0年度大咖策证券人略会

值此开年之际，东方财富特邀业界大咖齐聚2022年度大咖战略会，评脉2022年出资时机。此次活动将于2022年1月12日-1月14日盛大举行，十五场精彩直播，等您来看。

1月13日下午，庄贤出资总司理兼基金司理王安在2022年度大咖战略会上宣布讲演，讲演的标题是《也谈周期和化工出资》。

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以下为讲演摘要：

1、注重周期板块2022年出资时机

王安：各位东方财富的新老朋友们咱们下午好，也十分有幸借这样一个时机跟咱们再做一次这样的沟通，许多朋友关于什么叫化工出资战略，什么叫做周期的出资战略，仍是有疑问之处的。期望经过这样的时机跟咱们再做一些比较明晰的沟通和阐释，可以协助咱们更好的去了解咱们是以什么样的考虑，怎样的思路进行周期和化工的出资。

首要，会把今日下午的展现分红这么几个环节来看，榜首步，先介绍一下什么是大周期的出资结构。第二个，给咱们相对细化打开一下化工是什么，它其间包含哪些详细细分子职业，后边也会讲讲咱们自己调研的、风控的办法，未来关于工业布局的方向。最终结合我这几年从结业既来的几份作业阅历傍边，关于出资个股点点滴滴的考虑和堆集，跟咱们做一些自己阅历的共享。

首要，咱们先开端进入到直切主题，叫做大周期的出资逻辑结构整理。咱们先开宗明义，把自己的战略界说成是大周期的出资战略，大周期是广义的概念，不只仅只限于单纯周期的个股或许周期的板块，相反咱们其实会以万物皆周期的视角进行考虑，这个战略它的70%乃至80%以上的出资战略的中心都是围绕着供应和需求两根曲线它的改动进行打开。

当然咱们今日讲的供应和需求也不只仅只限于上市公司所出产的大宗产品或许产品的供应和需求，也包含上市公司自身的原资料供需，乃至咱们也会注重资本商场关于这家上市公司所对应的股票标的的看好或许看空的程度，也便是说资金面的供应和需求也在买卖战略的考虑中。

这套战略一般来说会要点盯梢几类出资时机，榜首类是壁垒错配的时机，这个相对也比较好了解，更多寻觅一些上市公司是具有护城河的效应。护城河来历或许是公司技能抢先，也有或许是短期供应和需求之间的错配要素，也或许是口碑堆集，一切这样一些要素都可以协助这家公司在短期内可以凝集到它的竞赛对手所不具有的竞赛实力。

第二类是价格回归的时机，这类时机是大周期的战略所独有的时机。除了2021年以外，更长的时刻环境周期傍边，不论是公募基金仍是私募基金，关于周期或许化工相对都是比较不注重的状况，也正是由于这样大的商场环境或许说是一个误解也好，或许误差也好，才给了许多优质公司一个轻视或许错杀的状况，也给了咱们这样的出资买卖战略寻觅到被轻视的标的，提早布局左边买卖的时机。

第三类叫革新生长时机，也正是这一点，所以说是打破了或许推翻了传统关于周期出资逻辑算是一个固有的成见。传统来说，咱们谈起周期必定都以为做周期无非便是做这家上市公司它所对应大宗产品价格的涨跌，所以许多组织也不乐意给周期个股比较高的估值，这类传统出资于周期的时机，可是咱们这套逻辑傍边跟传统逻辑相反，咱们更期望在周期大的结构傍边去寻觅一些具有生长特点的，它的这些公司的个别可以具有自身的实力，可以有这样的穿越整个大宗产品周期改动的时机的个股。

这类公司他们的赢利曲线是怎样的体现形式呢？会是一条从左下方向右上方往上歪斜，呈现出20度、30度或许45度角，这样一个赢利继续往上增加的这样一条曲线。这两个均值回复的曲线和稳步逐年向上增加的曲线，就决议两类时机未生长空间是不相同的。

