中金策略：外围波动不改残疾人开户证券港股相对韧性

摘要

在互联和生长板块利好音讯推动商场于前一周大幅反弹后，海外中资股商场上星期呈现必定起伏的回调。现在来看，外围环境仍将是港股的首要动摇源。5月美国CPI数据超预期引发了一系列的连锁反应，美联储也因而不得不“暂时”在6月FOMC会议上加速加息75个基点。因为通胀依然居高不下而且供应束缚或许暂时难以有用缓解，全球央行的鹰派态度或许仍将在未来一段时间接连，直到通胀呈现趋缓的痕迹。不过，外部的动乱也不至于彻底改变当时H股构成的反弹趋势。在估值仍具招引力、南向资金继续流入以及方针和监管环境改进等要素一起推动下，咱们估计港股商场或将继续呈现出相对耐性。别的，从寻求确认性以及比较优势的视点，假如外部动摇进一步继续乃至或许会促进部分海外资金流入。

与此一起，国内的积极要素仍在继续增多。首要，跟着疫情局势继续好转，我国经济呈现从底部上升的更多痕迹。其次，在国务院常务会议中，国务院总理李克强再次着重执行方针稳经济增加的重要性，并拟定了详细的方针办法。往前看，咱们以为商场焦点或将逐渐转向现有稳增加方针的实际效果。咱们以为后期或许会继续出台更多利好性方针行动以完成稳增加方针。与此一起，行将在下周举办的十三届全国人大常委会第三十五次会议将对有关渠道经济职业的反独占法二次批改草案进行审议。近期，咱们看到监管层面互联和络游戏职业存在边沿放松的趋势。不过相关方针和监管方面的后续办法依然值得重视，但密布出台大规划超预期监管方针的或许性应该现已较小。

往前看，咱们以为近期方针信号有望为商场供应少许支撑，可是商场继续反弹依然需求更具实质性的方针办法。未来值得亲近重视的变量包含：1)我国经济增加与方针改变;2)欧洲地缘政治紧张局势;3)疫情改变;4)中美关系与监管协作动态。详细到板块装备方面，咱们以为高股息收益率标的和优质生长股将为出资者在现在商场动摇中供应更多维护。一起咱们主张重视前期跌幅较大的优质生长股。

商场走势回忆：因为美国通胀数据高于预期，随之美联储大幅加息75bp导致外围商场呈现新一轮动乱，在此布景下上星期海外中资股商场未能接连前一周上涨趋势而有所回调。不过，H股与海外股市比较依然呈现出了适当的耐性。详细来看，恒生科技指数跌落3.6%，恒生指数、恒生国企和MSCI我国也别离跌落3.4%、3.2%和2.8%。板块方面，动力、传媒娱乐和公用事业板块跌幅最大，别离跌落7.8%、7.1%和4.0%，而稳妥和多元化金融板块别离上涨3.5%和1.4%。

图表：MSCI我国指数上星期跌落2.8%，动力板块领跌

材料来历：FactSet，中金公司研讨部

商场前景展望：在互联和生长板块利好音讯推动商场于前一周大幅反弹后，海外中资股商场上星期呈现必定起伏的回调，这在上星期海外商场剧烈动乱的大环境下，港股相对温文的跌幅并不意外。实际上，比较标普500和纳斯达克指数别离跌落5.8%和4.8%，海外中资股商场(包含美国上市中概股)依然呈现出了相对的耐性，而且港股通资金流入还有所加速。

现在来看，外围环境仍将是港股的首要动摇源。5月美国CPI数据超预期引发了一系列的连锁反应，美联储也因而不得“暂时”在6月FOMC会议上加速加息75个基点，为自1994年以来最大单次加息起伏。随之而来的就是全球金融商场的大幅调整，以美股与美债尤为显着，日本债市以及欧洲外围国家债市也呈现剧烈动乱。因为通胀依然居高不下而且供应束缚或许暂时难以有用缓解，全球央行的鹰派态度或许仍将在未来一段时间接连，直到通胀呈现趋缓的痕迹。此外，本钱压力叠加金融条件收紧也会关于需求构成必定揉捏，引发商场担忧阑珊更快到来。在这一景象下，咱们以为海外方针和商场环境或许仍将是H股的首要动摇源。

不过，外部的动乱也不至于彻底改变当时H股构成的反弹趋势。实际上，正如咱们在此前《2022下半年港股展望：耐性渐现》陈述中所说到的，在估值仍具招引力、南向资金继续流入以及方针和监管环境改进等要素一起推动下，咱们估计港股商场或将继续呈现出相对耐性。别的，从寻求确认性以及比较优势的视点，假如外部动摇进一步继续乃至或许会促进部分海外资金流入，例如近期追寻我国股票的部分海外ETF基金呈现大规划流入就是一个佐证。

图表：零售数据呈现出疫情影响边沿缓解的少许痕迹

材料来历：万得资讯，中金公司研讨部

与此一起，国内的积极要素仍在继续增多。首要，跟着疫情局势继续好转，我国经济呈现从底部上升的更多痕迹。详细来看，5月我国工业增加值超出预期，同比增加0.7%，与4月同比下降2.9%比较呈现显着上升，咱们以为这首要得益于供应链和物流束缚边沿缓解以及复工复产方针发挥作用。别的，5月社会消费品零售总额同比降幅从4月的11.1%收窄至6.7%。今年前五个月固定资产出资也好于商场预期，增速到达6.2%。其次，在上星期三举办的国务院常务会议中，国务院总理李克强再次着重执行方针稳经济增加的重要性，其间支撑民间出资和工作成为此次会议的首要方针，会议一起指出并拟定了详细的方针办法，包含在“十四五”规划102项严重工程和国家清晰的要点建设范畴中，挑选一批演示项目招引民间本钱参加，而且答应中小微企业阶段性缓缴员工医保单位缴费部分等行动。往前看，咱们以为商场焦点或将逐渐转向现有稳增加方针的实际效果。咱们以为后期或许会继续出台更多利好性方针行动以完成稳增加方针。

