财政政策不急转弯的大名顶顶三重内涵

3月11日，李克强总理在答中外记者问中说到“本年财务方针‘不急转弯’，坚持连续性和可继续性”，是对本年财务施策方向与力度的重要总结。从本年的财务预算草案和上一年财务实践开销的细节处调查，咱们以为，“不急转弯”意在凸显三重内在。

榜首，力度不小。经核算，2021年的广义预算赤字率到达7.9%，低于2020年的10.6%，但高于疫情之前的年份，其间新增专项债发行限额仍占GDP总量的3.3%，坚持了财务影响力度的连续性。

第二，空间不窄。实践开销视角下2020年的广义赤字率为8.4%，显着低于预算拟定的10.6%，当地财务留下超越4000亿元的结转结余，为财务方针的可继续性保留了足够弹药。

第三，有的放矢。财务方针的“转弯”，则首要表现在后疫情年代侧重点由数量向实效的改变，在充分发挥逆周期调理效果的基础上，开发专项债融资功率的潜能。

从预算视角下的总量看，2021年一般公共预算赤字为35700亿元，赤字率为3.2%，低于2020年的3.6%。但是，因为可以经过从其他账本调入和运用结转结余来保证赤字率控制在一般公共预算口径内，以此作为衡量财务实践发力的规范并不准确。近年来，当地政府专项债发行量跃升，政府性基金盈利、当地财务结转结余等成为添补一般公共预算赤字的重要发力点，导致一般公共预算赤字与实践财务发力程度的误差继续加大。

为厘清细节，咱们可以将赤字率区别为官方发布的一般公共预算赤字率，广义预算赤字率以及IMF(国际货币基金组织)核算赤字率三类。国家账本首要包括一般公共预算、政府性基金预算、国有资本运营预算以及社会保险基金预算四本账，出于完成一般公共预算赤字率、弥补社保基金等意图，四本账内部存在一些资金的调度，因而广义预算赤字率需求考虑的是四本账全体的出入缺口。其间，政府性基金预算账意图出入得以平衡，依赖于专项债及特别国债的融资弥补。

而社会保险基金预算“只进不出”，此前的翻滚结转结余并不会在当年用于添补缺口，咱们在评价当年财务影响力度时可以暂不考虑。相应地，假如从融资视点动身，添补广义预算赤字的手法则不只是发行一般政府债，还有灵活运用专项债及特别国债等融资东西，以及动用外部调入资金及各账本上年的结转结余。

相较上述广义预算赤字率，IMF核算的赤字率(Augmentednetlending/GDP)则更为归纳全面，不只包括第四本账社保基金当年的结转结余，还包括了当地城投渠道、特别建造基金、工业引导基金等当地政府隐性融资手法。据IMF估量，2020年赤字率到达18.2%的前史高位，2021年估计缩短至17.2%。但因为城投渠道债款发行量等隐形融资手法不归入财务预算计划，IMF赤字率在追溯从前的全体财务状况较为精准，而广义预算赤字率则更适宜用来评判政府当年的财务影响力度。

经咱们核算，2021年的广义预算赤字率到达7.9%，尽管显着低于2020年的10.6%，但也高于2019年疫情前的6.5%。从细分项看，抗疫特别国债的退出展示了防止过度影响、按需调整方针的导向，而专项债新增发行限额为3.65万亿元，占GDP的3.3%，比较2020年仅下降了1000亿元，保民生、保工作、保市场主体的力度不减。

此外，2020年财务存款不断扩张而基建增速低迷，映射出很多资金或许沉积在当地融资渠道而未实践投入运用，本年专项债的实践运用规划或超越上一年。因而，财务方针全体坚持延续性，影响力度恰当，对处于复苏进程中的经济支撑效果依旧显着。

经过评价2020年实践开销视角下的财务出入状况，咱们发现，财务影响空间并未彻底耗费，相反在2020年各级政府带头过紧日子的基调下，当地财务完成超越4000亿元的盈利，为2021年的后续施策保留了足够弹药。

经咱们核算，2020年实践开销视角下的广义赤字率仅为8.4%，显着低于预算视角下的10.6%。与预算视角下政府性基金出入平衡不同，在实践开销景象下，当地政府性基金中如呈现收大于支的状况，将优先调入一般公共预算添补赤字以及成为当地财务的结转结余。在专项债和特别国债的弥补下，2020年政府性基金盈利到达23170亿元，不只可以彻底掩盖调入一般公共预算账本的差值部分，还能为当地财务留下4264亿元的盈利。

财务部要求，自2017年开端，当地财务依照跨年度预算平衡机制、财务资金统筹运用和盘活存量资金等要求，加大从预算安稳调理基金、政府性基金预算、国有资本运营预算调入资金的力度，以及进一步加速运用结转结余资金。

咱们据此预算，到2019年末当地财务结转结余资金的存量现已大幅消化。而2020年当地财务大约4000亿元的盈利，不管用来弥补当地预算安稳调理基金，抑或是沉积入当地财务结转结余，都将从头释放出2021年的当地财务扩张空间。

正如李克强总理在答记者问中指出，“怎样坚持力度不减，当然资金规划很重要，但用好钱更重要”，比较2020年疫情特别场景下财务放量的活跃，后疫情年代的财务方针将更会晤收成实效。咱们曾在陈述《基建的及时雨与小阳春》中指出，2019年11月即提早下达高达1万亿元的专项债新增限额，在加强财务方针的逆周期调理效果之余，针对性地弥补四季度基建的融资缺口。

而本年1月及2月，新发当地政府债悉数为再融资债券，用于“归还存量(政府)债款”，专项债新增限额直到3月才下达。这首要是因为，榜首，上一年专项债新增限额没有用完。到2020年末，新增发行的专项债券总额约为3.6万亿元，尚有1500亿元左右的专项债发行额度未运用。比起2019年10月即堕入“无债可发”的境遇，2020年专项债发行全体节奏较为平稳。

第二，已发行专项债的征集资金或许没有彻底投出。2020年7月，财务部答应省级政府依法合规调整新增专项债券用处，保证年内构成什物工作量，从旁边面表现出部分专项债征集资金仍沉积在当地融资渠道，而并未实践投出。本年2月，财务部下发告诉称，2021年新增专项债券投进范畴新增了国家严重战略项目以及保证性安居工程两大范畴，而且放宽了专项债投向棚改、土储等范畴的约束，扩展了专项债资金的运用范畴，料将促进征集资金的下沉。2020年的“急”与2021年的“缓”，表现出财务方针正在发挥更加重要的逆周期调理效果。

此外，2020年专项债作为项目资本金的撬动效果并不甚抱负，2021年方针重心由宏入微，有望开发专项债融资功率的潜能。据上一年10月财务部新闻发布会发表，各地已有近3000亿元专项债券用作铁路、轨道交通、农林水利、生态环保等范畴契合条件的严重项目资本金，发挥“四两拨千斤”的带动效果。按此核算，专项债作为项目资本金的份额缺乏10%，远低于国务院规则的25%。这也是为何上一年专项债更多起到托底基建效果，却未能支撑起基建增速的原因。本年财务方针有的放矢，或将疏通优化专项债用作资本金的项目批阅流程，撬动市场化融资的潜力。