当然会有许多的要素可以协助公司去具有这样的生长时机，咱们一般会识别出几类，有些或许是来自于公司自身的技能革新，有了新产品、新工艺当然可以抢占新的商场，有些或许来自于公司自身产能的扩张，进步商场占有率，有些来自于公司并购重组，经过MA手法打通工业链上下流，把原先限制公司的原资料变成的协助公司获取赢利的产品，这是榜首类要素。也有的或许是公司经过继续出产运营新老的更迭也好，提高自己出产管理水平，然后下降自己出产管理本钱，协助公司以更好赢利面对商场竞赛。

这几类要素以外还有许多其他要素都可以协助一些公司去完成自己革新生长的时机。而这也是咱们会去十分有别于传统关于周期出资逻辑的结构最重要的中心体现了，也可以解释出为什么出资周期其实可以是一个比较小动摇的办法去进行的。

咱们在这套逻辑傍边会有哪几个点关于全体的装备是有相相关的，榜首是根本面，这也是咱们十分要害的一个点，只要公司根本面呈现活跃的、稳健的、向好的状况才把标的进入到战略调查池中。

第二个是供应和需求端，也只要当跟前面说到的供应和需求的理念向后照应，只要当所谓的这些供应和需求的要素呈现比较向好的改动的时分，才是咱们可以去实在进行比较大规模的开仓或许建仓的状况。

第三个是作业驱动要素，由于咱们这边投的标的更多的是一个周期的结构。所以说，许多标的都仍是会集在出产型的企业傍边，所以会有十分多的出产运营环节。在这样出产运营环节进程傍边，就会发生比较多的出产运营的作业，一切这些作业都需求活跃归入到整套战略调查傍边去，尽管咱们没有办法猜测这样的极点作业的发生，可是咱们需求活跃应对这样突发的作业，关于整套战略运转比较大的改动状况。

后边咱们也是把整套战略出资的圈层做了比较明晰的展现，也可以协助各位了解所谓大周期和传统周期区别在什么当地。首要，咱们这边是有中心圈层的，中心圈层咱们这边是以化工圈层进行打开的，这儿包含100到150多只各个化工细分子职业的个股，这套战略相对而言咱们比较中心优势的当地，或许跟咱们实业布景和过往个人投研阅历有些联系。

第二个圈层是次优圈层，这个圈层历史上来看，可以从钢铁、煤炭、稀土或许有色，还有猪肉、鸡肉许多周期板块的个股上，都展现出了十分高的盈余的状况。所以，整个次优圈层也是一个关于整个战略比较好的补偿或许说是一个十分重要的组成部分。

别的，咱们再看外层圈，详细板块和个股跟传统周期板块是没有什么相关的，比方说咱们或许会去看一看食物、饮料、白酒，这个或许会看自己的周期，也有或许咱们会去看一看券商，券商咱们会看整个商场心情周期，当然咱们也有或许看一看类似于军工的，军工有一些或许会从化工跟军工相结合这样一些上游出产型企业作为切入口，有一些或许经过地缘政治或许国防全体军工每年的升级换代，从这样一个大等级周期特点进行切入，也可以在整套出资战略结构之中的，所以咱们跟各位一向论述的观念是整套战略都是围绕着供应和需求曲线上下改动进行出资和布局，它不只仅只限于传统周期个股和板块傍边，相反只要是可以在这套战略射程之内的一些个股和时机都可以把它作为咱们潜在出资方向进行布局和考虑。

2、化工板块注重这些细分范畴

再来再跟各位共享一下所谓的化工，谈起化工许多朋友也会有这样的一些疑问，比方说你既然是传统的，更多是做化工相关的战略，假定一段时刻傍边化工都没有时机怎么办，你这套战略是不是感觉便是一个长时刻处于失效状况的战略呢？答案是否定的，原因是咱们这边以一个比较详细的资料，跟各位从横向的和纵向的两个维度进行阐明。

从横向来看，化工这个板块它是有别于房地产或许说是轿车这样的板块，那些板块，地产也好、轿车也好，那些板块都会体现出高度的同质化的性质，所以很难发现那些板块中它的榜首个股会呈现出有别于商场全体的走势。可是化工就不相同了，化工尽管都叫化工，可是可以细分出十几个乃至更多的细分子职业，咱们这边简略举几个比方来看，除了根底化工以外，还有以原油为导向的大炼化，也有或许新能源轿车职业傍边的部分锂电跟锂矿的环节，它都归于化工。

