今日的“专思源电气精特新”，明日的“隐形冠军”
德国制造业的“隐形冠军”遭到全球重视，我国的“专精特新”制造业主题，恰逢国际百年未有之变局，切合我国工业晋级、制造业做大做强趋势，且有方针助力，有望孕育未来我国的“隐形冠军”。本篇陈述是咱们在此前继续讨论工业晋级趋势的系列陈述根底上，关于“专精特新”系列陈述的首篇。
当下我国制造业正在逐渐从“三低一弱”的制造业，走向“三高一强”这一工业晋级的年代布景，为专精特新中小企业建立了宽广展开舞台。咱们开端整理约300家在专精特新名单的A股上市公司。这些上市公司大部分来自制造业，散布数量最多的职业是机械(94家)、根底化工(48家)和医药生物(35家)。从收入盈余增速、研制投入、盈余才能等目标看，专精特新类上市公司比较其他非金融类上市企业具有必定的优势。咱们依据“专精特新”名单对应上市公司编制市值加权指数，该指数2019年以来大幅跑赢以沪深300为代表的蓝筹指数、仅略跑输生长蓝筹为主导的创业板指。
咱们以为年代搭台、方针助力，为我国专精特新类中小企业展开营建了活跃的气氛，进步了这些专精特新企业在百年未有之变局中完成技能打破、立异晋级、面临全球竞赛的成功概率。这是值得包含一、二级商场出资者重视的出资主题。
摘要
年代搭台，方针助力，“专精特新”制造业中小企业乘势起飞。工信部2018年11月发布《关于展开专精特新“小伟人”企业培养作业的告诉》至今，共三批挨近5000家中小企业被选入“专精特新”企业名单。专，即专业化。精，即精细化。特，即特征化。新，即立异才能强。依据工信部2018年文件，专精特新“小伟人”企业是“专精特新”中小企业中的佼佼者，是“专心于细分商场、立异才能强、商场占有率高、把握要害中心技能、质量效益优的排头兵企业”。
跟着工业晋级趋势深化及制造业部分范畴获得靓丽体现，“专精特新”的主题也遭到越来越多出资者的重视。本篇陈述是咱们关于“专精特新”系列陈述的第一篇，咱们开端整理这一主题并剖析名单中已在A股上市的公司，供出资者参阅。
大商场助推工业晋级趋势，为专精特新的中小企业展开建立“年代舞台”。德国作为全球技能抢先的制造业大国，造就了全球许多制造业隐形冠军(拜见《隐形冠军-未来全球化的前锋》一书)。我国制造业从小到大并力求从弱到强的进程，可以从德国的制造业“隐形冠军”得到许多启示。从2010年开端咱们开端愈加密切地重视我国的工业晋级趋势(2010年5月《劳动力本钱上升推动工业自动化、机械化、智能化》)。
咱们以为当下我国最杰出的工业趋势之一便是工业晋级，即，以内需大商场和规划优势为根底，归纳“大商场、大长全的工业链、大基建及人才盈余”等四大工业优势，我国制造业正在逐渐从“三低一弱”(低附加值、低技能含量、低质量、弱品牌)的制造业，走向“三高一强”(高附加值、高技能含量、高质量、强品牌)(拜见2018年12月《全球变局中的我国工业趋势(1)》及2020年5月《工业链在转移出我国吗-全球变局中的我国工业趋势(2)》)。
无论是依据不同职业进出口交易数据核算的交易专业化系数时刻序列数据，仍是在近些年不同制造业范畴的展开事例，如手机工业链、通讯设备、新能源、新能源轿车工业链，等等，都能从微观和微观层面上找到这一趋势的印证。这一大的年代布景，为专精特新中小企业建立了好的展开舞台，专精特新类企业有望逐渐展开成为我国自己的“隐形冠军”。
方针助力。自2012年工信部初次提出“专精特新”概念以来，中心层面有较多方针触及支撑“专精特新”企业展开(图1)。2020年1月23日财政部、工信部联合印发《关于支撑“专精特新”中小企业高质量展开的告诉》。文件着重经过中心财政资金引导，将培优中小企业与做强工业相结合，加速培养一批专心于细分商场、聚集主业、立异才能强、生长性好的专精特新“小伟人”企业，推动进步专精特新“小伟人”企业数量和质量，助力实体经济特别是制造业做实做强做优，进步工业链、供应链稳定性和竞赛力。