图表：固定资产出资超出预期

材料来历：万得资讯，中金公司研讨部

方针方面，行将在下周举办的十三届全国人大常委会第三十五次会议将对有关渠道经济职业的反独占法二次批改草案进行审议。近期，咱们看到监管层面互联和络游戏职业存在边沿放松的趋势，出资者决计也从底部有所上升。不过相关方针和监管方面的后续办法依然值得重视，但密布出台大规划超预期监管方针的或许性应该现已较小。

归纳来看，尽管外围商场方针紧缩和经济阑珊担忧引发的商场动乱或许仍将是导致海外中资股商场动摇的首要来历，但咱们估计港股商场仍有望展示适当的耐性，首要是得益于更多利好方针、较有招引力的估值以及南向资金的继续流入等要素的支撑。换言之，尽管动摇或许呈现，但也会供应更好的从头介入时机。未来值得亲近重视的变量包含：1)方针支撑以及对经济增加方面的影响;2)美股商场动摇，美国收益率和美元汇率走势;3)中美关系与监管协作动态。详细到板块装备方面，咱们以为高股息收益率标的和优质生长股或将为出资者在现在商场动摇中供应更多维护。假如后续更多方针出台，稳增加获益标的也值得重视。

图表：外部加息环境中海外资金流入或许存在一些不确认性，但也未必尽然

材料来历：EPFR，中金公司研讨部

详细来看，支撑咱们观念的首要逻辑和上星期需求重视的要素首要包含：

1) 微观：5月经济数据反弹，凸显出经济复苏趋势。得益于物流和供应链打通以及稳出产方面的更多方针办法，5月我国工业增加值同比增加0.7%，好于商场预期，与4月同比下降2.9%比较呈现出显着的回转趋势。详细来看，5月工业增加值转正首要是遭到制造业的拉动。与此一起，5月社会消费品零售总额同比下降6.7%，与4月下降11.1%比较降幅有所收窄，首要是因为疫情对消费的按捺影响逐渐缓解。别的，今年前五个月固定资产出资增加6.2%，好于增加0.6%的商场预期。

2) 国务院举办常务会议，指出加大对民间出资的支撑，安稳经济增加。在上星期三举办的国务院常务会议中，国家总理李克强布置支撑民间出资和推动一举多得项目的办法，更好扩展有用出资、带动消费和工作。详细来看，会议提出确认阶段性缓缴中小微企业员工医保单位缴费，加力支撑纾困和稳岗;决议展开涉企违规收费专项整治，布置缓缴行政事业性收费。别的，会议表明要在“十四五”规划102项严重工程和国家清晰的要点建设范畴，挑选一批演示项目招引民间本钱参加。

3) 6月FOMC会议：为按捺通胀，美联储决议加息75个基点，这一加息起伏成为1994年以来最大的单次加息。在上星期三举办的6月FOMC会议后，美联储主席鲍威尔宣告加息75bp，将基准利率抬升至1.5~1.75%中枢。因为上星期五发布的通胀数据攀升至40年来最高水平，此次加息意味着美联储忽然抛弃了此前商场多方预期的接连加息50个基点的途径。此外，鲍威尔重申了美联储需求将通胀率按捺回2%方针水平的坚决决计，不过关于下次FOMC会议是加息50个基点仍是75个基点暂未做出清晰指示。与此一起，为应对通胀影响，瑞士央行上星期四忽然宣告了2007年以来的初次加息。此外，英国央行也一起加入到收紧货币方针的阵营中，因为3月和4月英国经济接连下滑，英国央行接连五个月加息，近期将基准利率上调0.25%。

4) 全国人大常委会将环绕针对渠道经济的反独占法批改草案进行审议。十三届全国人大常委会第三十五次会议将于6月21日至24日在京举办，将对反电信络欺诈法草案、农产品质量安全法修订草案和黑土地维护法草案等进行审议。更重要的是，全国人大常委会将对有关渠道经济职业的反独占法批改草案二审稿进行审议，进一步清晰反独占相关准则在渠道经济范畴的详细适用规矩。针对渠道经济范畴反独占问题，批改草案在总则中规矩，经营者不得使用数据和算法、技能、本钱优势以及渠道规矩等去从事本法规矩的独占行为。

5) 南向资金流入脚步加速，海外自动型基金流出规划攀升。内地出资者经过港股通出资香港股市的热心不减，上星期接连五个交易日流入香港商场，南向资金上星期日均流入规划到达39亿港元，与此前一周的14亿港元比较流入脚步有所加速。与此一起，海外ETF基金流入规划维持在9.2亿美元，而海外自动型基金上星期流出4.7亿美元。全体来看，来自EPFR的数据显现，上星期海外中资股商场招引了4.6亿美元的海外资金流入。

图表：南向资金流入速度加速，而海外自动型基金继续流出

材料来历：万得资讯，EPFR, 中金公司研讨部

出资主张：咱们以为近期方针信号有望为商场供应少许支撑，可是商场继续反弹依然需求更具实质性的方针办法。咱们判别中期内时机大于危险。板块方面，咱们以为高股息标的和轻视值标的，如部分金融、电信和动力板块，将为出资者在现在商场动摇中供应更多维护。与此一起，咱们主张重视前期跌幅较大的优质生长股。别的，跟着香港疫情缓解，香港本地消费和金融标的也值得重视。

要点重视事情：1)我国经济增加与方针改变;2)欧洲地缘政治紧张局势;3)疫情改变;4)中美关系。