后边也包含精细化工傍边的农药详细的一些细分，也包含光伏这个工业傍边，除了单晶硅，多晶硅以外，还有光伏玻璃的盖板这些玻璃制品也是离不开化工的参加。别的比方军工傍边许多导弹相关助剂也是化工制品，再像医药，不论是维生素仍是疫苗，它的许多上游的质料制品也都是化工的细分子职业。

所以说这套战略它的中心逻辑是以化作业为原点，像许多细分子职业进行辐射扩张，许多细分子职业之间相联系数是十分低的，要想以年度为周期来看，一切细分子职业之间都没有时机的或许性，有吗？当然有，是存在的，这样的环境傍边，必定那一年整个经济局势都是全体十分差的往下，这样的局势是有或许会发生。

但即便是在这样经济局势傍边，例如2018年，这套战略仍是可以找到自己的一些比较拿手跟发挥效果的一些当地，这便是第二个维度，叫做纵向坚持赌博。纵向维度便是咱们会深化到某一个细分子职业界部，对它进行再剖析，比方说咱们这边以大炼化这个细分子职业为例，给各位做一个展现，在每一个细分子职业界部都可以再细分出或许演化出4到5个出产环节，大炼化这边以原油为枢纽，最开端榜首步是原油的发掘，根本上会有中石油、中石化、中海油这样一些个股在里面布局。

第二个会有原油的炼化，这边也会有更多民营企业在其间进行参加，第三步到原油中心产品的制作，类似于PX、PTA或许涤纶、长丝这样的制品，再往下流游或许到了开端运用或许运用的环节了，包含像纺织、印染，还有跟这些环节相配套的所谓染料、污水的排污处理、用电，都是在整个链条傍边的。

在细分子职业界部的4到5个出产节点之中，它又包含整个细分子职业的一切赢利分配状况，每一个链条都是一个供应和需求曲线，有它的穿插点会决议出量和价的状况，每一个穿插的点都是一个景气量的高景气或许低景气量周期的体现，一般来说当整个职业来看，其间3个或许4个出产节点、赢利都不可的时分，整个职业链条的赢利都会会集到剩下的那一个细分子职业的出产节点上。

这套战略要做的作业并不是对每个细分子职业进行均匀的装备，或许看好一个大炼化这个细分子职业，那每个环节都去配一点，并不是这样的。咱们是在最好的细分子职业傍边再去寻觅阶段性的景气量最高那一个或许两个出产节点进行布局。

所以全体来看，为什么叫大周期的逻辑或许说有这样自己周期的视角，就决议了你是在落水三前状况下只取其间一瓢进行自己的出资理念的扩张，会用一个比较精准的，或许说可以周期式的、阶段式的运用这样的供应和需求的改动的办法去作出全体装备的办法。

在这样横向这么多细分子职业之间和纵向每一个出产环节之中这么多链条的挑选之中，就可以细分出十几个再乘以每个4到5个，大约有五六十个、七八十个这样节点环节上作出挑选，单纯化工这一个板块，就有这么多的出产节点供各位挑选。

每一个节点上又或许有3家、4家乃至更多上市公司供各位挑选，所以这个战略你们会忧虑它在一年傍边，或许说一切的环节都没有时机吗？历史上来看，从2008年开端到2021年，每一年来看化工板块都会走出间十大牛股，正是由于这样定量数据支撑也决议这套战略是可以作为一套独自的战略而存在的，而非是其他战略的子战略或许单纯补偿战略，这点可以经过横向和纵向维度跟各位作出比较明晰的阐明晰。