这些方针旨在：支撑企业加大立异投入，加速技能成果工业化使用，推动部分要点工业范畴“补短板”和“锻长板”;支撑与职业龙头企业协同立异、工业链上下流协作配套，支撑工业链补链延链固链、进步工业链供应链稳定性和竞赛力;促进数字化、络化、智能化改造;别的，支撑企业加速上市脚步，加强国际合作等等。
A股上市专精特新企业整理。依据咱们开端统计，在专精特新名单的A股上市公司约300家，8月23日市值算计挨近2.96万亿元，这些上市公司大部分来自制造业，散布数量最多的职业是机械(94家)、根底化工(48家)和医药生物(35家)，这三个职业的公司市值占一切公司的比重为60%。从收入盈余增速、研制投入、盈余才能等目标看，专精特新类上市公司比较其他非金融类上市企业具有必定的优势。咱们依据“专精特新”名单对应上市公司编制市值加权指数，该指数2019年以来大幅跑赢以沪深300为代表的蓝筹指数，涨幅略低于生长蓝筹为主导的创业板指。
咱们以为年代搭台、方针助力，为我国专精特新类中小企业展开营建了活跃的气氛，进步了这些专精特新企业在百年未有之变局中，完成技能打破、立异晋级、面临全球竞赛的成功概率。咱们列示了中金掩盖的24家A股上市的在专精特新名单中的公司，列示了咱们开端整理的悉数303家在专精特新名单中的A股公司。咱们也依据收入增速、研制投入、盈余才能等客观目标整理了专精特新股票，供出资者参阅。
正文
拔擢“专精特新”是我国近年特征工业方针之一
近来，中共中心政治局会议提出“加速处理‘卡脖子’难题，展开‘专精特新’中小企业[1]。要加大变革攻坚力度，进一步激起商场主体生机。”“专精特新”概念再次遭到社会各界的重视。自第十二个五年规划以来，有关部门已出台较多方针文件，力推中小企业向“专精特新”展开，工信部在2019年5月、2020年11月和2021年7月相继发布三批专精特新“小伟人”企业名单。截止现在，工信部专精特新小伟人培养企业挨近5000家，其间咱们整理出A股上市企业共303家[2]。
详细来看，专，即专业化;精，即精细化;特，即特征化;新，即立异才能强。“专精特新”是指具有“专业化、精细化、特征化、新颖化”特征的企业，且企业规划需契合国家《中小企业划型规范》的规则，因而一般为中小工业企业。
图表1：专精特新中小企业的方针整理
材料来历：我国政府、工信部，中金公司研讨部
“专精特新”上市公司的底子特征
“专精特新”公司的底子散布状况：制造业中小企业为主
“专精特新”相关上市公司首要会集在制造业的中小企业。从职业散布看，“专精特新”名单中的上市公司散布数量最多的职业是机械(94家)、根底化工(48家)和医药生物(35家)，其间这三个职业的公司市值占一切公司的比重为60%。从市值散布看，“专精特新”上市公司中75%的公司市值小于100亿元，其间仅3家公司已生长强大至500亿元市值以上。从建立和上市年份看，“专精特新”上市公司大多建立于劳动人口盈余最好的1998-2007年的十年间，但终究80%的公司是2015年之后上市的，其间2020年以来上市的公司达134家，显现IPO或许关于名单中的优质公司有所歪斜。
咱们依据“专精特新”名单对应上市公司编制市值加权指数，该组合虽然以小市值公司为主，但2019年以来仍大幅跑赢以沪深300为代表的蓝筹指数，而略低于生长蓝筹为主导的创业板指。估值层面上，“专精特新”上市公司2020年以来的翻滚市盈率估值显着低于创业板指，比较创业板指成分股具有必定的招引力，但由于生长性更好，“专精特新”上市公司比较中证500有较为显着的估值溢价。
图表2：专精特新公司散布最多的是机械、根底化工和医药生物
材料来历：万得资讯，中金公司研讨部
图表3：专精特新公司的职业市值散布中，根底化工、医药和机械占比超越60%
材料来历：万得资讯，中金公司研讨部
图表4：专精特新公司市值小于100亿元的公司占比超越75%
