基本面嘉实基金000008利空压制 郑糖上涨尚需时日

近期国内大宗产品期货价格普涨，而郑糖虽处于中长时刻底部区域，但上涨起伏不大，这首要是根本面利空要素限制。咱们以为，利空影响在盘面上根本表现，在商场资金比较富余的情况下，郑糖向上的弹性较大。

进口方针预期利空

目前商场最忧虑的是进口方针。6月30日商务部发文，将配额定食糖归入《实施进口陈述办理的大宗农产品目录》，从内容来看，仅仅调整了配额定进口糖的办理方式，并没有就商场关怀的进口总量做出清晰阐明。当时，商场解读仍然存在不合。从进口数据来看，关税下降之后，6月进口量同比添加27万吨至41万吨。但7月进口量下降，7月进口食糖31万吨，同比减13万吨。

假如新方针铺开进口，则国内糖价的运转规则将发生改变。若存案即可进口，那么只需进口有赢利，海外糖就会源源不断地进来。在此情况下，配额定进口成本将成为国内糖价的天花板，国内糖价将被限制在进口成本之下。这会对国内糖价构成严重利空，糖价将面对大幅跌落的危险，不过咱们以为这种可能性较低。

假如进口总量仍然可控，仅仅添加了配额定的总进口量，那么利空影响相对较小。尽管供应添加，但仅靠国产糖仍旧无法满意国内需求，在国内产值接连下滑的情况下，糖价仍然会迎来牛市。

全体上，只需新的进口方针不是彻底铺开进口，则对糖价的长时刻影响有限。需求留意的是，进口方针的利空预期现已部分表现在盘面中，若进口总量可控，则新方针尘埃落定之后，利空出尽是利多。

供应端缺少利多驱动

因为甘蔗收购价较高，新榨季广西栽培面积维持在较高水平。5月以来广西南部区域降雨量大幅削减，累计降雨量处在2015年以来的最低水平；6月广西甘蔗进入伸长时刻，干旱对桂南甘蔗产值形成影响。不过，桂中及桂北区域降雨足够，因而新榨季广西食糖产值还需求再评价。

上一年广西进行了甘蔗价格变革，变革后甘蔗价格长时刻维持在一个较高水平，广西甘蔗栽培面积居高不下，这是限制郑糖价格的最重要要素。国内食糖价格周期为三年，价格周期的背面是产值的周期改变，而甘蔗价格和糖价之间的价格传导是产值改变的首要原因。低糖价传导至上游，导致甘蔗价格下降，甘蔗的栽培面积、食糖产值就会下降，反之亦然。

在甘蔗价格变革后，甘蔗价格与糖价的价格传导被堵截，较低的糖价无法使得甘蔗栽培面积削减，因而糖价缺少进入牛市的驱动力。长时刻来看，广西甘蔗价格不可能一向维持在这么高的水平。

做多动摇率需谨慎

到8月25日收盘，白糖期权总持仓为103,260张，总持仓PCR为0.52,2101合约系列持仓PCR为0.49。其间，SR101C4900合约持仓量最高，当日增仓首要集中于SR101C5200合约，商场心情全体较为达观。动摇率方面，IV坐落2019年6月以来前史中位水平邻近，而HV全体坐落前史底部水平。其间，HV20仅有10.55%，坐落前史1百分位水平以下(即前史区间内99%时刻的HV20均高于当时水平)，HV5也坐落前史2百分位水平邻近。预估近期标的动摇率会呈现显着反弹。

从动摇率走势能够发现，白糖期权IV与HV走势全体相关性较低，尤其是HV5动摇速度和起伏显着高于IV，可见期权动摇率对标的走势的指导性有限。因为当时HV坐落前史极低水平，而且HV在前史低位时通常会快速且大起伏反弹，因而标的近来大概率会显着动摇。但是，IV坐落前史中位邻近，一般来说，尤其是当IV与HV违背起伏较大时，IV往往不会跟从HV反弹，IV甚至会下行，因而当时不引荐经过期权来做多动摇率。IV与HV违背的原因可能是期权的隐含动摇率已提早实现了对标的动摇率上涨的预期，因而IV短期走势不明朗，主张