再往下是讲一讲这套战略调研和风控，这套战略有出资的逻辑和办法必定仍是不可的，要可以作出愈加平稳的净值曲线，或许能作出一个愈加具有弹性的收入体现。单纯有一个逻辑，没有一个落到实地的办法或许说风控手法那仍是不可的，咱们这边可以跟各位做一个共享，咱们自己的一个研讨办法。一般来说咱们会把自己的调研数据分为四个类别，其间榜首和第二类直接和直接的一些出产数据，更多是为中心圈层化工和部分次优圈层周期而服务进行打开的，更多的仍是要运用在一些一级商场傍边，或许实体企业之间的比较出产一线的一些出产运营数据，类似于用电量、职工人数、排污量、用水量这样一些根底数据，可以协助战略的决议计划，或许会对自己的一些出资假定作出一个证明或许证伪的效果，可以削减自己出资失误的状况，也可以提高自己关于一些出资逻辑的知情度。

第三和第四类战略讲的是调研、数据和第三方计算，这两类相对更多服务的是在次优圈和外层圈傍边，相对会运用一些研讨员实地调研办法或许三方计算数据的优势，关于一个比较大等级的周期的行情作出一个比较定时的盯梢和自己的一些判别，主要是这样四个类型的数据，对整套战略来说是有不同的运用办法。

下面，是咱们这套战略与之相得益彰或许平等重要的，便是整套风控办法。一般来说是有这样四个维度，榜首个维度是全体持仓的风控，关于新产品来说究竟做的是周期买卖战略逻辑，仍是需求关于新产品作出一些自己的维护。比方说品产品净值不高于1.05，仓位是在2、3之间的，第二个或许是个股的，个股维度根本是在20个点、10个点和5个点之间动摇的，也不能把个股的权重放的更高。

第三个是个股回撤，单一个股回撤不能超过总资产的2%，这也是一个相对比较严厉的或许说定量的目标。第四是全体回撤的风控，也便是整个产品线来说，或许会有自己回撤上的要求。也正是比较严厉的这套风控系统去匹配之前咱们所做的整套战略的规划，才可以把这套战略最大程度发挥出自己弹性状况下，去下降回撤的状况，这是与这个战略相匹配危险操控的办法。

后边也可以跟各位再共享一下，在这样的一个年底岁初出台，共享一下咱们对未来A股商场的出资方向。首要，咱们可以再概括一下咱们关于四季度A股究竟阅历了什么作业，咱们这边会把四季度商场体现以这样四个维度进行整理，首要新能源轿车板块从全面开花状况，走向比较涣散并且有比较大的回撤，现在来看会向更家低位绿电、储能、轿车零部件进行装备。

第二块是周期股相关的，2021年关于整个周期股板块出资热心是十分高的，在四季度现已阅历了周期股的落潮，一起开端向元世界相关的TMT进行发散的状况。再往下是大小票状况，之前更多体现的是均衡状况，可是在最近也体现出比较倾向于小票的轮动，可是偶然也会向大票进行再扩张，这也是比较新的短期的商场体现。然后宏观经济的状况，关于经济继续失望的状况开端呈现有一些痕迹关于稳增加的一些决心的测验，开端有了自己新的注重，这是四季度市面上阅历的几个比较重要的买卖状况。

后边是咱们关于2022年全体出资判别的方向，全体来说，咱们或许会更多布局在生长性公司，更多仍是以工业链的维度做一些自下而上个股的挑选。这边稍微展现各个产品、各个职业板块之间持仓的散布状况。这边是咱们比较全体的关于2022年出资战略的判别，咱们可以先大约讲一讲全体的基调。

首要，咱们关于2022年全体的基调是一个相对中性，相对来说仍是会稍微有一些自己的达观要素在里面的，原因是从这么几个维度进行剖析，首要来看整个市面上关于经济下行的忧虑是一直存在的，但一起咱们也应该看到，不论是关于房地产职业板块的维稳方针仍是关于钱银跟财政方针的宽松而言，整个板块都会有政府层面关于商场安稳或许期望它进行回转的决心和力度是有的，现在短时刻内，阅历的一个商场动摇，更多的是两大要素之间，经济下行和方针维稳两大要素之间短期博弈构成的这样一个局势。

咱们方才讲到的是关于2022年全体经济局势自己的判别，首要是讲了两大要素的博弈，包含整个经济的下行和方针维稳，这是一个继续博弈的状况，直到一个临界点，或许商场上觉得这样维稳的力度会逐步加码，可以逐步对冲掉全体经济下行晦气的局势，或许愈加好一点可以看到经济全体开端L型的安稳，乃至能呈现逐步反弹的曙光这样拐点的时刻邻近。