材料来历：万得资讯，中金公司研讨部
图表5：专精特新公司建立时刻最会集在1998-2007年期间，上市会集在2015年后
材料来历：万得资讯，中金公司研讨部
图表6：专精特新指数自2019年以来显着跑赢沪深300，略跑输创业板指
材料来历：Factset，中金公司研讨部
图表7：“专精特新”上市公司的估值招引力好于创业板指成分股
材料来历：万得资讯，Factset，中金公司研讨部
“专精特新”上市公司的底子面：全体质量好于A股非金融企业
“专精特新”上市公司的底子面全体好于A股其它板块：1)从添加速度视点，“专精特新”公司的全体营收增速中枢高于A股非金融石化公司，并且2018年以来显着高于创业板的营收增速;净利润增速方面，“专精特新”组合10年平均的归母净利润增速约为28%，相同显着高于其它板块。2)盈余才能视点，“专精特新”组合的ROE水平自2015年以来稳步进步，现在约为10%的水平;一起组合的毛利率水平相同稳步进步并超越创业板公司，反映“专精特新”上市公司的全体质量和技能方面的中心竞赛力逐渐进步。3)本钱投入方面，由于职业特点原因，“专精特新”上市公司的研制投入力度显着低于科创板，但6%的研制费用率依然高于A股全体;并且“专精特新”公司全体本钱开支长期保持较高增速，并且2020年在疫情期间仍维持正添加，反映组合公司全体仍处于高速生长期。
图表8：专精特新公司近3年收入增速远高于A股其它板块
材料来历：万得资讯，中金公司研讨部
图表9：专精特新公司的归母公司净利润增速在2020年受疫情冲击小，且2021Q1仍完成高添加
材料来历：万得资讯，中金公司研讨部
图表10：专精特新公司盈余才能高于其它板块
材料来历：万得资讯，中金公司研讨部
图表11：专精特新高毛利率隐含中心技能竞赛力
材料来历：万得资讯，中金公司研讨部
图表12：专精特新研制费用率高于创业板但仍显着低于科创板
材料来历：万得资讯，中金公司研讨部
图表13：专精特新本钱开支增速最近3年显着比A股其它板块微弱
材料来历：万得资讯，中金公司研讨部
“专精特新”企业获益我国工业晋级布景
我国工业晋级趋势，为“专精特新”企业展开建立“年代舞台”
“专精特新”企业的展开正好处于我国工业晋级的大布景。咱们在2010年开端体系重视工业晋级这一论题(2010年5月27日《劳动力本钱上升推升工业机械化、自动化、智能化》)，以为参照日本等区域的展开前史，我国制造业凭借大内需商场和劳动力本钱优势或许会逐渐走出一条工业晋级之路。2010年以来，我国的制造业逐渐从相对低附加值、低技能含量、低质量、弱品牌的状况逐渐走出工业晋级的路途，商场对此也阅历了一个从置疑到相对更清晰的认知进程。无论是实体经济中的交易专业化系数所反映的工业比较优势变迁，仍是本钱商场出现的新经济跑赢老经济，工业晋级与消费晋级的结构性牛市，都是我国工业晋级的杰出例子。
而工业晋级进程中，中小企业展开也是至关重要的环节，不只由于中小企业占国内GDP比重相对较高，更重要的是许多具有中心竞赛力的职业龙头也是从中小企业生长而来，凭借优惠方针培养有竞赛力的中小企业也是科技立异和工业晋级的要害。
图表14：各交易子职业交易专业化系数((出口-进口)/(出口+进口)%)显现的我国工业比较优势变迁
材料来历：万得资讯，中金公司研讨部
图表15：交易专业化系数的时刻序列显现我国制造业范畴相对高附加值工业的工业晋级趋势
材料来历：万得资讯，中金公司研讨部
图表16：我国在全球工业链的共同位置：比较兴旺国家我国高端人才本钱低，比较展开中经济体我国技能抢先
材料来历：万得资讯，中金公司研讨部
图表17：A股、海外中资股和海外跨国公司均出现新经济跑赢老经济
材料来历：万得资讯，中金公司研讨部
图表18：大年代：从产品的牛市，到工业晋级及消费晋级的结构性牛市
材料来历：万得资讯，中金公司研讨部
