政策监管生变 美元基金国防军工行业股票募、投、退多环节受阻
本年一季度还高喊“重仓我国”的美元基金，最近有点烦。
据清科私募通的数据计算，本年7月以来，美元基金募资同比下降60%。其间，7月底，上善睿思基金(TPG Rise Funds)旗下的气候基金完结首轮募资，规划达54亿美元，这占有了7月以来200亿募资总额的四分之一。
进入8月，美元基金募资状况愈加困难。到现在，仅有1只美元基金完结征集，征集金额1.5亿美元。据多位业内人士泄漏，部分美元基金在终究“临门一脚”的时间，谈好的出资人(LP)失约了。
“我国对教育职业的方针改动，让上一年冲进去的至少资金被埋。数据安全的监管，进一步增加了出资者对赴美上市的忧虑。”部分出资组织的募资负责人对记者表明，“最近，美国暂停VIE中概企业赴美上市，也打消了部分海外出资人加仓我国的方案”。
事实上，美元基金不只在募资上有困难，在出资和退出上的困境现已开端闪现。
大转折
美元基金退出难
1999年，新浪赴美上市创始了VIE架构，敞开了一段我国企业赴美上市的昌盛开展时期。华兴证券(香港)首席经济学家兼首席战略分析师庞溟告知记者，在MSCI我国成份股中，现在全部在美上市中概股和超越一半在港上市的中资民营股均选用VIE架构，首要会集在互联和消费职业。
事实上， TMT、教育、金融等都是约束、制止外资准入的职业，国浩律师事务所杜建敏律师表明，这些在中概股的IPO文件中都有提及方针危险。
2021年3月，新浪宣告私有化从美国退市，VIE的命运也从此开端变得错综复杂。
这全部的转折点，从滴滴上市开端，但其实并不始于滴滴。
2020年，瑞幸咖啡财政造假爆雷后，美国就经过了《外国公司问责法案》。依据该法案，外国发行人接连三年不能满意美国大众公司管帐监督委员会(Public Company Accounting Oversight Board，简称PCAOB)对管帐师事务所查看要求的，将制止其证券在美国买卖。该法案还要求上市公司发表，其是否由外国政府具有或操控。这直接导致我国电信、我国移动和我国联通三大通讯巨子在纽交所被强制退市。
这全部并未引起VC/PE组织的满足注重，直至滴滴上市，我国一系列重拳——教育职业的“双减方针”、对数据安全加强监管之后，VC/PE的出资人才变得“惊慌”起来。
更没想到的是，8月17日，美国证监会暂停我国VIE结构公司在美国IPO的注册。
7月以来，已有小红书、哈啰出行、天鹅到家等10家企业取消了赴美上市的方案，这些企业根本都是VIE架构。
那这些VIE企业能否转去香港上市呢？庞溟以为，上述企业也能够挑选回香港上市，但港交地点本年5月宣告，从下一年1月1日起将进步主板盈余规则，要求主板上市公司三个管帐年度盈余归纳到达8000万港元。达不到盈余要求的，只能去GEM(创业板)上市，但在港股商场，市值在100亿港元以下的公司成交量比较低，简直无人问津，这与热烈的纽交所和纳斯达克彻底不同。
美元基金首遇出资为难
退出端遇阻，也直接影响到了美元基金的出资端。
据清科私募通的数据显现，8月以来，我国内地互联草创企业完结了23笔股权融资，没有一笔是美元融资。
据21世纪经济报导，这些互联高科技企业首要忧虑一旦承受美元基金出资，就需求建立VIE架构并赴美上市，但近期美国证监会暂停我国内地企业经过空壳公司赴美IPO注册，且要求中概股必须加强财政审计、方针危险、运营架构等信息发表，令企业赴美上市或许变得分外困难。
记者从部分创投组织了解到，之前美元基金比较受互联高科技企业的欢迎，首要是由于美元基金的品牌效应和出资周期较长。国内的美元基金例如高瓴、红杉等参投的项目，不只估值能提高，跟投的组织也会川流不息。除此之外，美元基金的出资周期一般长达10年以上，给了企业满足的生长空间，而人民币基金一般在5年到7年，最短的乃至只要3年。
但眼下的时节，上述企业依然挑选了人民币基金。不只企业忧虑上市困难，其他人民币出资方更是忧虑美元基金的进入，让他们的出资退出变得困难。
二级商场谨防操控权改动等多重危险
一级商场仍需等候
明显疏通退出端，才干处理出资端和募资端的问题。有音讯称，有美元基金正联合投行、律所等中介组织，研讨我国企业借道SPAC曲线赴美上市的可操作性。
对此，庞溟以为，考虑到境外直接上市(“大红筹”)一向处于需求经过我国证监会世界部审阅的被监管状况，新规下拟上市我国企业首要面对的是境外直接上市(“小红筹”)怎么承受监管的问题，其次才是面对直接上市途径怎么承受监管的问题。
一起，庞溟还以为，现在，有超越250家我国企业采纳美国存托凭据(ADR)的方法在纽约证券买卖所、纳斯达克买卖所等地挂牌和买卖。这些中概股日均买卖量约为80亿美元，占美国股票商场日均买卖量的6%、悉数美国存托凭据的50%。美国出资者约持有市值超越3000亿美元的中概股仓位，约占悉数美国存托凭据总市值的四分之一到三分之一。
能够说，假如我国企业赴美上市被终究叫停，中概股大面积登陆或回流港股和A股商场，对美国股票商场的一级商场和二级商场体现都会构成必定的压力。美国出资者也会失掉共享我国经济增加和我国新经济成分公司增加增值的可贵时机。
当然，短期来看，中概股有或许面对必定的商场心情动摇与估值压力。“公司也应留意现有的债款合约及衍生品合约，以防退市被认定为违约事情或触发操控权改动等条款。”庞溟提示道。
从事股权并购法令尽职查询多年的杜建敏则提示，现在在我国并没有清晰的法令法规对VIE架构的合法性进行承认。假如未来VIE架构被认定为外商出资的一种方法，依据《外商出资法》第三十六条规则，VIE架构或许面对处分、撤消相关事务资质、整理相关的股份等危险。
别的，滴滴事情后，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于依法从严冲击证券违法活动的定见》，国家信办发布《络安全检查方法(修订草案征求定见稿)》，络安全与数据合规成为VIE架构企业赴国外上市所面对的我国政府检查要点。假如企业赴海外上市前不申报络安全检查，或许会因违背《络安全法》与《数据安全法》而面对罚款、停业整顿、撤消营业执照等行政处分。
所以，未来中资公司，包含VIE形式及其他离岸实体在内的海外上市行为，都存在归入我国证监会监管批阅规模的或许，杜建敏表明。一旦如此，PE/VC对所投项目的开展前景和估值逻辑都要产生改动。
在全部没有明亮之前，应该以静制动。由于未来相关的募、投、管、退，尤其是退出途径有或许需求从头方案，财物定价、资源配置和本钱活动的高效率也会遭到扰动，出资人对项目周期、退出途径、退出时机的忧虑也会明显提高，从而影响募资、出资的节奏。