直到这个方位傍边，或许商场上就会呈现一个比较清晰的向上去进行运动的痕迹了。在此之前，咱们关于商场的判别是相对处于阶段性的震动，指数等级咱们并不会对它抱以更多的等待，如同说2022年会有十分大指数等级的行情，这个咱们觉得也不该该做此奢求，更多仍是应该注重在个股和结构性的时机上，这是两大要素之间的判别。

一起，咱们还应该看到，应该来说仍是相对比较活跃和达观的信号。2022年的商场中，咱们应该仍是信任整个A股商场资金面处于相对比较宽松的状况，由于不论来自于房地产资金的回流，仍是传统的关于银行理财，仍是信任资金的涌入A股商场，再包含之前出资于海外资金的回流。从政府全体的引导状况看，整个2022年的A股商场上咱们都以为会是一个资金面相对比较宽松的局势。

所以说，商场上是不缺少比较乐意进行投机或出资活动的资金，可是会愈加需求检测各位出资人的眼光问题，需求检测咱们能不可以比较精准的，也比较有自己高自信度去寻觅和发掘到阶段性的，结构性的一些板块和个股的时机。

所以，整个2022年行情的判别，咱们觉得更多的盈余获取来历都仍是会集在个股自身生长特点的体现，或许说几个相相关之间，板块之间的一些比较大的或许阶段性的向上的运动阶段性环境傍边，当然咱们也会讲一讲咱们自己看好的一些板块和个股的方向。

一般来说，咱们会列出这样几个比方，榜首个，全体来看会有一个国产代替这样一个大的出资逻辑结构之中的新资料板块会咱们做要点注重和盯梢的，第二个跟2021年相关，会是一个比较长主线，以量的爆发为根底的，叫新能源相关的板块，其间像储能相关的个股和行情也会是要点注重的方向。再往下会注重技能壁垒或许刚性供应为根底的内循环标的，这个会以军工半导体和特种设备为详细载体和体现形式。

再往下咱们也会注重一下订单爆发为榜首逻辑的科技型公司，这些公司会以比较偏制作业也好，或许跟化工的逻辑相相关也好，乃至也会呈现出阶段性周期的走势也好，全体这么四个大类型的买卖性的时机，都是咱们现在来看2022年或许会孕育出比较好的出资逻辑和结构。

全体咱们关于2022年的判别便是，这一年在世人比较失望的状况下，咱们倒觉得不必这么失望，更多检测出资人自己的眼光，检测自己的耐性，也检测自己的坚韧或许坚持的决心，这是咱们关于2022年全体出资行为或许出资商场环境自己的判别。

主持人：坚持不错收益的一起还可以做到回撤很小，这是很难的事，这儿是不是涉及到出资理念和风控的问题？

王安：从咱们的视点来看，不该应当个股发生了回撤的时分来考虑这个问题，相反应该在买这个标的的时分，就应该考虑回撤的问题。榜首个，在个股挑选和建仓阶段，咱们需求严厉自下而上检查每一个或许建仓的标的，它的赢利和成绩未来的状况，只要当这些个股和标的它的赢利和增加确的的确的是契合我自己的预期，而现在的股价也的确没有给出它应有的价格的时分，我才会对它进行布局。

这也就决议了我进行的一些标的，相对而言它向跌落的空间是有限的，而向上涨的弹性是短时刻内还没有被商场所认知的，这是榜首点，便是开仓的时分就应该对自己有这样的要求，每一个标的都应该是有一个向下维护的空间，向上的幻想空间，才干进行去出资，而不能是相对比较偏投机的，更多的是追热门，去做这样个股的布局，相对追热门就会以比较高的净值的动摇呈现出来了。

第二点，咱们还有一套自上而下的控回撤、控风控的这样一套逻辑。咱们或许会监测几个目标，类似于像成交量为中心的一些目标，也包含钱银财政方针，地缘政治，乃至也包含其他市面上决心的指数。

