按捺，原油进口及成品油需求均呈现阶段性见顶。

D 2022年油价运转重心将有所下降

2022年全球经济增速估计将放缓，而因为多国进入加息周期，全球流动性趋向收紧，美元指数在上半年见顶概率较大；而疫情的不确定性依然存在，对经济和消费的冲击难以避免，但对商场心情的影响趋于弱化。供给方面，在动力转型压力下，2022年全球油气上游勘探企业本钱开销增量估计有限，这意味着全球原油供给添加也将受限。2022年原油供给端首要的变量仍来自OPEC+和美国页岩油，OPEC+将逐渐退出减产协议，供给回归正常化，而美国页岩油仍将坚持适度扩张。

需求方面，2022年全球石油需求仍将进一步复苏，并将逐渐挨近疫情前水平，而因为疫情防控的影响，航空火油消费仍是全球石油消费康复的最大妨碍，别的，中、美等消费大国石油消费根本回到正常区间，欧洲相对落后。因为原油供给端继续康复，而原油需求添加仍受制于经济增速及疫情开展，因而全球原油商场在阅历了2021年的继续去库后，估计2022年进入累库周期，但全体供需矛盾估计不大。

2022年微观层面、钱银层面以及原油供需层面的压力均将不断加大，多要素共振将对油价构成趋势性镇压，2022年油价全体运转高度受限，在这种景象下，估计2022年原油运转重心将有所下降，且以宽幅偏弱振动为主。(期货出资咨询证编号Z0010956)