我国大商场衍生的四大工业优势
我国工业晋级的四大优势相同是“专精特新”中小企业展开的重要根底。我国制造业近40年来在变革开放根底上切合内需展开、从低附加值职业起步逐渐完成结构晋级，并延伸至中高附加值工业。展开到现在总工业产值占全球约30%，其间约70%满意内需，是依据大商场、全工业链、大基建及人才盈余等四大工业优势。这些优势是内生的，其间最底子的是“大商场”并与其他几个优势相得益彰，大部分兴旺及展开中经济体并不悉数具有，使得我国在全球工业链中具有共同位置。
1)单一大商场。我国巨大的商场和需求空间是我国各类工业展开的温床，是各类制造业依托展开第一大优势。我国在大力出资扩产能、打工业根底的阶段，各类与出资相关的原材料、本钱品等需求量及占全球的份额到达空前的规划及水平;当我国逐渐转型到内需与消费驱动的阶段，我国的消费商场也在逐渐成为全球最大的单一消费商场，并且或许是人类前所未有的大商场。
2)大、长、全的工业链。我国上下流较为齐备的工业链和工业集群优势也是招引包含跨国公司及本乡企业的一大优势。其他相对小的经济体如新式经济体及部分总规划不大的兴旺经济体并不具有这一优势。以新能源轿车工业链为例，整机厂商的一级供货商在我国都可以找到;动力电池更是如此，从上游的材料、到中游电机电控等部件、以及下流需求，底子完成全工业链掩盖。在一个国家和区域可以完成一个工业从上游到下流全工业链的掩盖将缩小企业的收购和物流本钱，也将缩短对需求及技能改变的呼应时刻，而这种全工业链的掩盖是以大商场需求为根底的，这种优势较多新式经济体及规划偏小的兴旺经济体并不具有。
3)大基建。大商场支撑大规划的根底设施建造，从而支撑出产功率、下降本钱。我国在软硬件根底设施方面构成的两个“超级络”有助于进步企业全体的运转功率：硬件方面，我国包含高铁在内的根底设施优势仍在不断进步。截止2020年末，高铁运营路程现已超越3.8万公里，约占到全球高铁的七成。软件方面，我国移动互联的民规划已高达9.83亿人。2019年11月，我国正式发动5G商用后，2020年5G络已掩盖一切地级市， 2020年末5G用户数已达1.6亿，约占全球90%。上述两个“超级络”也使得我国在物流功率和线上途径等方面具有其他商场不具有的优势，不只协助下降企业人流、物流本钱，进步功率，并且也会合作衍生新的商业模式，使得我国在一些新商业模式上的探究抢先全球。
4)人才盈余。虽然人口老龄化和劳动力本钱的添加使得我国在部分劳动密集型的低端工业上的竞赛优势有所下降，但我国的人才储藏和继续添加的研制投入正在使其从传统的“人口盈余”转向“工程师盈余”。人才储藏上，2019年全国普通高校本科结业人数约为874万人，研讨生结业人数73万人。我国每年在美国留学的人数到达37万人，各类出国留学人员累计或许已打破600万人。研制投入上， 2018年以购买力平价核算的我国科研投入以5543亿美元排在第二，占比26.3%。数量肯定抢先的高质量工程师集体及高学历结业生集体，使得我国“高常识含量的劳动力”继续具有本钱优势，下降了我国的研制本钱，进步了研制功率，也为我国制造业进一步晋级、走向高附加值制造业奠定根底。
图表19：我国有望逐渐替代美国成为全球最大单一消费商场
材料来历：万得资讯，中金公司研讨部
图表20：大长全的工业链：以电动车动力电池工业链为例：动力电池底子可以在我国完成全工业链收购和出产
材料来历：中金公司研讨部
图表21：大基建：我国高铁路程近年不断进步
材料来历：万得资讯，中金公司研讨部
图表22：大基建：移动互联浸透率不断进步
材料来历：万得资讯，中金公司研讨部
图表23：大基建：我国大陆和香港区域的物流绩效指数远高于其他依靠制造业出口的国家和区域
材料来历：World Bank Data，中金公司研讨部(注：分数越高代表绩效越好)
图表24：我国对科研范畴投入力度继续加大
材料来历：万得资讯，中金公司研讨部