当以这样根底数据识别出或许会发生系统性危险的时分，咱们就应该作出比较坚决的强行的仓位的操控，所以以这样一套自下而上建仓选股的逻辑和自上而下关于全体风控的掌握状况相结合，才可以兼顾到收益和回撤的状况。

庄贤出资是2016年12月份建立的私募公司，相对也是商场化运作的，仅仅说咱们的前身或许跟其他家私募是有所不同的，前身是杭州当地一家民营企业的出资部，之后是它的控股子公司，直到2018年经过一些股份转让的办法，才彻底变成商场化运营的或许说彻底是有一些基金司理或许工业相关出资人这样商场化运作的组织。现在咱们公司以股票片面战略为中心的一套投研系统为主，现在有3位基金司理，各自有各自的分工，会结合自身的才能圈，作出自己相对比较拿手的出资的东西。

主持人：接下来咱们看职业性的问题，有一个朋友问到十分实际，周期类是不是很简单放哨，由于轮动常常时刻好久，这个怎么看？

王安：周期容不简单放哨，这个问题中心是在于买这个周期是冲它什么去的，一般来说咱们会觉得周期的相关它的逻辑，咱们都说自己的逻辑是以供应和需求两个曲线为中心进行打开的，有一类时机是以供应侧短期出了一些问题，供应侧短期的收紧为体现形式的，也便是说或许会呈现出短期供不该求的状况，会导致产品价格快速上行。

但这一类时机就会与之相伴便是股价快速上升，可是咱们也要留意的是股价快速上升的背面包含的便是股价的快速下行，由于供应侧催生出来短期的供不该求局势是可以由供应侧产能扩张填充，快速进行补偿，一旦商场上到达供需之间再平衡，出资逻辑秋收不存在的，也就会变成个股变成放哨的状况了。

第二类出资时机是以需求端的改进或许长时刻开释为逻辑进行打开的，也便是说先有下流的需求增加，带来价格的上行，接着是上游供应的改进和跟上，之后到达新的平衡之后，下流需求进一步的开释，这样就会催生出一个从需求到价格到供应，然后再来一遍这样一整套螺旋式、阶段性上升的，比较长时刻也比较良性和健康的股价增加状况，这类时机相对是不简单放哨的，但这类时机需求有自己投研的阅历去体检做发掘，往往这类时机它不会是右侧时机，它需求在左边进行提早布局和盯梢的，所以周期是不是放哨，更多取决于你是哪个视角、哪个办法切入的。

3、个人出资心得共享

最终一块是我这几年下来自己的出资心得，其实这出资心得也可以解释出为什么咱们全体战略的体现会比较稳健一些，在这儿跟咱们做一些见仁见智的共享，会讲四个比方。榜首个比方，还没有创建庄贤之前，仍是在其他公司任职的时分，其时会去看一些中概股或许美股、港股的标的，会对它做根本面的剖析和研讨，当咱们发现到这样一些个股和公司它的根本面，比方说类似于产品的实在度或许价格合理性，的确存在一些疑问的时分，咱们就会以比较看空的逻辑进行考虑。当咱们确认可以证明这样个股和标的，它的根本面是不可厚实的，在A股商场上或许还好，无非便是股价的下行，可是要面对美股或许港股要是有一些公司根本面的功课没有做厚实的话，你或许会面对到一些空投那儿激烈的反扑，所以这一点也提示咱们在做任何出资买卖之前，关于这家公司自身根本面研讨的作业是应该做到位的，否则的话有或许面对比较大的，意想不到的跌落的危险。

再看好这家标的，或许某家标的，可是当发生了一些不可控外力的时分，仍是应该据守自己风控的底线，快速进行认错离场，以避免把整个亏本扩大化，导致对整个产品净值发生比较大的影响，所以这一点来说也是提示各位，一些出资人朋友，对自己单一个股的决心再高，不论再高或许说认知度再高，也应该防备系统性或许不可控要素的影响，一旦发现这样痕迹的时分仍是应该严守自己风控底线，做出一些快速离场的东西。所以，这样四条在咱们这么几年出资傍边，对咱们牵动比较大的一些要素，在此也是跟咱们做一个共享，也期望对咱们进行出资可以有所协助，谢谢。